產業評析 　 2024/12/09

拜人工智慧熱潮推動，台股今年來漲幅逾25%，表現亮眼，在全球股市更是名列前茅。投資人資產普遍豐收後，隨著美國總統川普即將走馬上任，可能引爆全球貿易戰升級，年底資金見好就收、轉趨保守操作，短線台股操作難度大幅拉高。不過，國內重量級金融專家及機構對於台股2025年的行情看法雖然仍有所分歧，總體看法並不看淡，但專家也提醒，台股已經連漲兩年，乖離率偏大，出現震盪修正壓力在所難免，建議2025年台股交易，應「先求有守，再求有為」。

大型機構法人近期陸續針對2025年投資進行沙盤推演，從各家機構對台股指數的預測來看，差異不大，歸納包括國泰、富邦、中信…等5家本土機構觀察預測，明年台股指數高低點區間估落在20000～27000點間，25000點是合理見得到的點位；也就是說，以台股目前23000點指數位置，2025年台股指數的報酬率將不會若過去2年的幅度來得大，但若台股指數出現修正至年線21000點附近，逢低進場的全年報酬率仍能期望2成，投資空間就明顯浮現。


這兩年AI題材帶動美台股市投資熱潮，據統計，從2023年到24年第3季為止，美國標普500指數與台股指數累積漲幅分別達50%及57%，那斯達克及費城半導體指數同期間漲幅甚至分別高達73.79%及104%，本益比都已超越歷年平均，不得不承認股市估值已高，股市隨時可能進入震盪整理。

富邦投顧董事長陳奕光即分析，標普500與台股市值近兩年增幅逾5成，遠高於GDP成長率，股市市值與GDP比值分別上揚至2.1倍與3.1倍，依據巴菲特投資觀點，股市已有過熱之虞，加上股票漲幅高於企業獲利，股市股利率大幅降低，都會影響投資人進場意願。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超直言，台股自22年起漲以來，已連漲兩年，乖離率已高，可能會讓股市有一些修正，惟企業獲利仍是股市最大的支撐，估計明年台股企業獲利仍有雙位數成長，台股指數上看25000點有譜。

雖然明年台股企業獲利成長率仍可期待，但獲利結構仍大有不同。根據中信證券投顧估算，今年台股企業獲利年成長率達到4成，其中台積電(2330)及航運股就貢獻近6成，其餘近千檔僅貢獻台股兩成的獲利；到了2025年，預估台股企業獲利年增率將趨緩至僅約15%，主要貢獻來自台積電、鴻海(2317)、日月光投控(3711)、廣達(2382)、聯發科(2454)…等電子權值股，其中台積電即貢獻近6成，這提供了台股強勁的下檔支撐，但台股企業獲利成長幅度趨緩，也將壓抑評價，明年大型及小型股強弱差異將持續擴大。


此外，值得留意的是，明年台股企業獲利成長的延續力主要來自於台積電CoWoS產能加倍開出、輝達AI伺服器GB200即將量產出貨帶動，這使得電子股獲利動能強勁，並帶動整體企業獲利再上層樓，但中信投顧總經理陳豊丰則提醒，雖然北美4大CSP廠算力建置如同軍備競賽不停歇，在25、26年資本支出仍有機會上修，但接著4大CSP廠將面臨AI商業化的挑戰，一旦4大CSP廠資本支出成長動能放緩，勢必將大大衝擊台灣硬體AI供應鏈的成長願景，並同時衝擊ODM大廠的本益比空間。

據統計，今年北美4大CSP廠合計資本支出成長率高達52%，25年預估成長幅度為21.2%，26年則將進一步趨緩至僅成長8%，可預期的未來兩年，CSP廠的資本支出很難像今年出現大幅成長。

再者，根據麥肯錫數據分析，隨著AI伺服器的加速建置，預估美國資料中心的電力需求，將從24年的25GW大幅成長至30年的80GW以上，成長將超過3倍，因為AI太耗電，使得北美4大CSP不得不陸續投資核能發電，如微軟與傳統核電廠Constellation Energy(CEG)簽署長達20年的購電協議，亞馬遜買下Talen Energy(TLN)核能發電中心外，也分別與Energy Northwest(NEW)、X-Energy、Dominion Energy等小型模組化核反應爐(SMR)公司進行投資購電，中信投顧分析，未來CSP廠若要解決AI龐大電力需求，勢必要增加更多資本支出在電力能源上，進而排擠購買GPU的預算，AI伺服器供應鏈將免不了面臨成長動能放緩的風險，這是GB200量產出貨後，緊接著要擔心的隱憂。

陳豊丰認為，4大CSP廠資本支出可能開始放緩這個訊號，投資人要加以尊重，並重新審視2025年的AI股投資，整體投資上，建議應「先求有守、再求有為」。

凱基投顧董事長朱晏民也認為，美股在連續兩年受AI浪潮推動後，估值已不便宜，而台股在連續2年大漲後，隨著明年企業盈餘增長將從今年的36%放緩至18%，指數持續大幅上漲的空間將有限，明年投資應謹守「漲上去捨得賣、跌下來要敢買」的策略，方能穩操勝算！