鉅亨網新聞中心2022/09/27 10:03
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趨勢分析國泰投顧摩根士丹利環球品牌基金
最近經典電影讓子彈飛重新在串流平台上架，再度掀起網路熱議，讓子彈飛除了有其政治深意外，即使從投資角度切入，也能得到具新意的解讀。
讓子彈飛是劇中的一句台詞，簡單來說具備二層深意，第一層是深入了解民之所向，了解人民真正的需要與恐懼，但能冷靜判斷局勢，不被情緒牽引；進而發展出第二層的實際動作，運籌帷幄，讓敵方步步邁入設好的陷阱，善用所有條件讓環境阻力最小化，不僅讓子彈飛，還要讓子彈飛往自己屬意的方向！
放在投資上，第一層對應到的就是觀察市場情勢，這也是主動投資的最大優勢，藉由密切判斷市場未來趨勢，儘早調整投組配置。目前的市場情緒相對悲觀，2022 年上半年股市表現不盡理想，MSCI 世界指數以美元計價跌幅超過 20%，是近 50 年來最差的上半年表現。(註 1)
升息、戰爭、通膨讓市場瀰漫恐懼氛圍，雖然通膨有助推升營收 （至少會增加名目收入），卻短期內經濟放緩或衰退仍足以令市場焦慮，尤其央行試圖透過調升利率對抗通貨膨脹，達到軟著陸的目的，就經濟合作暨發展組織 (OECD) 預測，這個政策方向是可行的，2023 年美國和歐元區經濟成長率為 1% 至 2%，且通貨膨脹下降，失業率僅微幅上升。(註 1)
企業盈餘穩健 股市評價位於合理區間

以上的論述總結了一件事，市場的恐懼雖然其來有自，但實際的情況或許不若想像中悲觀，更重要的是，實際企業獲利數字尚未受到衝擊，跌深的價格反讓估值顯得便宜，評價下調使本益比降至 14.6 倍，僅較 2003-2019 年期間的平均值高出 3%，回到相對合理的區間，且目前的盈餘預估相對穩健，MSCI 世界指數今年的未來 EBIT(註 2) 利潤率進一步攀升至 16.7%，而 2003-19 年期間的平均值為 13.3%、高峰值為 15.2%。(註 3)
既然實際的獲利前景仍存在樂觀的可能，就來到了關鍵的第二層：要如何行動，手頭的銀彈該往哪飛？
就前文所說，今年以來 MSCI 世界指數利潤率較疫情爆發前高，意味經濟需求熱度尚未冷卻，有助企業轉嫁因通膨高漲的成本，無論是透過直接式通膨（提高價格）、「縮水式通膨 (shrinkflation)」（縮減產品規模）或「降級式通膨 (skimpflation)」（降低服務水平），無論是採用哪一種細膩的方式調整，要讓消費者買單，企業都必須具備一定程度的「品牌力」，才能在激烈的市場競爭下留住消費者的心。
消費忠誠度 賦予企業強勢訂價能力
摩根士丹利環球品牌基金專門投資全球優質企業，諸如微軟、可口可樂、VISA 等，這類品牌名稱響亮的產業龍頭股，在通膨加劇的環境下，具備強勢訂價能力、營收具恆常性兩大優勢，更有機會於悲觀的景氣環境下突圍。
需求不滅定律—天天都「需要」所建立的品牌忠誠度，是具品牌力公司能擁有強勢訂價能力的決定性要素。簡單來說，一名上班族從出門前的化妝、上班使用的作業軟體、中午用餐的刷卡消費、下班打掃消費、宵夜舒壓的零食飲料.... 等，都屬於上述提及的高市占率龍頭企業，摩根士丹利環球品牌基金經營團隊亦觀察到部分品牌已經藉由「減量不加價」的方式將通膨成本轉嫁給消費者，例如知名清潔用品公司利潔時旗下品牌亮碟洗碗錠包裝從 70 顆減量為 68 顆重新上市，可口可樂子公司 Energy Brand 瓶裝水包裝改版從 850ml 縮減為 600ml 等等，都是優質企業強勢訂價能力的顯現。

轉換成本高 營收具恆常性
且以微軟、VISA 例子而言，用戶的轉換成本相對高昂，導致僵固性永續需求，使企業相對不受景氣循環波動影響，使營收具恆常性。總結來說，高品質的企業以相對合理的評價提供穩定的收益，是投資人在進行資產配置時需要擇「優」固執的原因。
目前的市場悲觀情緒與 2008 年時頗為相似，但無論從 2022 年到 2023 年會發生什麼，都不至於重蹈覆轍，因此摩根士丹利環球品牌基金投資具備強勢訂價能力、恆常性營收兩大優勢的複合成長型公司，尋找市場上盈餘強勁的投資標的，以發揮了逆境中盈餘下修相對小的防禦效益。
因此，根據目前的市場動向，以及優質企業在逆境下的防禦效益，透過摩根士丹利環球品牌基金進行資產配置，或不失為在動盪的市場環境中，一個「讓子彈飛」的投資機會。

<延伸閱讀>
●選對投資題材 不怕通膨風暴｜佈局強勢品牌、耐震鐵公基 
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註 1:MSIM，2022/06/30
註 2:EBIT = 息稅前利潤
註 3:MSIM，2022/06/30
內文中未特別載明資料來源處，資料皆來自於摩根士丹利，國泰投顧整理。