《USB 3.0 題材可望提前發酵》
◆3Q 營運動能仍在，預估營收季增率約5-10%
儘管2Q09 基期已高，智原3Q09 營運較上季仍可維持成長，初估營收季增率約5-10%成長，就各產品應用面，大致上以消費性電子需求最強，其次為面板及多媒體相關產品。毛利率部分，受到產品組合影響，其中高毛利率的IP 比重持續降低，預估3Q09 毛利率仍較上季呈現下滑。
◆USB 3.0 具技術領先地位，預估2Q10 起營收將開始起飛
智原已於5 月份率先發表USB 3.0 解決方案，實體層矽智財(PHY IP)並獲Fresco Logic 採用，在USB 3.0 Host 端佔有技術領先地位，目前國內外軟硬體廠商於4Q09 開始將陸續推出支援USB 3.0 的Model，因此我們預估智原USB 3.0的營收貢獻可望於2Q10 開始起飛。
◆投資建議
在高速傳輸世代來臨下，我們認為智原在USB 3.0 的題材可望提前發酵，主要基於以下兩點：(1)智原技術具有領先地位，其進度約領先國內同業約兩季；(2)在既有的Host 端技術領先下，智原未來在Device 端的商機將具有先佔優勢。因此我們投資評等為超越大盤，目標價為77 元(22X 10F EPS)。
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◆3Q 營運動能仍在，預估營收季增率約5-10%
拜數位相機、通訊產品，及面板產業、多媒體產品需求全面回溫，智原2Q09 營運呈現強力反彈，累計2Q09 營收13.78 億元，季增率達48.5%，符合公司財測目標。獲利方面，因業外認列7400萬元投資收入，使得稅後淨利達2.66 億元，較上季大幅成長350.9%，EPS 0.75 元，優於我們預期。就各產品應用面，2Q09 ASIC 營收較1Q09 大幅成長66.1%，其中除通訊應用外，其餘應用領域包括消費性電子、PC 週邊/儲存裝置、多媒體以及平面顯示器等，均有50%以上的成長率。
儘管2Q09 基期已高，智原3Q09 營運較上季仍可維持成長，初估營收季增率約5-10%成長，就各個產品應用面，大致上以消費性電子需求最強，其次為面板及多媒體相關產品，主要係數位相機客戶3Q09 出貨動能強勁，同時面板3Q09 產能利用率呈現滿載帶動T-Con 需求所致。毛利率部分，受到產品組合影響，其中高毛利率的IP 比重持續降低，預估3Q09 毛利率仍較上季呈現下滑。我們預估智原3Q09 營收14.99 億元(+8.8%QoQ)，稅後淨利2.3 億元(-13.3%QoQ)，EPS0.64 元，毛利率為41.04%。
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◆USB 3.0 具技術領先地位，預估2Q10 起營收將開始起飛
至於在USB 3.0 的進度上，智原已於5 月份率先發表USB 3.0 解決方案，採用聯電0.13um 製程，實體層矽智財(PHY IP)並獲Fresco Logic 採用，其最高傳輸速率可達5.0Gbps。隨著影音多媒體應用需求日益成長及外接式儲存裝置容量愈來愈大，USB 3.0 因傳輸速率較USB 2.0 傳輸速率480Mbps 大幅提昇10 倍，未來前景深受各家IC 廠商注目。
就一顆完整的USB 3.0 IC 包括實體層( PHY)及控制器(Controller)，同時並區分為Host端及Device端，USB 介面必須先有Host 端的支持，週邊的Device 端才能搭配。USB 3.0 目前智原是與其轉投資公司及客戶Fresco Logic 合作開發，智原負責實體層（PHY）的開發，Fresco Logic 則負責研發Controller，而就Host 端主要是指主機板及NB 內的晶片組，此部份必須與Intel 充分配合。
由於Host端技術門檻較高，目前能提供USB 3.0 Host端解決方案的IC 設計廠商僅有Fresco Logic及NEC 兩家，我們認為未來Fresco Logic 成為Intel USB 3.0 解決方案的供應商機會相當大。英特爾及超微在最新發布的技術藍圖，已確定於2010 年之後，將USB 3.0 列為標準規格配備，微軟Win 7也確定支援USB3.0，而國內主機板及NB 廠商將於4Q09 陸續推出支援USB 3.0 的Model，因此我們認為智原在USB 3.0 Host 端佔有技術領先地位，而往後Device 端產品推出仍必須與Host 端規格來搭配，因此智原未來在Device 端的商機也將具有先佔優勢，我們預估USB3.0 的營收貢獻可望於2Q10 開始開始起飛。
表三為USB 3.0 Host 端未來三年對智原營收貢獻預估表，根據我們假設基礎，2010-2012 年USB3.0 滲透率分別為20%、85%、100%，對智原營收貢獻分別為7.75 億元、15.8 億元、11.41 億元，就2010 年光PC、NB 的Host 端的營收貢獻已佔智原全年營收比重達12%，這還不包含其他消費性電子Host 端及Device 端的營收貢獻，顯示USB 3.0 對智原往後營運將深具想像空間。
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◆USB 3.0 題材可望提前發酵，投資評等為超越大盤
儘管智原整體3Q09 營運動能表現平平，不過在高速傳輸世代來臨下，我們認為智原在USB 3.0的題材可望提前發酵，主要基於以下兩點：(1) 目前有能力提供 USB 3.0 Host 端解決方案的IC設計廠商僅有Fresco Logic 及NEC 兩家，智原在實體層矽智財(PHY IP)已獲Fresco Logic 採用，因此技術具有領先地位，其進度約領先國內同業約兩季；(2) USB 介面必須先有Host 端的支持，週邊的Device 端才能搭配，因此在既有的Host 端技術領先下，智原未來在Device 端的商機將具有先佔優勢。因此我們投資評等為超越大盤，目標價為77 元(22X 10F EPS)。
我們預估智原2009 年營收51.2 億元(+4.18%YoY)，稅後淨利7.64 億元(+7.98%YoY)，毛利率42.82%，以目前股本35.98 億元計算，EPS 2.12 元。2010 年營收64.61 億元(+26.19%YoY)，稅後淨利12.54 億元(+64.03%YoY)，毛利率45.03%，EPS 3.48 元。
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