金融股大象跳舞 股王爭霸全體動
6月30日央行理監事會議如市場預期升息半碼（0.125個百分點），重貼現率調升至1.875％，是2009年重啟升息腳步以來第5度升息，累計達2.5碼（0.625個百分點），這對2008年以來持續處於利差損的壽險業而言當然又是一大助益。尤其近日戰局白熱化的「國泰VS.富邦」的金融股王之爭，雙蔡系出同源，當蔡宏圖「嚥不下這口氣」，經營策略轉趨積極，這頭老大象能恢復活力嗎？
根據保發中心資料顯示，國壽至去年底銀行存款2，683億元，股票投資1，782億元，不動產（不含自用）1，262億元，國外投資更達1.1兆元，可運用資金總計達2.68兆元，穩居國內壽險業最大「金主」。若以保險法規定股票加上公司債投資上限35％計算，目前仍有約6，898億元的加碼空間；而不動產投資上限以30％計算，也有6，787億元的加碼空間，這些錢只要有十分之一真正投入股市或房市，就不得了，現在的重點是：「要不要動？」
2009年2月國泰老三蔡鎮宇接下國泰金、國壽及國泰世華銀行共3個副董事長的職務，到去年6月分家的一年半時間內，市場都說蔡鎮宇「救了國泰」，但其操作績效有點被神話。國泰金的ROE從2009年第1季的3.18％掉到2010年第2季的0.17％，ROA從0.13％降至0.01％，真的好嗎？
蔡鎮宇出脫手中15％的國泰金持股，蔡宏圖以自籌的200億元，及旗下企業─萬寶開發、霖園投資所持有的國泰金股票作為擔保品向銀行質押聯貸收購。以當時市場利率約2％、貸款本金保守估600億元計算，每年利息就高達12億元，這筆支出對蔡宏圖而言也是大壓力。而分家後蔡宏圖與大哥蔡政達對國泰金持股估至少45％，與國泰金營運績效連動性又更高了，必須靠每年配發現金股利穩固資金流通性，因此2010年國泰金每股盈餘雖才0.42元，卻大方配發0.6元現金、0.2元股票股利，在6月28日除息後立刻有27.4億元進帳，紓解利息壓力。
因為無法完全得知其交易細項，我估算當時蔡宏圖收購股權的每股成本約55元，以目前國泰金市價44.5元計算，帳面損失就有167億元。現在蔡宏圖當然要拚命，除了指派長子蔡宗翰任職國泰世華銀行董事外，也重用專業經理人管理集團營運。如今年正式兼任國泰金與國泰世華銀行總經理的李長庚，民國75年就進入國壽財務部，83年被公司選派赴美國最知名的賓州大學華頓商學院念MBA學位，86年被蔡宏圖拔擢成為國壽最年輕的經理，並兼任蔡宏圖的特別助理，可說是嫡系最得力的左右手。
在資本市場布局方面，今年5月蔡宏圖延攬朱士廷擔任國泰證券董事長。朱士廷擅長行銷，在產學界都有資深經歷，不但曾任證交所、期交所副總，也當過凱基期貨董事長，在他證交所任內將TDR成功炒熱，這對國泰證衝刺市占應有正面評價。而2005年挖角ING安泰投信的張錫也成為國泰投信總經理，今年國泰金以27.7億完全收購國泰投信，並另提撥國壽約2，200億元股票投資與30人操作團隊至國泰投信，資產管理規模將突破4，000億元，超越復華投信成為臺灣最大的投信公司，國泰金更在日前與美國Conning Holdings在香港成立「國泰康利資產公司」，再度證明蔡宏圖的保守心態變了。
當媒體都將焦點放在雙蔡PK上，卻忽略另一檔同樣具股王爭霸實力的可怕對手－中壽（2823）。中壽去年12月砸下17億元與中國建設銀行策略聯盟合資成立的「建信人壽」，已獲得大陸保監會批准完成交割，正式取得19.9％股權。雖然持股不及建行，但以建行在全中國有13，403個分支機構來看，中壽才是未來「中國市場保險股」可能的最大贏家。
中壽第1季並未處分業外利益，但單季每股盈餘卻高達1.3元，比富邦金更好，且投資報酬率高達4.63％，資金成本已降到4％以下，成功擺脫利差損，持有的不動產潛在利益也有108億元，每股稀釋後隱含價值（EV）可達39.15元，未來股王爭霸將呈現「雙蔡一辜」的三強鼎立局面。
在投資市場中，跟著資本家的腳步走，就不會錯！如今金融股可說「內外兼具」，連最保守的蔡宏圖都要讓老大象開始跳舞，加上央行升息和國際經濟情勢穩定，接下來逐鹿中國市場的「中原大戰」，戰局也悄悄展開。沈寂20年的金融股，該是時候睡醒了！
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