太陽能產業營運最壞狀況已過，報價已呈現止穩
第三季因德國補助截止激勵，營運將可大為改善，惟長期仍應謹慎
考量公司財務結構、中國內需受惠程度及市場地位，我們給予茂迪「超越大盤」之投資評等，目標價設定150 元(10/PB 2.6X)；合晶及中美晶則給予「中立」之投資評等，目標價分別設定75元(10/PB 2.5X)及90 元(10/PB 2.5X)。
◆太陽能產業營運最壞狀況已過，報價已呈現止穩
根據市場研調機構所估算之供需狀況，09-10 年供過於求之窘境已眾所皆知(圖一、圖二)，相關公司更因報價崩跌使上半年獲利陷入谷底(表一)。然目前因德國補助截止在即，使裝置量增加，暫時減緩報價下跌速度(圖三)，讓相關公司營運有明顯轉佳跡象，惟整體大環境仍處低迷，終端需求仍不明朗，故我們對太陽能產業看法持中性，然產業最壞狀況已過。
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◆第三季因德國補助截止激勵，營運可大為改善，惟長期仍應謹慎
目前因德國補助截止在即(表二)，使裝置量增加，支撐報價減緩下跌速度，讓相關公司3Q09 營運有明顯轉佳跡象；上半年呈現虧損的合晶、益通及昱晶，預估可順利轉虧為盈(表三)。然4Q09 步入產業淡季，另外整體大環境仍不佳，尚需考量終端需求強度，我們對相關廠商看法保守。
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◆台灣具投資價值公司，股價評價相較國際大廠並無偏低，惟考量財務結構、中國內需受惠程度及市場地位，股價尚具操作空間
依股價評價部分，雖整體市場最壞狀況已過，然依全球前十大排名太陽能電池廠商(圖四) 及上游矽料及矽晶圓國際大廠的股價評價來看(圖五、圖六、圖七、表三)，股價淨值比平均落在2X 位置。
而台灣具投資價值之相關公司-茂迪、中美晶、合晶股價淨值比皆超過2X(表八)，評價似無明顯偏低。惟我們認為茂迪為全球前十大太陽能廠商，具規模優勢，評價可望拉升至同為前十大太陽能廠商的中國廠商-無鍚尚德及英利新能源之水準(目前該兩家公司的股價淨值比分別為2.6X 及2.8X)(表四)。
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由於目前太陽能發電成本與電價仍有2X-6X 的價差存在(圖八)，故仍需靠政府補助以提升安裝誘因，然在此波歐美的金融海嘯所引發的全球不景氣，震央中心的歐美各國短期間內恐難迅速恢復元氣(表五)。我們認為尚可支撐需求的地區即為使用比重甚低，且政策執行力甚高的中國，其成長空間相對大(圖九、表六)。依08 年全球安裝量為6GW，而中國僅45MW，占比甚低。而依08 年產量觀察，中國為全球最大的生產基地(圖十)，想見中國當地補助的大餅，搶食競爭者眾，我們認為受惠的將為已於中國境內產銷之廠商，即茂迪及合晶，且該兩家公司財務結構健全(表七)。另中美晶其獲利及財務結構為類股中表現相對優異。評估此三家公司具投資價值，惟評價部分因茂迪屬全球排名前十大之太陽能廠商，具規模優勢，我們給予「超越大盤」之投資評等，目標價設定150元(10/PB2.6X)。而中美晶及合晶因其股價位置，高於國際矽晶圓大廠，則給予「中立」之投資評等，目標價分別設定為90 元(10/PB2.5X)及75 元(10/PB2.5X)。
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