美國7月核心消費者物價（CPI）單月升幅為1991年初以來最大，曾引發美國公債及黃金市場動盪。但美債與黃金其實並不擔心通膨猛升，真正在意的是新冠肺炎疫情明顯退燒。


今年初由於肺炎疫情擴散，使經濟活動驟停，自然會產生通縮壓力；現在經濟逐漸解禁，物價強彈也很自然。不過的確存在一些真正的通膨壓力。

在金融海嘯之後，各國央行雖大買公債，卻未推升通膨，那為何這次通膨可能升高？

彭博資訊金融市場資深專欄作者歐瑟士（John Authers）指出，原因就在於上次各國央行購債之際，政府卻大肆撙節支出，導致資產價格持續上漲、貧富差距拉大，但未引發通膨。

這次不僅央行購債，政府也擴張支出，使產品的需求也增加，從而拉升通膨。這種說法是否確實，還需要好幾個月、甚至好幾年來檢驗。

再看市場反應。美國公布7月CPI勁升當天，雖帶動通膨預期上升，但公債殖利率卻未受多大影響；之後一天政府標售公債成績不佳，殖利率上升，但通膨預期卻不變。這表示投資人並不特別擔心通膨壓力，反而更重視公債供給過多的風險。

目前真正推動債市的力量，其實是「抗炎」的進展如何。6月初以及過去兩周疫情稍稍降溫時，公債殖利率便勁升。為何會如此？又回到聯準會（Fed）的態度。Fed主席鮑爾明確表示，目前貨幣政策將隨著疫情而動，其他因素都無關緊要。

再者，不少Fed決策官員公開提到「平均通膨目標」，亦即Fed並非緊盯著2%單一目標不放，通膨率偶爾超標也無妨。如此一來，債市不必過於擔心物價及通膨預期上升，因為通膨率必須遠超過2%時才會使Fed擔心。但如果抗炎獲得重大進展，則貨幣政策便可能較早恢復正常，亦即可能升息，這才是債市真正關心的事。

依據以往經驗，當通膨預期升高時，會直接帶動長期殖利率升高，但現在卻並非如此，因為投資人已經假定Fed將採用平均通膨率目標，而非單一目標。唯一會把債市投資人嚇跑的事，就是防疫工作獲得重大進展。

通膨升高，但公債殖利率仍盤旋低檔，也導致10年期美債實質殖利率逼近負1%。如果未來通膨再升，但Fed並不升息，實質利率還會更低，這也將使黃金更具吸引力。上周CPI公布後，金價雖然大幅回檔，但從未跌破50日均線支撐，顯示短線上升動能仍強。

目前投資人相信通膨正在上升，但Fed不會對此採取任何動作，因此仍然看好黃金。但如果肺炎疫情持續降溫，金價同樣也會出問題。