美國股市投資人終於放膽在市場投入現金，或許是最近美股大漲背後的一股推力。只不過，這些資金推升市場的方式，可能有點異於往常。
巴隆周刊（Barron's）報導，今年稍早，投資人持有的現金部位破紀錄，反映在貨幣市場基金（一種熱門的資金停泊處）管理的資產總額觸及新高水準。但後來，遁入安全避風港的資金開始退潮，聯準會（Fed）的資料顯示，自5月底以來，機構投資人已賣出6%的貨幣基金資產；散戶投資人跟進，也減持貨幣基金資產4%。

整體而言，目前貨幣市場基金中的資產仍高於新冠肺炎疫情前的水準，但上述數字顯示已有大量現金注入股市。這些錢究竟流向何方，無從追查；但多重的資產類別，包括債券、黃金、不動產、甚至外國股票，買盤都很強。

有件事可確定：額外注入的現金並未經由共同基金、指數股票型基金（ETF）這類常見投資工具回流美股。晨星公司（Morningstar）的資料顯示，美國股票基金7月失血460億美元，創新高，使年初迄今累計資金流出了1470億美元。若資金按這種速度持續流失，2020年可能是美國股票基金遭贖回最慘烈的一年，可能打破2015年贖回總額630億美元的最高紀錄。

不僅散戶投資人從股票基金撤資，德意志銀行策略師Parag Thatte在8月中旬發布的報告中指出，就連主動管理的共同基金和避險基金本身，也把持股水位降到接近歷史區間的低檔區，而且近期回升的可能性很低，因為美國11月大選的不確定性、新冠肺炎確診病例數再度竄升、財政刺激縮水等顧慮，都令人擔心美股近來漲勢可能後繼乏力。（延伸閱讀：會員專屬／美股8月這麼強 「多事之秋」的9月還會漲嗎？）

然而，美股卻仍迭創新高。Thatte指出，幾個月前新的散戶投資人紛紛湧入市場，協助美股從3月低點反彈，但最近這些散戶，和機構投資人一樣，都大致退場觀望。


那麼，究竟是哪些力量推動美股持續上漲？


Thatte指出，除了自由裁量策略（discretionary strategies），像是主動型基金，根據市場觀點配置資產；還有另一類型的系統化策略（systematic strategies），根據有關波動率、價格報酬等數據的規則配置資產。事實證明，隨著美股持續上漲而波動率下降，後者（包括波動控制基金、風險平價基金） 自3月以來一直在買進股票。Thatte說，他們可能是最近推動美股持續大漲的幕後主力。

一大部分的資金也透過交易熱絡的首次公開發行股票（IPO）市場，流向新發行股票。今年IPO收益直逼1990年代末期「達康泡沫」時代所締造的先前最高紀錄。新發行的股票在市場上大受歡迎，SentimenTrader.com分析師Jason Goepfert說，截至8月初，新近IPO的股票平均漲幅超過23%，「新買家如此熱情的年頭，並不常有」。

特殊目的收購公司（Special purpose acquisition companies，簡稱SPACs）今年尤其熱門，根據SPAC Insider的資料，今年來收益已進帳330億美元。這些SPAC公司要求投資人把錢投入一家空殼公司，然後透過併購上市。今年最火紅的一些新上市熱門股，例如Nikola、DraftKings、Virgin Galactic控股，都依循這種模式上市。（延伸閱讀：會員專屬／捨棄傳統IPO 特殊目的併購成美國新創上市捷徑）

展望未來，資金充裕鼓勵企業恢復買回自家股票，可能為美股進一步漲勢添加柴火。許多企業在疫情蔓延期間面臨資金緊俏，因而暫停執行庫藏股計畫，以致買回股票金額從第1季的1750億美元，降到第2季的300億美元。但隨著Fed大量挹注流動性，經濟也開始復甦，一些公司已開始恢復股票回購，或對此想法持開放態度。例如，半導體巨人英特爾最近就宣布，年底前將斥資100億美元加速買回自家股票。

儘管此刻看來美股不乏人捧場，但Goepfert提醒投資人總是要用反向思考的觀點來看事情。他警告，年底前市況可能「驟變」，一些指標已閃爍美股可能走軟的警訊，包括：股價估值已高、投資人樂觀過度、買盤極度集中科技股等。