【ING】一週市場展望
2012/12/03 17:30 ING投信
◆債券匯市：菲律賓GDP成長逾7%，亞洲債信穩健受青睞
◇亞洲債市：
泰國：內需高於預期，央行並預估明年上半年出口將緩步復甦，加上10月已提前降息因應可能變數，本週會議決議維持利率2.75%不變，故除非外部景氣狀況再度惡化，短期內利率變動機率不高。
菲律賓：第三季GDP年增率飆升至7.1%，居東南亞之冠，今年前3季GDP均值達6.5%，凸顯新興亞洲國家驚人成長力道。
台灣：10月景氣燈號連2個月續呈黃藍燈，景氣分數由下修值20分下滑至18分。中國、美國經濟轉強且政權交接落幕有利於台灣出口，預估景氣對策分數將回升。領先指標連續14個月走揚惟升幅縮減，顯示景氣逐漸脫離谷底，惟復甦力道偏弱。
近期受美國財政懸崖影響使指數略微回檔，然經濟回穩及政策利多的訊號明顯，短線回檔不失為極佳進場點，建議擇機增持部位。觀察重點：1資金流向；212/3日中國匯豐PMI；312/11FOMC會議。
歐美日公債：美財政協商雖未見進展但在發言人表達避免財政懸崖的信心喊話及經濟數據優於預期下，支撐股市表現，債市也在疑慮尚存狀況中上漲，十年期殖利率縮窄7基本點，收在近期低點1.61%，11月份總計上漲0.5%是7月以來首次上漲。財政協商將是12月份市場的焦點，最後結果將影響明年美國經濟成長及市場信心，左右股市變動。不確定因素仍在，建議謹慎因應，並審慎觀察協商的狀況 。維持10年債殖利率預估美:1.40%~2.0%、德:1.0% ~1.7%，日:0.6% ~0.9%。
投資級公司債：兩黨協商消息面與經濟數據令市場氣氛止穩，對於12月Fed可能動作的臆測，支撐了公債殖利率走勢，在CDS回落下，我們認為利差近期走升壓力減輕，維持建議謹慎面對，視消息面擇機佈局。(1美公債殖利率走勢(2資金流向(3CDS與LOIS-USD(4兩黨協商進度(5月初經濟數據。
高收益債市：美兩黨磋商進度似有斬獲，歐元區的展望亦出現9個月來的首度回升，激勵投資氣氛，高收益債延續前週上漲表現。隨著跌深反彈的表現，資金即回流高收益債基金，然而，美高收部分仍以ETF為主，顯示近期偏短操作的氣氛，這樣的氛圍下，年底前走勢仍容易受消息左右而波動。儘管如此，鑑於我們對於明年的正向展望，因此建議在如美國財政懸崖等下行風險事件未能釐清前，年底前宜視消息面及回檔修正時機擇時佈局。
JPMorgan統計，截至11月29日，全高收債券發行公司平均違約率2.45%。
近期觀察重點：1美財政懸崖協商進度；2CDS與VIX變化；3資金流向；4月初經濟數據。
新興市場債市：美國經濟數據表現佳，財政預算協商進行中，雖尚未有明確進度，但兩黨領袖均釋出善意，歐巴馬總統有信心在月底前達成協議，提振市場信心，支撐股債市上漲回應。中國官方PMI製造業指數上升，緩解市場對中國進入衰退的隱憂，重燃對新興市場經濟展望信心，資金流量持穩，仍為淨流入。顯示在歐債違約疑慮及美財政懸崖風險衝擊下，新興市場穩健基本面受市場青睞趨勢不變。
摩根新興市場指數上漲0.99%，利差收斂7基本點。即將面對財政懸崖的協商狀況，成為12月份市場關注的焦點，也將主導市場的走勢，建議審慎操作。近期觀察重點: (1 CDS、與利差變化；(2資金流量及穩定度(3和美股連動性
國際匯市：歐債及美國財政懸崖主導匯市走勢，希臘順利取得344億歐元的援助貸款，惟市場已反應該利多，且財政懸崖未見到積極解決作為，歐元以小漲作收。
展望未來，日本10月工業生產意外走揚，惟內需表現遜於預期，下半年經濟仍難避免衰退。日本央行在放寬貨幣政策上所面臨的經濟、政治壓力與日俱增，最快在12月會議即可看到寬鬆動作，維持日圓趨貶看法，未來一季區間79~84；美國第三季GDP上修至2.7%，未來一季受制於財政僵局，經濟成長速度可能減緩。預期Fed維持寬鬆貨幣基調，推出擴大版QE3可能性高。美元短期有財政懸崖避險支撐，惟上漲空間有限；歐元方面，當前歐債風波平息，本週歐洲央行降息可能性低，歐元走勢有撐。惟總經止跌訊號有待明朗，歐元未來一季預估區間1.25~1.33；澳洲央行本週將召開利率決策會議，根據Bloomberg經濟預測及隱含利率顯示降息機率高達84%以上，預估澳幣走勢受抑。
◆美國
◇上週重點新聞：
11月27日11月商咨會消費者信心指數由前月上修後的73.1攀升至73.7，創 2008年2月以來新高。11月28日聯準會褐皮書指出，近來景氣以審慎步伐擴張 (expanding at a measured pace。11月29日FED紐約聯準會主席杜德利表示，支持FED執行中的新一輪量化寬鬆措施(QE3，並暗示FED將在明年進一步擴大QE3的資產收購規模。11月29日共和黨籍美國眾議院議長表示，目前在如何避免“財政懸崖”狀況發生進行的談判中，朝野兩黨間未取得太大的進展，雙方在減支和增稅措施具體問題上仍存有較大分歧。
◇未來展望：
上週美股延續近期的反彈行情，S&P500指數單週上漲0.50%，主要受惠於多項經濟數據表現亮眼；耐久財訂單(運輸除外單月激增1.5%，遠優於市場-0.5%的預估值；美國消費者信心指數也意外彈升至2008年2月以來最高水準的73.7，意味著民間消費可望繼續增溫；此外，房屋市場的復甦也持續進行，9月份Case-Shiller全美20個城市綜合房價指數較去年同期上揚3%，而10月份的成屋簽約量月增幅(5.2%也輕鬆打敗市場的預估值(1.0%。
時序邁入12月市場首將面對經濟數據的考驗，特別是本週即將出爐的就業市場報告，ING投信認為，考量近期經濟成長動能明顯轉強，經濟數據應能繼續讓市場刮目相看，不過，財政懸崖議題還是會持續擾亂盤勢，因為上週五眾議院共和黨第1把交椅博納(Boehner直接否決了財長蓋特納(Geithner最新版本的財政計畫，接下來國會山莊的攻防戰將更加白熱化，再者，S&P500指數已來到季線反壓的位置，故短期內美股恐怕無法避免震盪擴大的局面。
◇重要經濟數據：
美國第三季GDP：因庫存與出口上修，美國第三季GDP季增年率由初估2.0%上調至2.7%。
美國成屋銷售與房價指數：美國10月成屋銷售月增5.2%，遠高於市場預估的+0.8%。9月S&P/Case-Shiller 20大城市場房價指數經季節修正後月增0.4%，連續第8個月上揚，年增率由2.0%升至3.0%。
美國新屋銷售與耐久財訂單:美國10月新屋銷售下滑0.3%至36.8萬戶年率，低於預估，9月銷售年率也由38.9萬戶下修為36.9萬戶。10月耐久財訂單持平，高於預估的-1%，扣除運輸業訂單則上升1.5%。
◆歐洲
◇上週重點新聞：
11月26日歐元區財長及歐盟同意希臘，將債務占GDP比於2020年時降至124%的目標。 11月26日德國12月消費者信心指數降至5.9，低於11月經下修後的6.1，但仍處於較高的水準。 11月27日英國財政大臣宣布任命加拿大央行總裁卡尼出任英國央行總裁，任期五年，卡尼擊敗熱門候選人英國央行副總裁塔克，將成為英國央行歷史上首名非英國籍總裁。
11月27日歐元區財長針對希臘援助案達成協議，分批撥給希臘的款項共計437億歐元。11月27日經濟合作發展組織(OECD下修今明兩年全球經濟成長預測，由5月預估的3.4%及4.2%降至2.9%及3.4%。該組織並警告歐債危機是對世界經濟的最大威脅。 11月29日德國11月失業人口較上月增加5，000人至293.9萬人，本月失業率為6.9%與上月持平。 11月29日歐元區11月份經濟景氣指數由84.3上升至85.7，優於市場預估的84.2。
◇未來展望：
受市場樂觀預期美國國會終可避免財政懸崖，以及歐元區財長針對希臘債務減記達成協議等消息激勵，道瓊泛歐600指數全週上漲0.9%，收在275.78點。歐元區財長們本月第三次集會終於有新的進展，初步完成削減希臘國債的大致框架，且預期12月份(12/13歐元集團會議通過後，希臘應可順利獲得344億(包括106億預算再融資資金及238億銀行重組資金紓困金。
新計劃旨在透過各種方式或工具降低希臘長期債務水準(2013年由194%降至175%、2020年目前170%降至124%、2022年則低於110%，其中包含允許希臘債務回購、將歐洲央行透過SMP所購之希臘公債收益歸還希臘、下調援助金利率、擴大EFSF貸款15年以及調降支付EFSF保證金費用等。希臘債務解決輪廓出爐，特別是德國國會週五已快馬加鞭批准新援助計劃，緩解短期市場對歐債危機升溫的擔憂，預計年底前投資人關注轉而聚焦於美國財政懸崖局勢發展，屆時若干進度將牽動歐股指數變化。
◇重要經濟數據：
歐元區經濟景氣指數與失業率:歐元區10月失業率由九月的11.6攀升至11.7，再創1999年歐元成立來新高。
◆亞洲
◇上週重點新聞：
11月27日美國財政部公佈匯率報告，認定中國未操縱匯率以獲取不公平貿易優勢，但人民幣仍然低估。 11月29日中國商務部長陳德銘表示，全年完成GDP成長7.5%目標已成定局，並表示明年出口情況會略好於今年，明年下半年會好於年初。 11月30日標準普爾確認中國長短期主權信用評級維持去年的AA-和A1+，評級展望為穩定。
11月26日日本央行公布半年度會議紀要，預計日本消費者物價指數(CPI將在2014年升至1.0%水平，隨著海外經濟復甦，預計2013年日本經濟增長將出現改善。11月29日本11月製造業PMI從46.9降至46.5，連續第六個月低於50，跌幅創19個月來最大。11月29日本10月工業生產意外較上月增長1.8%，為四個月來首度成長，市場原預估下降2.2%；年增率由-8.1%回升至-4.3%。
◇未來展望：
中港：中國10月份工業利潤表現亮眼，10月份年增速達20.5%，大幅優於前月的7.8%，也是延續前月從3月份以來由負轉正的趨勢，回暖的經濟增速有望延續。受希臘救助問題達成初步協議和憧憬美國避免財政懸崖，資金持續流入香港市場，港元匯價持續呈現強勢，恆生指數重新站上月初高點22000，唯內地股市受到十八大之後賣壓出籠、12月又是大小非解禁高峰，以及傳出基金降低券商佣金等不利訊息，導致A股變盤摜破2000支撐關卡，餒外不同調，兩者走勢出現背離。短線受美財政懸崖影響呈現高檔震盪，然資金面和市場氛圍仍有利港股後市發展。
日韓：汽車及半導體零件需求回溫帶動，10月份工業生產月增0.6%，雖仍低於市場預期的1.0%，然預計央行於年中降息兩碼之效應可望逐漸發酵，對基本面帶來支撐。日本工業生產數值優於前期及預期，加上日圓趨貶，日經225指數續揚，惟近期漲幅已大，恐面臨獲利了結壓力，高檔震盪機率偏大。
新馬：新加坡10月工業生產年減2.1%低於預期，電子與製藥生產雙雙下滑導致星國製造業表現疲軟，今年GDP成長存在下修可能。
泰國：央行基於整體經濟未見進一步下修風險，上週三宣佈維持指標一日附買回利率於2.75%不變，符合預期。由於美、中經濟近期出現好轉訊號，加以泰國政府預計自明年起加大基礎建設投資，未來7年總支出將達720億美元規模，政策作多題材發酵之下，可望持續支撐泰國基本面，預期未來一季泰股呈震盪走高格局。
印尼：近月外資持有印尼債市比重有回溫跡象，印尼盾貶值幅度亦趨緩，本週當局將公佈10月貿易數字，若貿易帳進一步改善，料將有助於年底前印尼股市表現。
印度：在第三季GDP成長率表現符合預期與高盛證券看好印度後市表現之雙重利多激勵下，SENSEX指數上週順利站上19000點整數關卡；在連續五個月淨買超後，外資11月(截至11/27再度加碼印度股市13.4億美元，充沛的資金動能有利指數續揚。
◆新興市場
◇上週重點新聞：
11月28日泰國10月工業生產年增率勁揚36.1%，高於市場預期的29.8%，扭轉9月份的-15.9%，為5個月來年增率首次出現正增長態勢。 11月29日菲律賓第三季GDP季增率由1.2%升至1.3%，年增率由6.0%勁揚至7.1%。 11月29日巴西央行維持官方利率於7.25%不變，宣告長達15個月持續降息循環畫下句點。
◇未來展望：
新興歐洲：由於市場對美國財政懸崖局勢轉趨樂觀，加上週五油價反彈帶動大盤上漲，總計RTS美元指數全週上漲0.3%，其中以能源股Rosneft、Surgutneftegas表現最佳；另外MSCI新興歐洲指數上週漲跌持平。
因出口成長無法抵禦內需不振，波蘭第三季GDP年增率成長1.4%，低於市場預期的1.8%，亦為2009年Q2以來最慢增長。僅管第三季出口成長0.7%，國內需求由前季的-0.4%再度萎縮0.7%，而固定投資則下滑1.5％，疲弱成長數據使市場預期波蘭央行可能於下週(12/5日的利率會議中再度降息一碼至4.25%。
由於經濟動能放緩、M2回降，加上零售銷售趨緩，預計俄羅斯央行本週(7日利率會議將維持利率水準於8.25%不變。展望未來，近期疲弱油價與歐美政治因素使俄羅斯股市顯著落後於其他金磚國股市，然而若就價值面及政策面檢視，俄股現階段狀況均佳，惟獨欠缺動能；倘若最終財政懸崖議題見轉機，推升油價反彈或市場氣氛大幅改善，則俄羅斯股市再現強勁補漲行情的可能性高。
拉丁美洲：巴西央行於29日會議，繼前十次會議共降息525個基點後，一致通過維持Selic基準利率在7.25%的歷史低點，結束15個月的連續降息。央行在會後聲明維持利率不變「一段夠長的時間」是讓通膨降至4.5%的目標最恰當的策略。央行公布經濟學家調查，下調巴西今明兩年經濟成長率至1.50%和3.94%。市場認為未來一年維持現行利率機會大，要到2013第四季才有升息的機會。
歐洲債務危機的擔憂舒緩，主要國家經濟數據也轉佳，不過週五公佈的巴西第三季GDP僅較前季成長0.6%低於預期的1.2%，使巴西股市表現偏弱，拉美指數週線以下跌作收。
我們對2013年的基本假設：經濟溫和增長，經濟成長率將呈逐步後上格局。展望後市，若美國財政懸崖問題不大，加上巴西相關數據逐步復甦，將可有效抵銷負面信心，僅管GDP仍疲弱，但九月以來PMI，工業生產，零售銷售與經濟活動指數已開始走升獲改善，後續巴西指數的觀察重點仍在經濟數據改善程度，短期股市仍以震盪格局為主。
中東非洲：中東股市上週遭埃及拖累下跌，波灣股市在國際投資信心好轉下皆小幅上漲，以色列TA-100指數在以巴衝突平息後上揚2.02%領漲，杜拜股市新地產開發計畫(世界最大購物中心議題持續發酵，亦小漲0.71%，展望後市，中東國家財政、貿易雙黑字的健全體質，經濟成長下行的風險較低，加上油價在冬季需求較旺盛有撐，2013年初全球經濟溫和成長下，中東應是安全與成長兼具的投資區域，然短線應注意埃及政治風險。
上週南非股市以原幣計價上漲0.63%，續創一年新高，罷工問題和緩投資氣氛轉佳，所有重要權值類股延續上週漲勢，精品業持續領漲，原先弱勢的採礦業也出現反彈，盤面短期仍偏強勢，然經濟面卻續露疲態，2012年第三季經濟季增長年化初值2.30%，低於預期及前期，主受礦業，罷工影響，第四季經濟成長也將受拖累，雖2013年初在全球經濟轉佳及罷工潮不再下，經濟可望回到增長，盈餘下修趨勢及蘭特貶值造成的物價上漲，卻不可不慎。
◆產業
能源：上週Brent下跌0.13%至111.23美元，而WTI上揚0.71%至88.91美元；德國國會通過最新版本希臘援助法案、中國經濟回穩，影響市場的三大憂慮剩下財政懸崖，雖然上週消息不一，WTI依然小漲，交易員多數預期美國可避開財政懸崖，WTI在85美元仍有支撐，Brent則在以巴問題緩解後小跌，展望未來，雖然基本面來看油供給仍在成長，多數機構亦調降2013年需求展望，隨著目前轉佳的經濟數據，加上冬季用油需求，第一季需求面可能出現驚喜，油價有望溫和上揚。
黃金：上週因單一客戶獲利了結引發黃金賣壓，令金價通週下跌2.18%收$1，714.8美元，這一跌幾乎吐回先前11月份的漲幅，使其呈現平盤作收。年底前，財政懸崖的議題仍是主導市場走勢的主因，由於其所造成的不確定性，令美國投資人增持實金，使得11月份的金幣銷售創今年以來最大規模達13.65萬盎司，這也是繼2011年1月份的13.35萬盎司之後的最佳銷售；此外，代表中長期買盤的ETP也持續吸引資金流入，加上中國黃金需求增溫的預期，皆令我們持續樂觀看待黃金到年底前的多頭走勢。
基礎金屬：上週道瓊瑞銀基礎金屬指數上漲4.46%，銅鋁鎳鋅皆呈上揚格局，近期各主要國家經濟數據開始轉佳，經濟驚奇指數反轉向上，另一方面，中國製造業景氣出現13個月來首度擴張，11月製造業採購經理人指數(PMI從49.5升至50.4，歐債方面，希腊新一輪救助方案獲德國議會通過，亦有助投資信心回復，考量目前景氣復甦出現回暖訊號，風險趨避可望持續和緩，寬鬆貨幣環境也可望支撐風險性資產，基礎金屬仍有表現機會。
穀物市場：上週道瓊瑞銀穀物指數在黃豆上漲1.41%的帶領下小漲0.72%收$69.58美元，黃豆漲幅主因巴西目前播種進度74%較去年81%微幅落後，引發市場擔憂日後的供給所致。近期看來，氣候因素再度影響穀物市場，目前南美洲為玉米與黃豆的播種季節，在巴西偏乾與阿根廷過濕的播種環境下，替兩種穀物帶來供給面的壓力；而北美地區則因冬麥良率39%低於去年同一時期的49%，使原本已供給不足的小麥市場再添壓力；因此，在三大作物供給面無法有效改善的情況下，供需緊俏的態勢仍將持續。
全球生技醫療：近兩週全球生技醫療類股展開反彈，MSCI全球健護指數及NBI那斯達克生技指數均重新回到月線之上。即使過去15個月美國大型製藥股表現遠遠超越標準普爾500指數，該族群目前股息殖利率仍高達3.7%，優於大盤的2.3%，且於各類股中僅次於電信服務及公用事業類股。即使如此，美國大型製藥股股息支付率(payout rate僅約五成，其中輝瑞(Pfizer及默克(Merck更僅40%左右，以各公司自由現金流量充足之趨勢來看，未來股利發放尚存在提升空間。
就基本面而言，製藥產業循環已經來到觸底(bottom-out階段，除了1專利到期壓力自2013年起將逐年舒緩；2產品線擴增，集中度漸獲改善；3新興市場營運比重提升等基本面好轉跡象之外，FDA審藥門檻趨降，皆指向製藥公司長期獲利及現金流量可望逐漸樂觀。整體而言，挾高股息及基本面改善雙優勢，預期全球生技醫療類股長期仍具表現空間。