2026/02/23 00:13
財經中心／廖珪如報導

雖然台股2月11日封關前記憶體族群出現震盪局面，又有不少小道消息唱空記憶體，不過素來有半導體先知美譽的前明星經理人、財經粉專「萬鈞法人視野」以「記得那些用小作文嚇你賣出記憶體的人」為題分析，日本記憶體大廠鎧俠盤後日前公布財測後，股價表現佳。

鎧俠財測釋放強勁訊號：NAND 供給持續受限，高毛利企業級 SSD 領軍獲利

Q4（1–3月）營收指引8450–9350億日圓，季增55%到72%，營業利益4360–5260億日圓，季增超過200%，淨利季增接近250%到318%。營收成長幅度與營業利益成長幅度明顯不對稱，代表ASP提升與產品組合改善正在主導獲利結構。這不是單純出貨量增加，而是單位利潤在上升。

鎧俠對2026年的判斷是NAND bit growth約18–20%，且全產品價格維持上漲趨勢。這個前提如果成立，代表供給端仍然受限。NAND新增產能需要長期資本支出與設備到位時間，過去兩年原廠已經縮減投資並進行減產，現在需求回升，但供給恢復速度有限。只要新增產能沒有顯著提前，價格就不容易快速回落。

從產品結構來看，資本支出優先配置在AI與企業級產品。這意味產能不再平均分配，而是向高毛利應用傾斜。企業級SSD的ASP、耐久度與控制器整合價值遠高於消費型產品，只要出貨重心往這個區段移動，整體毛利率自然提升。Q4營業利益成長幅度遠高於營收，本質上就是營運槓桿與產品結構共同作用。

財務優化與產能紀律發酵：記憶體步入結構性上行區間

財務面也有變化。總資產約31.9兆日圓，年增9.4%，現金及等價物約2.8兆日圓，年增67.6%，權益比率提升至30.6%。在記憶體產業裡，現金水位與權益比率代表抗波動能力。當價格回升、獲利改善，同時財務結構轉為穩健，公司在後續資本支出與技術升級上會更有彈性。關鍵變數仍然是供給。如果bit growth接近20%，但有效產能擴張幅度低於需求增速，價格就會成為平衡工具。只要原廠維持產能紀律，2026年的價格趨勢就不容易反轉。鎧俠這份財測給出的訊號很明確：需求端回溫已經反映在出貨與ASP上，供給端尚未全面放鬆，獲利曲線正在上修。

這份財報不是情緒面的利多，而是結構性的數據改善。營收彈性、利潤彈性與資產負債表強化同時出現，代表公司正處於產業上行區間，而不是單季波動。真正需要持續追蹤的，是資本支出節奏與整體NAND新增產能時程，只要這兩項沒有失控，價格結構就有延續空間。「萬鈞法人視野」強調，投資要相信產業趨勢，相信研究。

HBM 產能排擠效應：大摩看好 DDR4 缺口擴大，華邦電列首選

摩根士丹利（Morgan Stanley）此前發布最新大中華半導體產業報告《Old Memory: Upping Pricing Power Again》，指出全球主流記憶體廠商為因應高頻寬記憶體（HBM）需求，正加速縮減舊型記憶體（Legacy Memory）的產能配置。報告顯示，包括 NOR Flash、MLC NAND 及 DDR4 的供給持續收緊，價格上漲動能遠超市場預期。

大摩預估，2026 年 DDR4 的供給短缺將從原先預期的 20% 擴大至 26%，主因在於韓系大廠即便面對美系核心客戶，仍堅持減產以支應 AI 相關需求，使電視 SoC、舊型伺服器與車用電子等領域面臨供給中斷風險受惠於「記憶體超級循環（Memory Supercycle）」持續壓縮舊型產能，摩根士丹利全面調升台系相關業者目標價，並維持產業評等為「Attractive（吸引）」。其中，華邦電（2344）因其產品組合佈局，目標價由 130 元大幅上調至 155 元，被列為大中華記憶體族群的「Top Pick（首選）」。其他上調目標價的公司還包括南亞科（2408）目標價從298元調至 348 元、旺宏（2337）從93元調至 121 元、力積電（6770）從77調至 88 元。