理財周刊
2023年11月17日 週五 上午10:13




文‧林友銘
 
近期美股進入超級財報週尾聲，統計下來，75%的標普500成分股企業主預測業績將在第四季再次成長，與此同時，華爾街的分析師卻大多認為，經濟衰退即將來臨，而且最快在今年十二月就會發生。
 
分析界有多有空才是市場，但分析界與實業界看法如此分歧倒是少見，究竟哪一方才是對的？抑或是都對或都錯？
 
現在，壞消息就是好消息～未來，壞消息終究還是壞消息
 
筆者傾向兩者都對的結論，但時間上會有遞延，衰退終究會發生，只是最大的機率落在明年下半年。在此之前，企業獲利持續成長是成立的。
 
首先，企業獲利成長來自於庫存的去化，企業開始擴大資本支出的力道進而推出新品，並藉由新品的毛利率優化來推升獲利的連鎖反應。這意謂獲利的提升並非來自終端產品調高售價，或是消費者願多掏腰包去擴大消費的結果。
 
然而，華爾街分析界之所以普遍認為經濟衰退即將或終究來臨，主因在於銀行及商用不動產市場的惡化，然後聚沙成塔終成大患。至於銀行出了什麼問題，由圖一可知。
 
美債殖利率倒掛就是銀行最大的問題。因為銀行針對短期存款給出的是短期利率，這是負債項目；而銀行的收入來源是投放在長期債券及房貸利息收入，這是資產項。殖利率倒掛就是利率短期大於長期，換言之是負債大於資產，這對中小銀行的經營是巨大風險，更不消說去年以前中小銀行資產投放在長期美債的利率在相對低(價格在相對高)，所產生的帳上虧損，進而回饋在股價上(中小銀行指數與標普500指數報酬率差距，創下八十年來最大可以顯見)。
 
再則，目前美國商用不動產空置率平均有20%，亦即每五間商辦就有一間是空置的。倘若中國恆大與碧桂園的問題叫問題，那美國商辦的問題也應該是問題。
 
由圖一可以查見，歷史上前三次倒掛後，都出現嚴重的經濟衰退現象，這次是第四次倒掛，且倒掛最嚴重，那最晚何時會出現衰退，與指數最晚何時會正式出現一波股災？
 
由沙推可以查見，美股最晚在明年六月將出現高點後下殺，而經濟衰退最晚在明年十二月會見到。但衰退的見到不意味股市的續殺，也可能是股市先殺一波後，出現衰退訊號反而是谷底的來臨(股市是經濟的領先指標，可以提早半年發生)。
 
人無遠慮必有近憂，長線保護短線從現在開始
 
面對如此矛盾衝突的總體與個體環境，要掌握個體企業的獲利成長週期，並淡化來自總體經濟未來的風險，投資選股的關鍵密碼自然包括「企業擴大資本支出」與「產品組合優化」二點。而這些，都可以在第三季季報的「三率三升」中找到答案。
 
承上，精選出五檔季報優質股，並擇二分析如下：
 
「良維」(6290)：
良維的第三季三率三升情況最為明顯，轉機來自經過蘋果過去的嚴格安規訓練，開始將產品線轉向Chargepoint充電樁連接器，毛利率近三成，同時也切入Amazon伺服器連接器市場，毛利率約五成，配合匯兌收益，才有如此亮眼成績單。
 
公司會在第四季一次性打消遷廠費用與折舊，但瑕不掩瑜，今年整體獲利仍在五元以上。展望明年，遷廠效益顯現，一個月有機會少四千萬成本，再加上之前拖油瓶的子公司良得也轉虧為盈，良維明年就有期待賺一個股本的機會。
 
「鉅祥」(2476)：
鉅祥既有稼動率約五．五至六成，現有設備幾乎客製化，因場地不夠，購入桃園觀音新廠為長期經營手段，預計最晚明年下半年量產。
 
公司成長動能在於工控與車載產品，後者佔比由去年19%現在來到22%，明年再往三成邁進，包括變速箱的冷卻器、車用攝影機模組、車燈散熱片等。
 
近期市場最夯的題材為諾和諾德的減肥針(俗稱瘦瘦筆)，鉅祥也有從事套件的供應，今年小量出貨，明年量會大，為重要成長動能。
 
線型屬多頭初升，大底初成，長期頸線在55元，站穩後將有一番大作為。
 
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