標簽： 散裝航運
文．林麗雪
日前高盛發表一篇散裝航運景氣將連衰三年的報告，預估BDI運價指數，將連續二年往下修正四成，二○一○年BDI指數且將下看二七一九點，震撼全球散裝航運市場本刊摘譯精彩報告內容，供投資人參考。以下是重點摘要內容。
對於散裝航運的長期基本面，我們持謹慎看法，且認為市場已開始調整散裝航運的獲利預估，預估散裝航運股的本益比，將在未來一段時間開始出現明顯壓縮，而因為景氣下滑、散裝航運將自二○○九年開始供過於求，我們預測，BDI波羅的海指數明年將一口氣下修至五○九九點，且最糟的情況還不僅止於此，我們預測，二○一○年BDI將較二○○九年再重挫四成至二七一九點，甚至整個二○一一年，都仍然是疲弱不振的一年，BDI指數仍有修正的壓力，只是幅度趨緩，散裝航運景氣將連壞三年！
散裝航運在第二季短暫停止往下調整後，相信另一波往下的調整，將在未來十二個月開始出現，因為散裝航運市場可能產生的高度波動，可能對生性勇敢的投資人而言，會出現短期的交易機會，但我們仍謹慎地建議，交易空間即便存在，也可能相當具挑戰性，因為未來的高點都會比過去的高點還低，而未來的低點也會比過去的低點更低。
◆供過於求壓力顯現
之所以對於散裝航運的前景持悲觀看法，主要原因來自於過量的新船訂單，事實上，對於散裝航運的需求，我們仍持有正面看法，並認為在中國的強勁經濟成長帶動下，全球散裝航運需求可以維持結構性的成長。然而，我們更堅定地相信，太多的海峽型散裝船訂單，是導致這一波散裝航運景氣可能在未來出現快速下修的原因，並將重演一九八○年代供過於求的景象。
◆明後年散裝價格下滑三～五成
前，海峽型散裝船的訂貨率已將近一○○％，當然，這些新船供給不會一次立即浮現，但我們擔心的是，在二○一○年，散裝航運的年供給成長率，將達到三成以上，這將和一九八二年的水準相似，目前的供給規模，甚至比當年高出許多，預估因為海峽型散裝船的供過於求，將導致散裝貨運價格在二○○九～二○一○年間，下滑三○～五○％。
對於散裝航運價格的往下修正，我們認為，這只是時間及量的問題，然而，另一個可能讓市場擔心的是，這波修正究竟會是在短時間內快速往下調整，還是漸進式地修正，根據歷史經驗顯示，應該會是前者，最近的一個最明顯的例子是二○○六年貨櫃航運的修正。
展望整個下半年，我們預期，九月、十月散裝航運價格將會因季節性旺季而有一波短暫溫和的上揚，因此建議投資人，應在財報公布前後、及航運價格短暫往上調整前獲利了結，在明年一～二月的季節性淡季來臨之前，年底散裝航運股就會開始出現明顯修正。
◆中國若交貨延遲可降低風險
不過，儘管如此，我們必須強調，這次散裝航運的景氣循環，和過去有一些不太一樣，包括散裝航運廠的獲利及穩定的配息率都不錯，自由現金流量正向且財務報表健全，雖然散裝航運運費價格從今年的高點回檔，但對大部分的散裝船廠商來說，還是可以獲利，這一次散裝航運景氣的修正，是散裝航運廠商碰過獲利最好的一個熊市市場。
而若中國的許多散裝船訂單出現延遲交貨或取消的情形，就有可能使得這一波散裝航運的景氣出現較為溫和的下滑。市場有些評論家指出，很多中國的船廠接受了很多可能無法完成的訂單，這個說法無從確認，但我們認為，中國無法在短期間內如期交出大量的船的機率是高的，這很有可能使得整個散裝航運的景氣修正會不若我們預期地大幅修正，但仍無法因此扭轉散裝航運將往下修正的事實。
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1480期
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