多年來金融市場一直有句真言，就是：「別跟聯準會（Fed）對做。」因此近來公債市場出現較大波動，令人聯想到這是交易商在跟Fed交鋒。
事實上，這種想法沒什麼道理，因為交易商只是依據本身對經濟復甦的預期，而在公債市場上做出反應而已。

市場原先預期，Fed主席鮑爾上周發表的演說，會消弭對於Fed是否會在疫情過後維持寬鬆政策的憂慮。但這種思維未必適當。至少在理論上，Fed的決策是以未來幾個月或好幾年的經濟情勢為基礎，包括對通膨與就業的預估。

因此，現在一些市場人士預期Fed將於2023年初首度升息，並預作反應時，我們應該自問：我們是否也低估了疫後美國經濟的反彈潛力？


關鍵在經濟前景


Fed自從去年8月改變決策架構後，對貨幣政策的發言就一直堅定不移，鮑爾也重申此意：聯邦基金利率將維持在目前零到0.25%區間，「直到勞動市場情勢達到Fed委員會所評估的最高就業水準，且通膨率上升到2%，並進入溫和高於2%目標的軌道一段時間之後」。他也說，「走到那一步還要經過一段時間」。

關鍵在於，市場不應聚焦於10年期或30年期美債殖利率的走勢，因為這與Fed政策的關聯性非常小。鮑爾基本上無視於最近這兩種殖利率上升，只表示變動的速度「吸引到我的注意」。目前2年期美債殖利率僅0.14%，顯示Fed並未感受到必須在未來24個月內升息的壓力。只有5年期殖利率為0.73%，處於轉折點，比一個月前的0.46%明顯上升，且上周一度達到0.86%的高點。

鮑爾和Fed其他決策官員已明確表示，在美國勞動市場達到「最高就業」水準，且通膨率不僅要升到2%，還要超過2%一段期間之前，將不會升息。

不過，由於Fed新政策指引中仍充滿漏洞，因此Fed與債市交易商之間必然會有爭議。首先，如果美國失業率回降到4%左右，是否就算是達到最高就業水準？再者，如果通膨率達到2%，但預期通膨率只會在略高於2%處盤旋，是否就算是通膨率溫和超過2%目標？

因此目前10年期美債殖利率雖上升，不應該被誤認為是債券市場與Fed對著幹；因為殖利率的走勢就跟一般民眾一樣，現在才剛剛看到疫情盡頭的亮光而已。