◆投資建議
瑞昱3Q09營收成長主要來自NB旺季效應，WLAN則受惠802.11n滲透率持續提高，客戶出貨成長快速。IBTS預估瑞昱2009年營收193.19億元，YoY +15.37%，毛利率40.68%，考量員工分紅費用佔獲利30%後，稅後淨利19.28億元，YoY +118.85%，以股本46.86億元計算，稅後EPS 4.11元。投資建議PER 18~22X區間操作。
◆營運分析
◇近期營運概況：
瑞昱自結2Q09營收49.79億元，QoQ +34.93%，毛利率40.26%，稅後淨利4.73億元，以股本46.86億元計算，稅後EPS 1.01元，低於IBTS預期，主要是受到營業費用大增2.5億元所致。累計1H09營收86.69億元，YoY -2.31%，毛利率40.91%，稅後淨利8.32億元，YoY +79.51%，稅後EPS 1.78元。受惠半導體製程缺貨解除，瑞昱06/2009營收18.59億元，創歷史新高，07/2009營收可望續創新高，IBTS預估20.15億元，MoM +8.39%，公司表示目前訂單看到08/2009，09/2009則尚未明朗，營收高點將出現在3Q09，毛利率介於40~41%，IBTS預估3Q09營收58.5億元，QoQ +17.5%，毛利率40.5%，稅後淨利6.92億元，QoQ +46.28%，稅後EPS 1.48元。
◇產業/公司未來發展：
瑞昱2Q09營收大幅成長，主要成長動能來自Netbook及NB，此外新產品802.11n2Q09開始大量出貨，3Q09營收貢獻持續增加。LCD Controller、GbE1H09成長略為減緩，反而是Card reader、Clock Generator年成長率分別達到YoY +38%、17%，Switch是1H09出貨衰退幅度較大的產品，主因是受到缺貨較嚴重的影響，而乙太網路IC不論是10/100或GbE出貨量都有成長，主要是瑞昱在Netbook市佔率高所致，不過乙太網路IC由於Single phy出貨比重增加，ASP跌幅達20%，因此整體ASP被拉低。至於其餘IC產品跌幅在10%以內。2Q09毛利率40.26%，毛利率下滑，主要是受到產品組合影響，以及主力產品價格下滑嚴重，在公司產品Cost Down有成之下，影響已降到最低。
◇獲利預估/評價基礎：
瑞昱3Q09營收成長主要來自NB旺季效應，WLAN則受惠802.11n滲透率持續提高，客戶出貨成長快速。IBTS預估瑞昱2009年營收193.19億元，YoY +15.37%，毛利率40.68%，考量員工分紅費用佔獲利30%後，稅後淨利19.28億元，YoY +118.85%，以股本46.86億元計算，稅後EPS 4.11元。投資建議PER 18~22X區間操作。
20121