BDI已接近底部?
先探投資週刊 │ 2008-10-31文．林麗雪
七月底，高盛領先市場看衰散裝航運景氣三年，BDI指數在短短不到三個月時間，跌掉八成，三個月後，高盛指出，BDI指數再跌風險有限，但散裝航運景氣還是要到後年才復甦。繼先前該篇報告後，本刊再摘譯高盛最新報告，供投資人參考。以下是重點內容。
在去年十一月時，我們開始對散裝航運的走勢轉趨謹慎，主要是看到當時船運費的成長動能，已明顯趨緩，回到當時的情況，我們主要擔心的是有太多廠商景氣蓬勃時預定新船，因此，預期在二○○九～二○一○年期間，將造成BDI指數大跌。
船運費率接近邊際成本 BDI已經接近底部
我們原本預期，BDI指數會快速下滑，但至少也應該維持在二○○一～二○○二年的前波低點之上，但是，船商似乎要在新船尚未離開船塢突擊市場之前，已先把船運費率往下挫低，這樣看來，我們相信，隨著船運費率已經接近邊際成本，BDI指數應該已經接近底部，BDI指數近一步大幅下滑的空間看起來已相當有限，但應該也會維持在底部好一陣子。
景氣還要往下修正二年
估計在未來十二個月，股價平均可能還有往下修正三九％的空間，我們甚至會建議投資人應持續降低這些高風險資產股票，因為我們相信，對散裝航運產業而言，現在仍在景氣往下修正的非常早期階段，而這一波段的景氣修正，可能還要持續十二～二四個月。
最近散裝航運股價的修正，暗示了航運公司資產價值可能還要出現五成的下滑，這一波景氣往下循環的深度，將取決於供給與需求的不平衡，而如果七五％新建的散裝船訂單被取消，所有超過二五年的老舊船隻也汰換掉，這樣，這一波景氣下滑的時程，才有可能縮短。
二○一一年才可能復甦
我們的最新預估是，BDI明年指數會落在二四一九點，二○一○年BDI指數將落在一三一二點，BDI指數如此驚人的下滑幅度，將可能導致比我們預期更多的新船訂單取消，及老舊船隻退出市場，我們認為，整個船運市場供過於求的情況，將從現在持續至二○一○年底。
明、後年仍是供過於求
如果散裝船費率維持在目前的現貨水準，並一直持續至二○○九年，可以預期的是，二○一○年，將會有相當大量的產能退出市場，之後才會帶領著整個散裝航運市場在二○一一年出現強勁的復甦，或有可能更早。
最近原物料價格下滑，已經衝擊散裝航運的交易，同時，信貸市場緊縮，也降低了貿易活動，更進一步惡化了原本已脆弱的航運市場，究竟這次船運價格的下滑，有多少是因為短暫的信貸風險導致的資金流動失序，我們仍不清楚，但我們可以說，只要信貸市場穩定，需求就可以見到顯著的回復。
整體而言，我們仍然預期整個船運市場在明、後年是供過於求的情形，除非中國的需求比預期還要強勁，不過，我們已經將明、後年供過於求的比率從三．一％及五．二％分別下修至二．五％及一．三％，從目前的預估來看，二○一○供過於求的壓力已經沒有那麼大了。
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1489期
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