股市投資者必看，如何識別一家公司的真假“護城河”？
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2021年3月8日 下午2:09·14 分鐘 (閱讀時間)


價值投資理念在業內一直都享有很高的地位，無論是“股神”巴菲特還是彼得•林奇，抑或是國內的段永平和張磊，這些投資大佬們無一例外都是價值投資的擁躉。
正因為如此，依託於價值投資的理念，通過長期投資、調整資產配置策略等方式來抵禦短期波動，繼而藉助“複利效應”來實現可觀的財富回報，成為了很多投資者夢寐以求的事情。
不過，想要獲得長期穩定的超額收益，前提是要選對公司，這就要求我們必須學會辨認一家公司是否真正具有核心競爭力，也就是業內常說的“護城河”。實踐已經無數次證明，那些擁有護城河的企業，往往都是非常理想的投資標的。
究竟什麼才是公司的護城河？我們又該如何去發現它？這是本文想要嘗試解答的問題。
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相信去過故宮的人們，一定會對盤踞在牆外的那條宛如長蛇一般的河流印象深刻，那便是古代紫禁城的護城河——金水河，其主要功能在於防禦，不僅能夠防止敵人或動物的入侵，還能在城內失火時起到救助作用，堪稱是紫禁城的一道強有力的安全屏障。
一家優秀的企業，同樣具有類似的“護城河”。
在1993年致股東的信中，巴菲特首次提出了“護城河”的概念：
“最近幾年可樂和吉列剃須刀在全球的市場份額實際上還在增加。他們的品牌威力，他們的產品特性，以及銷售實力，賦予他們一種巨大的競爭優勢，在他們的經濟堡壘周圍形成了一條護城河。”
兩年後的1995年，在伯克希爾的年度會議上，巴菲特對“護城河”的概念作了一番生動的描述：
“奇妙的、由很深、很危險的護城河環繞的城堡。城堡的主人是一個誠實而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦；護城河永久地充當著那些試圖襲擊城堡的敵人的障礙……我們喜歡的是那些具有控制地位的大公司，這些公司的特許權很難被複製，具有極大或者說永久的持續運作能力。”
不難發現，巴菲特口中的護城河，本質上是指企業能夠常年保持競爭優勢的結構性特徵，是其他競爭對手難以復制的品質。依託於此，企業能夠有效抵禦來自競爭對手的“攻擊”，進而幫助自己在更長的時間裡獲取更多的利潤和財富，並穩固其市場地位。
事實上，按照巴菲特本人的說法，他想要投資的公司需具備四個特徵——能夠理解的企業、具有良好的長期前景、有德才兼備的管理者、吸引人的價格，而第二點“具有良好的長期前景”，正是護城河的體現。
這樣的企業，自然是價值投資者無比青睞的對象。道理很簡單，市場競爭是殘酷無情的，如果企業不具備保護自己的護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走它的客戶、利潤以及市場份額，讓它曾經擁有的一切蕩然無存；而花費了大量時間、精力和錢財的投資者們，非但不能獲得理想的投資回報，甚至還有可能虧本，這顯然不是他們想要的結果。
除了防禦外部競爭，護城河還能幫助企業應對內部危機，就像前文所說的故宮護城河，可以在城內失火時起到救助作用。典型如可口可樂和麥當勞，都曾遇到過經營上的麻煩，然而憑藉著無人不知、無人不曉的品牌影響力，消費者對它們一貫的良好印象並沒有實質性動搖，如此便給了它們足夠的調整轉型空間，很快就擺脫了困境。這便是護城河的力量，它讓企業具備了迅速從困境中跳脫出來的能力，從而給投資者提供足夠的市場預期和心理保障。
正因為如此，擁有護城河的企業，要比那些沒有護城河的企業更具有投資價值。
巴菲特深諳此道，並長期將護城河的寬度與不可攻擊性作為判斷一家偉大企業的主要標準，認為一家真正偉大的公司必須要有“持久的護城河”來支撐投資的可觀回報，這一思想也在“股神”的投資神話中起到了不可磨滅的作用。
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究竟是哪些因素構成了企業的護城河？
可能很多人會覺得，優質的產品和服務、較高的市場份額、卓越的管理層，這些都應該是企業的護城河。然而，若是依據護城河的本質（即企業能夠常年保持競爭優勢的結構性特徵，是其他競爭對手難以復制的品質）來進行評判，你會發現它們很難算得上是企業的護城河，或者只能算作是“虛假護城河”：
優質的產品和服務，的確能給企業帶來可喜的短期業績，但太容易被別人效仿，很難形成護城河；
較高的市場份額，並非護城河的來源，因為市場瞬息萬變，完全有可能因為新對手的進入而喪失優勢；
卓越的管理層，可以視為加分項，卻不足以形成長久的護城河，因為個人管理者充滿不確定性，而且容易流動。
那麼，企業真正的護城河又是什麼呢？
美國頂級投資研究和基金評級機構晨星公司股票研究部主管帕特·多爾西（Pat Dorsey）對於這一問題研究頗深，他在《巴菲特的護城河》一書中總結出四類企業護城河：
第一類是無形資產。
這裡包括品牌、專利、牌照、法定許可等等。以品牌為例，優秀的品牌能夠給企業帶來更強的定價權，企業可以靠品牌來賣高價，顧客也願意為產品多花錢；同時，品牌還能佔領消費者心智，增強顧客的信任度和忠誠度，只要一提起這個品牌，就知道其產品的質量和特點如何，進而更願意為之買單，像奢侈品裡的香奈兒，電子產品裡的蘋果，汽車裡的寶馬，以及前面提到的餐飲界的可口可樂和麥當勞，都屬此類。
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