陳唯泰
·分析師
2023年12月27日 週三 下午1:26



【紅海衝突引發運價上漲】
沉寂許久的航運股，終於在2023年底揚帆出航了，類股的成交比重也回升到10%上下，不少「水手」們都紛紛準備上船，想要再當一次「航海王」。到底這一次水手們能不能找到傳說中大海的祕寶呢？今天我們就來看一看，到底貨櫃三雄：長榮(2603)、陽明(2609)、萬海(2615)，哪一檔比較有機會幫我們賺一個年終大紅包呢？

首先，這一次貨櫃三雄會漲的原因，主要是葉門的武裝組織胡希(Houthis)對行經紅海的商船攻擊，表面上是要報復以色列無差別式的轟炸加薩走廊，但背地裡很可能是伊朗等反美組織趁機滋事。
航商為了避免商船在經過紅海時受到攻擊，造成損失，紛紛南行繞過好望角。但這樣一來不僅運輸時間拉長，另一方面油料、保險等種種成本都會增加。因此運價開始反應這些成本的增加而上升，進一步推升航運股的股價。(請參考附圖一)

附圖一、紅海的地理位置

資料來源：Google地圖
【各家航線比重不一】
但是，卻不一定每一家航運公司都有機會受惠，這必須要從三家貨櫃公司的營運模式看起。

• 長榮(2603)：國內第一大、世界前十大的貨櫃航商，並且以遠洋航線為主，服務網路遍及全球五大洲，主要以遠洋航線為主。依各地區別的營收佔比：美洲線約37%、歐洲線約38%、亞洲線約13%。由於新船陸續交船中，目前預估長榮總運能超過200萬TEU。
• 陽明(2609)：國內第二大貨櫃航商、世界排名前十大的貨櫃航商，目前運能預估超過72萬TEU。跟長榮一樣以經營遠洋航線為主，美國線佔34％、歐洲線佔43％及亞洲近洋線佔8%、亞洲遠洋(中東、南美、紅海、澳洲與南亞等)佔15％，為國內歐亞航線比重最高的航運商。
• 萬海(2615)：國內第三大航商，在全球航商運力排名第十一。目前預估到2023年底總運力為69.3萬TEU，2024年再增加3.7萬TEU，有機會挑戰二哥陽明。各航線的營收比重分別為亞洲線佔40%、中東與印度線佔20％、美國線佔28％、與南美線佔12％，歐洲線為0。

由上面分享的航線比重，歐美線的比重是以長榮(75%)以及陽明(77%)較高，萬海最少僅28%，因此若是運價調漲，長榮以及陽明的受惠程度會較大。

【長榮股本最小，EPS最高】
接下來我們看一下今年前三季的獲利表現，長榮前三季的EPS為15.14元，陽明則是小賺1.74元，萬海則是小虧0.68元。當然，這跟三家航商的股本大小有一點關係。萬海的股本是280.61億，陽明的股本是349.21億，長榮的股本是211.64億，股本最小的是長榮，股本最大的是陽明，自然在EPS的跳升幅度上，長榮較佔有優勢。

【外資最愛陽明，投信最愛長榮】
我們再從近期法人買超的角度來看，近五日外資買超長榮9583張，萬海16567張，買超陽明99431張；投信近五日賣超陽明13187張，買超長榮16584張，買超萬海1197張。

另外，近五日長榮的融資增加509張，陽明的融資減少5692張，萬海的融資減少2013張，因此就短線的籌碼面來講，似乎也是長榮小勝一籌。

【股價淨值比都不到1】
若是不考慮運價到底會不會續漲，就以目前的股價位置來看，長榮的股價淨值比是0.69，陽明的股價淨值比是0.64，萬海的股價淨值比是0.72，長榮跟陽明可以算是在伯仲之間，但是三者都在1以下，也就是若是未來運價上漲，三家都有機會獲利的情況下，現階段三家的股價都算是被低估。

【中期底部已成形】
綜合以上的分析(請參考附表一)，貨櫃三雄的中期底部有可能已經成形，但短線上股價漲了不少，因此不建議去追高，但若是有拉回，不妨試著酌量佈局。佈局的順序可以長榮及陽明優先。祝大家投資順利，新年發大財。

表一、貨櫃三雄比較資料整理：陳唯泰