外匯探搜｜經濟衰退警鐘響 估美元Q4小幅回落
金融理財中心 2022.07.16
IMF報告分析，若通膨情境未如預期放緩，美國加速升息導致市場資金偏緊的環境恐將美國經濟推向衰退。圖／美聯社

FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly個股速查

2022年第三季全球政治風波再起，推升外匯市場波動創五年新高。英國首相強生請辭、前日本首相安倍晉三在參議院選舉輔選時遇刺身亡，超過140天的俄烏戰爭，中國持續對抗疫情等事件風險帶動資金回流美元避險。
除此之外，全球景氣放緩跡象浮上檯面，視為美國經濟衰退領先指標的美國10-2年期公債利差已出現倒掛衰退訊號，同時，亞特蘭大聯邦儲備銀行預測近一季GDP已下修至負值。

歐元區經濟活動除了供給面受制於東歐能源疑慮，德國消費信心創歷史新低，終端需求亦轉趨悲觀，歐元兌美元一度貶破1整數關卡；而日本央行行長黑田東彥表態必要時毫不猶豫的加碼寬鬆政策，日圓貶值趨勢尚未看到轉折，輸入性通膨令貿易赤字創八年新高，日本經濟活動繼續受到壓抑。
通膨若沒放緩 美經濟恐陷衰退
2022年上半年全球景氣放緩而美國表現相對強勁，聯準會上半年加速升息帶動利差優勢，形成美元獨強的局勢。然而進入2022年下半年，亞特蘭大聯邦儲備銀行預測近一季GDP已下修到衰退，主因領先指標ISM製造業新訂單兩年來首次萎縮，長期供應緊張與需求疲軟以及原物料價格飆漲導致製造業活動不如預期。
同時，IMF（國際貨幣基金）下調美國2022～2023年經濟成長預測，並且上調失業率，美國2022年經濟成長預估由2.9％下修至2.3％，IMF報告分析，若通膨情境未如預期放緩，美國加速升息導致市場資金偏緊的環境恐將美國經濟推向衰退。
歐央防堵歐債危機 歐元再下行幅度有限
2022年上半年通膨壓力高升促使美國聯準會加速緊縮，歐洲央行因應通膨壓力，預計於7月進入升息循環。然而經濟下行伴隨俄烏戰爭引發能源及糧食通膨危機對歐洲造成衝擊，原先體質不佳的南歐國家財政再度面臨公債利率上揚的壓力，籌資成本預期上升，而歐洲央行卻必須在此時因應美國加速升息以及整體通膨壓力大幅攀升而進入升息循環。
6月歐洲央行召開緊急會議，宣布緊急疫情資產購買計畫到期債券或贖回的資金可再進行投資，舒緩南歐國家公債與德債利差擴大的潛在風險，此舉有效改善控制公債流動性風險，避免重新步入2012年歐債危機的困境，歐元再下行幅度將有限。
日圓貶不停 局勢尚未看到轉折
日圓兌美元續創新低，兩國貨幣政策分歧，公債利差加速擴大，同時日本央行擴大購債，捍衛殖利率曲線控制計畫的0.25％，然而10年期公債殖利率一度衝破0.25％創下六年半新高，意味日本央行必須擴大購債規模來壓低利率至目標區間水準，央行6月購債金額達16.2兆日圓，創單月購債新高，此金額相當於2022全年財務省預定發債量的7.5％，日圓籌碼面在10年公債利率居高不下的環境中維持偏弱局勢。
日本央行行長黑田東彥公開重申日圓平穩走弱對整體經濟有利，表態必要時毫不猶豫的加碼寬鬆政策，整體而言，日圓貶值的局勢尚未看到轉折，留意日本央行是否出手干預，為短期日圓走勢反轉的關鍵因子。
美公債利率倒掛 降低升息迫切性
美國加速升息帶動短率大幅走升，而另一方面經濟放緩的預期則壓抑長天期利率上升的幅度，因此造成長短天期利率倒掛的衰退警訊，統計1969年以來七次（1970、1974、1980、1981～1982、1990、2001、2008）長短天期利率倒掛後平均12個月美國經濟進入衰退。
美國本波景氣循環已進入高原期的後半段，放緩程度則取決於貨幣政策緊縮程度與通膨趨勢，而此壓力或將因利率曲線倒掛及大宗商品價格下跌而降低升息的迫切性。
2010年以來，當長短利差收斂美元走勢偏強，倘若美國升息速度在2022年Q4開始逐漸放緩，其他國家（除了日本）下半年跟進升息，與美國利差的收斂將降低持有美元的吸引力，整體而言，聯準會貨幣緊縮政策逐漸對景氣帶來降溫效果，緊縮政策亦將因此放慢腳步，美元下半年趨勢研判將呈現2022年Q3強勢整理，2022年Q4小幅回落。
（文／中國信託銀行財富管理產品處理財規劃部投顧中心）