彩晶(6116) - 建議維持觀望
台灣工銀證券投顧 2008-10-29
投資建議
彩晶3Q08已出現負毛利率，獲利能力較奇美電更差，突顯小廠在面板景氣下滑時與大廠競爭力的差距。IBTS估計彩晶4Q08虧損擴大，1H09仍處於虧損，投資建議維持觀望。
營運分析
3Q08營運出現負毛利率，表現不如預期：

3Q08營收150.55億元(QoQ-26.3%)，由於ASP大幅下滑，毛利率-3%較2Q08下滑25個百分點，營業利益率-9%較2Q08下滑27個百分點，營業利益由盈轉虧，虧損13.61億元，表現不如預期。稅前虧損17.58億元，但由於根據22號公報多認列了遞延所得稅資產備抵損失14.56億元(不涉及現金流量變化)，使稅後虧損達32.10億元，稅後EPS -0.58元(以普通股股本550.8億元計算)，1Q~3Q08稅後獲利15.01億元，稅後EPS 0.26元(以總股本570.1億元計算)。
3Q08庫存金額增加至43.57億元(QoQ+19%)，週轉天數則由2Q08的20天增至24天，主要是為降低成本將部分產品由空運轉為海運的緣故。在手現金/約當現金223.75億元仍然充裕，淨負債比-16%亦為業界最低負債水準。
3Q08出貨量/Blended ASP/營收結構：
中尺寸面板出貨450萬片(QoQ+125%，略低於目標的500萬片)，出貨產品以Netbook、數位相框、可攜式DVD、車用面板為主。大尺寸面板出貨310萬片(QoQ-22%，不如預期的350萬片)。整體出貨(5.3代線量產的中尺寸面板轉換成約當19”面板)475萬片(QoQ-3.3%)，單位ASP 96美元(QoQ-26%，大幅不如預期的10~15%水準)。
營收結構中，12吋以下、17吋寬螢幕、19吋、20吋以上產品的比重分別為19%、21%、55%、5%(2Q08時則分別佔7%、31%、59%、3%)。12吋以下中尺寸比重明顯大幅增加。
4Q08營運展望/資本支出看法：
中尺寸面板出貨500萬片(QoQ+11%)；大尺寸面板出貨量QoQ-25~-30%，單位ASP QoQ-12~-13%。10/2008雖未減產，但11、12/2008大尺寸面板產能將減產25~30%。成本降低目標仍維持在2%。
2008年資本支出目標25億元，1Q~3Q08已使用約16億元。2009年尚無資本支出打算。
獲利預估：
彩晶3Q08已出現負毛利率，獲利能力較奇美電更差，突顯小廠在面板景氣下滑時與大廠競爭力的差距。IBTS下修彩晶4Q08營收至108.50億元(QoQ-27.93%)，預估毛利率-12%，稅後虧損擴大至38.11億元，稅後EPS -0.67元。2008年稅後EPS -0.41元。預估2009年營收570.20億元(YoY-13.05%)，虧損擴大至68.93億元，稅後EPS -1.21元。