本帖最後由 wen28 於 11-12-01 20:48 編輯
投資組合
1.華寶2.聯強(2347) 3.可成4.緯創5.台積電
63
一、投資建議
華寶轉機題材不變，持續建議買進，目標價
50 元：我們基於華寶以下幾點持續建議買進，1).N
公司最新Windows Phone 7.5 作業平台之智慧型手
機已於10 月正式量產出貨，預計11~12 月量能放
大。2). 2011 年第四季轉虧為盈假設並未改變，預
估EPS 0.26 元，我們並上修2012 年手機出貨量到
千萬支以上，預估EPS 達2.8 元。3).我們認為N
客戶全力發展Windows 智慧型手機，必須要成功
且要搶時效，加上華寶擁有智慧型手機成功量產經
驗且是國內惟一通過Windows 認證手機廠，華寶
絕對是N 客戶今明年智慧型手機最佳合作伙伴。
長線持續建議買進華寶，並以2012 年的歷史中間
2.6 倍股價淨值比或50 元做為目標價。
二、有利因素
1.華寶第三季回顧—受惠NRE 收入及匯兌收
益，第三季虧損僅2 億較預期低：
華寶公佈第三季自結獲利約-2 億或EPS -0.33
元優於市場預期，實際財務數字預計28 日公告，
根據我們訪查結果，第三季虧損優於預期原因主要
是認列大量NRE(技術研發服務)收入，讓毛利率大
幅提升，另外則是匯兌收益增加。華寶9 月營收意
外滑落到5.9 億(月減20%、年減62%)，原因為部
份產品遞延到10 月出貨，總計第三季營收僅17.9
億或季減35%明顯低於預期。第三季手機出貨僅
47 萬支，ASP 提升至3，802 元。
2.第四季展望—N 客戶訂單逐月放大，預估11~12
月營收較10 月倍增，第四季可望轉虧為盈：
市場傳出 8078 華寶近期上修第四季及第一季
出貨量說法，分別達到180 萬支及250 萬支(原本
預估為120 萬支與200 萬支)優於原先預期，但我
們根據此消息做通路訪查，基本上有以下看法，1)
以目前華寶量產能力，實在也做不出來上述的量，
原因是新款手機需要學習時間，同時也面臨大陸廠
人力不足問題。2)因應未來淡季，華寶此時多拿點
料也是備不時之需，萬一N 客戶手機賣得很好，
剛好可以補足庫存。3)最後我們認為市場傳言手機
出貨量需要打個折比較接近實際出貨量。
N 客戶新款手機於10 月26 日於倫敦發表，根
據我們通路訪查結果，目前消費者預購量還算樂
觀，至於實際銷售要等到11 月底。華寶公佈10 月
營收15.7 億(月增166%、年增3%)符合我們原先預
估的15 億，但打敗市場利空傳言的10~12 億，其
實就該營收數字來看還是低於原先公司預定目
標，主要是處理機種問題，造成出貨遞延到11 月。
我們依然維持第四季N 客戶手機出貨量120
萬支預估，但下修其他智慧型手機客戶出貨量(其
他客戶較預期疲弱)，總計第四季整體手機出貨量
約172 萬支，全年手機約382 萬支(原先預估450
萬支)。我們預估第四季營收季增362%到82.4
億，毛利率為9.3%，營運將轉虧為盈或獲利1.6
億，EPS 0.26 元。2011 年營收年增8%到156 億，
毛利率年減0.2 個百分點到10.9%，稅後虧損3.2
億或EPS -0.53 元。
3.我們上修2012 年N 客戶出貨量預估，預估全
年EPS 達2.8 元：
我們假設1)華寶代工N 客戶Mango 手機將
熱賣，並於2012 年下半年增加新款手機代工，
2012 年N 客戶代工數量由2011 年120 萬支增加
到800 萬支，我們上修華寶2012 年營收預估至
年增217%到494 億。2)其他智慧型手機客戶代工
量從2011 年172 萬支增加到2012 年215 萬支。
3)華寶將集中全力生產智慧型手機，並放棄一般
手機及平板電腦製造。預估2012 年營收將年增
217%達494 億，毛利率年減1.8 個百分點到
9.1%，稅後獲利轉虧為盈或17.1 億，EPS 2.81 元。
三、基本資料
1.成立日期：民國88 年2 月
2.董事長：陳瑞聰
3.公司簡介：華寶為專業手機ODM 代工廠商，
並於2009 年順利轉型成為智慧型手機代工廠
商，目前已成功量產各式智慧軟體平台手機，包
括Windows、Android、Web OS，同時是代工市
場中惟一擁有Windows 平台認證的製造商。華寶
目前產能分佈在平鎮廠與南京廠，目前平鎮廠定
位成為研發中心與訂單試產基地，南京廠則是主
要量產基地，單月產能由一般功能型手機600 萬
支轉化成200 萬支智慧型手機。
4.產品比重：手機代工製造100%
5. 轉投資事業： Etrade Management(100%) 、
Forever Young Technology(100%) 、Webtek
Technology(100%)
電子類 華寶(8078) 研究部
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四、財務資料
(一)每年獲利能力，基本評價及股利分派
項目
年
營收
(百萬)
營業利益
(百萬)
稅後淨利
(百萬)
稅後
YoY%
稅後
EPS
股價
每股淨
值（元）
本益比
（倍）
股價淨值
比(倍)
股 利 分 派
現金 盈配 資配
股本
(百萬)
2009 年 24，841 791 793 -40.37 1.31 18.6 34.0 2.4 1 0 0 6，077
2010 年 14，421 -241 -338 -142.59 -0.56 16.51 -79.5 2.7 0.5 0 0 6，077
2011年估 15，601 -575 -320 持續虧損 -0.53 15.9 -84.0 2.8 - - - 6，077
2012年估 49，433 1，642 1，711 轉虧為盈 2.80
44.50
(11/18)
18.7 15.9 2.4 - - - 6，077
(二)每季獲利能力及成長率
年 季 營收
（千）
毛利率
％
營業利益
（千）
營益率
％
成長率
％
稅前淨利
（千）
成長率
％
盈利率
％
每股稅前
淨利(元)
2008 四 10，132，122 11 388，434 4 297 397，169 -60 3.92 0.65
2009 一 6，108，640 13 185，402 3 70 173，588 -61 2.84 0.29
二 5，994，254 9 -4，171 0 -113 137，417 -64 2.29 0.23
三 5，884，386 13 246，529 4 6，520 301，918 -7 5.13 0.50
四 6，854，174 14 363，336 5 -6 332，140 -16 4.85 0.55
2010 一 4，041，965 12 -4，479 0 -102 -51，818 -130 -1.28 -0.09
二 3，013，519 14 -68，740 -2 -1，548 -70，081 -151 -2.33 -0.12
三 3，175，152 10 -191，458 -6 -178 -274，914 -191 -8.66 -0.45
四 4，190，533 13 23，321 1 -94 60，161 -82 1.44 0.10
2011 一 2，801，771 17 1，170 0 126 -124，314 -140 -4.44 -0.21
二 2，765，073 15 -92，926 -3 -35 -151，872 -117 -5.49 -0.25
三 1，786，744 20 -158，195 -9 17 -199，019 28 -11.14 -0.33
(三)每月營收（千元）及成長率
月份 十一月 十二月 月份 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月
2009 年 2，573，431 2，153，489 2010 年 2，149，755 904，662 987，548 893，464 1，025，232 1，094，822 688，687 920，644 1，565，821 1，524，566
2010 年 1，464，216 1，201，752 2011 年 838，099 826，908 1，136，765 943，748 968，522 852，802 456，552 738，040 592，153 1，573，620
成長率％ -43.10% -44.20% 成長率％ -61.01% -8.59% 15.11% 5.63% -5.53% -22.11% -33.71% -19.83% -62.18% 3.22%
註：以上財務資料均來自經濟新報，本公司已力求其正確性與完整性，如有異動，以上市公司公告資料為準。
電子類 聯強(2347) 研究部
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四、財務資料(合併)
(一)每年獲利能力，基本評價及股利分派
項目
年(合併)
營收
(百萬)
營業利益
(百萬)
稅後淨利
(百萬)
稅後
YoY%
稅後
EPS
股價
每股淨
值（元）
本益比
（倍）
股價淨值
比(倍)
股 利 分 派
現金 盈配 資配
股本
(百萬)
2009 年 220，725 3，620 4，828 44.64 3.64 24.04 19.5 3.0 2.42 1 0 13，281
2010 年 272，634 4，345 5，449 12.87 3.68 23.28 19.3 3.1 2.25 0 0 15，032
2011年估 314，222 5，005 7，028 29.0 4.51 25.5 15.8 2.8 - - - 15，577
2012年估 373，286 6，494 7，815 11.20 5.02
71.10
(11/18)
28.3 14.2 2.5 - - - 15，577
(二)每季獲利能力及成長率
年 季 營收
（千）
毛利率
％
營業利益
（千）
營益率
％
成長率
％
稅前淨利
（千）
成長率
％
盈利率
％
每股稅前
淨利(元)
2008 四 45，609，258 4.43 496，680 1.09 -38.51 745，210 -44.94 1.34 0.51
2009 一 48，435，991 4.09 683，340 1.41 9.66 1，041，179 -30.12 1.99 0.80
二 49，608，165 4.24 856，489 1.73 63.32 1，528，181 44.28 2.82 1.06
三 64，397，529 3.89 1，023，308 1.59 21.46 2，000，697 103.01 2.94 1.43
四 58，283，734 4.00 1，056，992 1.81 112.81 1，486，379 130.41 2.41 1.06
2010 一 62，257，765 4.08 1，244，306 2.00 82.09 1，596，080 58.14 2.44 1.14
二 64，397，662 3.58 971，291 1.51 13.40 1，463，798 -0.07 2.17 0.96
三 75，834，393 3.58 1，332，211 1.76 30.19 2，183，049 11.75 2.79 1.45
四 70，144，389 3.26 797，264 1.14 -24.57 1，487，495 1.42 2.03 0.96
2011 一 74，419，771 3.47 1，092，800 1.47 -12.18 1，718，957 8.05 2.21 1.07
二 72，579，553 3.83 1，139，145 1.57 17.28 2，242，392 52.65 2.94 1.38
三 85，821，625 3.99 1，544，559 1.80 15.94 2，983，233 36.52 3.37 1.87
(三)每月營收（千元）及成長率
月份 十一月 十二月 月份 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月
2009 年 18，447，266 22，584，362 2010 年 21，116，356 16，950，627 24，221，653 23，796，962 18，551，362 22，018，467 23，353，261 24，087，740 28，393，392 19，436，859
2010 年 23，923，087 27，431，635 2011 年 26，136，013 19，489，896 28，771，712 25，898，815 21，333，421 25，761，191 25，869，569 28，762，077 31，480，280 25，299，626
成長率％ 29.68% 21.46% 成長率％ 23.77% 14.98% 18.79% 8.83% 15.00% 17.00% 10.77% 19.41% 10.87% 30.16%
註：以上財務資料均來自經濟新報
59
一、投資建議
可成第三季EPS 4.9 元，其中毛利率52.3%較上
季提升5.2 百分點，優於預期。目前蘇州廠已完
成設備裝置，研判廠區復工時間點將落於11 月
底。因目前股價已至便宜位置(2012 年的10 倍本
益比)，建議買進，目標價210 元。基於1). 可成
第三季EPS 4.9 元，其中毛利率達52.3%，優於
預期。2). 目前市場傳蘇州廠復工時間點將落於
11 月底，略低於投顧原先預估。預估第四季營收
由季減6.4%再下修至10.1%、EPS 自3.8 元下修
至3.6 元。3). 2012 預估智慧型手機、平板電腦成
長率分別為25%、42%，產業趨勢對金屬機殼仍
利，除主要客戶Apple、HTC 外，後續的動力將
來自Dell、RIM、Sony 貢獻的提升。4). 雖第三
季毛利率優於預期，然鑒於蘇州廠復工進度略低
於預期，投顧微幅下調可成2011 年 EPS 至14.2
元，維持2012 年EPS 17.1 元之預估，預估2011、
2012 年獲利分別年增141%及20%。目前本益比
已在歷年本益比區間10~15 倍下緣，建議買進，
目標價210 元。
二、有利因素
1.第三季毛利率達52.3%，較上季大幅躍升5.2
個百分點，優於市場預期：
營收季增 21%至108 億，毛利率在營收規模擴
大、產品組合轉佳、良率提升及NRE 貢獻3~4 億
元下，較第二季提升5.2 百分點至52.3%，優於預
期，整體稅後獲利季增56%至37 億，EPS 4.9 元。
2.預估第四季營收季減10.1%、EPS 3.6 元，季減27%：
第四季營收落點需視蘇州廠之復工時程，蘇州
廠內等離子空氣清淨設備已於10 底全數安裝完
成，主管機關陸續針對改善的區域，採分區試機、
分區驗收，但最後需再進行一次總檢驗，經主管機
關核准後，才能正式且全面的復工。目前市場傳復
工時間點有機會落在11 月底，略低於投顧假設此
事件影響時間至11 月初。因此調整第四季原預估，
實際10 月營收32.11 億元較預期佳，11、12 月營
收分別預估 28.9 億、35.8 億元，推估第四季營收
97 億元，較原估的101 億元再下修4%，較上季營
收季減10.1%。毛利率預估下滑至45%，稅後盈餘
為27 億元，EPS 3.6 元，季減27%。
3.Apple、HTC 營收佔比逾6 成，為營運成長之關
鍵，Unibody 為營運利基，滲透率仍有成長空間：
Apple、HTC 為可成前兩大客戶，可成除為
Macbook Air 惟二的供應商外，對HTC 產品滲透率
亦超過6 成，為帶動可成近二年營運成長的重要動
能，後續動能將來自Dell、 Sony 及RIM 對可成貢
獻度的提升。Unibody 目前於整體NB 機殼滲透率
僅8~9%，未來滲透率可望持續提升，目前國內僅
可成、鴻準具生產規模優勢，Unibody 佔可成營收
比重可望由目前的7 成持續提升至8 成。
4.2011、2012 年EPS 分別為14.26 元、17.1 元，
獲利達近年高峰：
由於復工時間點較投顧預期晚一週，投顧微
調可成2011 年EPS 由14.4 元下修至14.2 元，維
持2012 年EPS 17.1 元之預估。2012 年主要成長
動能仍是來自智慧型手機、平板電腦，分別預估
智慧型手機、平板電腦出貨成長率分別為25%、
42%，產業趨勢對金屬機殼仍為有利。
三、基本資料
1.成立日期：1984 年11 月
2.董事長：洪水樹
3.公司簡介：可成創立於1984 年，初始以生產硬
式磁碟機的鋁合金壓鑄件為主，後投入鎂合金壓
鑄技術研發，並大量採購CNC 機台，切入各式
可攜式電子產品內部金屬機構件生產，2011 年第
三季機殼營收佔比為NB 機殼約55~60%、Non
NB(手機+平板)機殼約 40~45%。
4.產品比重：金屬機殼及內構件（91%）、其他
（9%）。
5.轉投資事業：鑫禾科技（27.31%）、光鋐科技
（8.25%）、凌巨科技（2.00%）。
電子類 可成(2474) 研究部
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四、財務資料(合併)
(一)每年獲利能力，基本評價及股利分派
項目
年
營收
(百萬)
營業利益
(百萬)
稅後淨利
(百萬)
稅後
YoY%
稅後
EPS
股價
每股淨
值（元）
本益比
（倍）
股價淨值
比(倍)
股 利 分 派
現金 盈配 資配
股本
(百萬)
2009 年 16，988 3，560 3，320 -23.62 4.99 48.06 34.0 3.5 2 0 0 6，649
2010 年 21，845 5，087 4，430 33.50 5.90 49.14 28.7 3.4 4 0 0 6，649
2011年估 36，447 13，093 10，678 141.1 14.23 63.4 11.9 2.7 - - - 7，506
2012年估 42，638 15，845 12，856 20.40 17.13
169.50
(11/18)
80.5 9.9 2.1 - - - 7，506
(二)每季獲利能力及成長率
年 季 營收
（千）
毛利率
％
營業利益
（千）
營益率
％
成長率
％
稅前淨利
（千）
成長率
％
盈利率
％
每股稅前
淨利(元)
2008 四 5，693，791 38.84 1，424，069 25.01 -34.60 1，212，372 -48.25 20.24 1.92
2009 一 3，932，589 30.25 619，676 15.76 -31.52 768，144 -23.35 17.77 1.17
二 4，311，390 36.08 964，125 22.36 -18.26 1，099，027 -21.14 24.39 1.75
三 4，496，014 39.06 1，148，393 25.54 -19.86 1，128，592 -28.65 24.35 1.66
四 4，248，023 35.39 827，467 19.48 -41.89 1，036，172 -12.49 23.74 1.52
2010 一 3，565，485 32.93 598，333 16.78 -3.44 674，659 -10.41 17.56 0.94
二 5，276，418 33.10 1，090，687 20.67 13.13 1，141，531 4.16 20.76 1.65
三 5，789，282 33.92 1，297，022 22.40 12.94 1，283，699 12.73 21.32 1.86
四 7，213，453 39.76 2，101，311 29.13 153.94 2，293，612 121.22 30.93 3.36
2011 一 7，096，108 40.01 2，018，493 28.45 237.35 2，321，832 261.84 31.93 3.40
二 8，897，282 47.06 3，221，569 36.21 195.37 3，113，821 178.13 34.24 4.47
三 10，772，973 52.25 4，532，649 42.07 249.47 4，732，131 278.25 43.34 6.64
(三)每月營收（千元）及成長率
月份 十一月 十二月 月份 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月
2009 年 1，437，000 1，106，000 2010 年 1，166，000 972，000 1，427，000 1，747，000 1，778，000 1，749，000 1，887，000 1，899，000 2，010，000 2，216，000
2010 年 2，524，000 2，445，000 2011 年 2，413，000 1，964，000 2，721，000 2，686，000 2，989，000 3，222，000 3，321，000 3，647，000 3，815，779 3，211，244
成長率％ 75.64% 121.07% 成長率％ 106.95% 102.06% 90.68% 53.75% 68.11% 84.22% 75.99% 92.05% 89.84% 44.91%
註：以上財務資料均來自經濟新報，本公司已力求其正確性與完整性，如有異動，以上市公司公告資料為準。
投資組合
61
一、投資建議
緯創第三季獲利略低於預期，主因LCD TV
出貨下滑，產能利用率隨之下跌，造成毛利率下
滑，近期公司調配產能，積極改善毛利率，估計
毛利率將逐漸回升。另外偉創力的HP 訂單轉至
緯創，今年、明年NB 出貨可望年增11%、17%，
成長優於同業。以明年來看，目前本益比不及7
倍，為NB 代工同業最低，建議買進。
二、有利因素
1.今年、明年NB 出貨可望年增11%、17%，表
現優於同業：
近期偉創力退出NB 代工市場，HP 訂單轉至
緯創，緯創第三季、第四季NB 出貨分別季增
9%、4%，成長較同業為佳，今年NB 出貨可望
成長11%，成長高於同業不及10%。明年Dell
訂單減少，但HP 的訂單可望由今年300 萬台增
至明年近800 萬台，加上聯想訂單略增，以及新
客戶Sony 訂單增加，預估明年NB 出貨達3，580
萬台，年增17%，仍優於同業成長10%~15%。
2.LCD TV 下半年需求疲弱，拖累毛利率，公司
已著手改善：
LCD TV 為緯創第二大產品線，約占營收比
重13%，緯創在LCD TV 主要代工客戶包含有：
Sony、Toshiba 等，今年Sony 因為LCD TV 上半
年釋單比重提升，第一季、第二季LCD TV 出貨
185 萬台、245 萬台，分別季增37%、32%，但下
半年全球景氣下滑，Sony 下修LCD TV 出貨，並
調整庫存，造成第三季LCD TV 出貨僅200 萬
台，季減18%，預估第四季僅能維持第三季水準
200 萬台，全年LCD TV 出貨830 萬台，年增
83%，低於公司年初預期1，000 萬台，下半年LCD
TV 急劇下滑，公司產能調配不及，造成毛利率
下滑，公司已著手改善。
3.積極改善毛利率，短期營業利益率在谷底，明
年第二季後回升：
雖然 LCD TV 出貨不佳，產能利用率下滑，
造成公司毛利率下跌，但其他產品NB、DT、手
機、Server 等出貨均維持成長，因此公司未來將
積極調配產能，毛利率可望上揚，估計第三季至
明年第一季營業利益率將在1.5%附近，明年第二
季後進入旺季，且研發的效益將顯現，屆時營業
利益率可望開始回升。
4.今年稅後下滑24%，明年稅後成長24%：
第四季雖有硬碟缺貨影響，估計NB 出貨仍
可季增4%，營收季增5%，EPS 1.16 元。合計今
年稅後91.2 億元，年減24%，EPS 4.38 元。明年
預估在NB 出貨成長17% 帶動下，營收可望年
增14%，達7，244 億元，毛利率略上升至5.1%，
EPS 5.41 元，年增24%。
5.本益比為代工同業最低：
以明年來看，目前緯創本益比不及7 倍，較
同業本益比近9 倍，為NB 代工同業最低，股價
相對便宜。
三、基本資料
1.成立日期：2001 年5 月
2.董事長：林憲銘
3.公司簡介：緯創成立於2001 年5 月，公司主要
由原宏碁集團所分割出來，主要從事製造NB、
LCD TV、DT、Server、Handset 等各種終端應用
產品。緯創為全球第三大NB 代工廠，公司積極
多角化經營，以擺脫NB 代工嚴重殺價競爭情
況，目前公司非NB 比重約35%，為所有NB 代
工業者多角化經營最具成效的公司，毛利率維持
在5%~6%，相對同業表現為佳。
4.產品比重：NB（66%）、DT（7%）、Monitor（6%）、
LCD TV(13%)、Server(3%)、Handset(4%)、其他(1%)。
5.轉投資事業：建碁（25%）、啟碁（26%）、緯創
軟體（29%）。
電子類 緯創(3231) 研究部
62
四、財務資料(合併)
(一)每年獲利能力，基本評價及股利分派
項目
年
營收
(百萬)
營業利益
(百萬)
稅後淨利
(百萬)
稅後
YoY%
稅後
EPS
股價
每股淨
值（元）
本益比
（倍）
股價淨值
比(倍)
股 利 分 派
現金 盈配 資配
股本
(百萬)
2009 年 546，666 10，749 9，135 32.94 4.90 28.97 7.4 1.3 2.7 0.5 0 18，643
2010 年 615，185 13，759 12，030 31.29 6.08 28.71 6.0 1.3 3.2 0.5 0 19，809
2011年估 637，072 10，370 9，123 -24.2 4.38 32.15 8.3 1.1 - - - 20，846
2012年估 724，381 13，416 11，288 23.73 5.41
36.50
(11/18)
35.07 6.7 1.0 - - - 20，846
(二)每季獲利能力及成長率
年 季 營收
（千）
毛利率
％
營業利益
（千）
營益率
％
成長率
％
稅前淨利
（千）
成長率
％
盈利率
％
每股稅前
淨利(元)
2008 四 144，542，968 4.86 2，518，771 1.74 -0.89 2，681，261 -8.42 1.62 1.55
2009 一 112，523，838 4.95 1，380，553 1.23 -18.15 1，913，664 -15.36 1.59 1.18
二 127，240，756 5.79 2，597，475 2.04 34.11 2，459，503 34.69 1.86 1.55
三 146，452，144 5.63 3，402，516 2.32 37.49 3，547，092 31.08 2.37 2.03
四 160，448，951 5.46 3，368，510 2.10 33.74 3，954，316 65.58 2.41 2.22
2010 一 143，354，872 5.27 3，104，469 2.17 124.87 3，409，387 86.25 2.33 1.79
二 148，921，854 5.78 3，456，915 2.32 33.09 3，653，333 50.36 2.38 1.90
三 162，135，917 5.78 3，824，427 2.36 12.40 4，364，784 20.02 2.57 2.13
四 160，772，200 5.59 3，372，972 2.10 0.13 4，499，151 10.84 2.67 2.19
2011 一 137，287，947 5.18 2，270，066 1.65 -26.88 2，667，228 -24.32 1.84 1.28
二 159，454，446 5.17 2，821，978 1.77 -18.37 3，425，018 -10.64 1.99 1.61
三 166，369，058 4.75 2，500，958 1.50 -34.61 3，213，307 -30.49 1.74 1.40
(三)每月營收（千元）及成長率
月份 十一月 十二月 月份 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月
2009 年 51，488，076 55，585，035 2010 年 46，256，066 42，835，777 54，263，029 44，013，509 48，610，771 56，181，348 48，973，810 51，210，701 62，067，570 52，911，655
2010 年 53，236，112 54，156，134 2011 年 45，576，033 36，697，586 55，011，350 48，782，181 52，144，240 58，279，980 51，557，526 51，740，105 63，321，582 62，768，416
成長率％ 3.40% -2.57% 成長率％ -1.47% -14.33% 1.38% 10.83% 7.27% 3.74% 5.28% 1.03% 2.02% 18.63%
註：以上財務資料均來自經濟新報，本公司已力求其正確性與完整性，如有異動，以上市公司公告資料為準。
投資組合
55
一、投資建議
台積電評等為買進，目標價89 元，潛在上
漲空間21%：雖然目前半導體景氣略有雜音，但
元大仍給予台積電買進評等，因1).台積電第三季
業績符合市場預期，第四季產能利用率已開始緩
步回升，毛利率趨勢往上，營收僅小幅季減
1~3%。2).第三季來自28nm 營收貢獻為0.5%，
第四季將達到2%，2012 下半年將快速拉升到一
成。3).長線以2012 年年底淨值看台積電評價僅
2.1 倍，低於過去五年2.98 倍平均水準，另，以
本益比角度台積電目前本益比14 倍落於過去
11~19 倍歷史本益比下緣區間，且台積電股價通
常領先反映基本面達半年，預期明年獲利將重回
成長，下半年股價將逐漸正面反應。
台積電認為庫存調整於第四季底結束，率先
走出景氣谷底，明年初業績將重回成長動能與投
顧先前看法相符，2012 年獲利將可成長7%回到
5.54 元優異水準，後續股價將反映此正面訊息，
我們重申台積電買進評等，長線以台積電歷史區
間本益比中間值15 倍為目標價，給予長線目標
價89 元，潛在上漲空間21%。
二、有利因素
(1)第三季回顧- 營收和獲利小幅超越法說會目
標，EPS 1.17 元：
受到客戶急單影響，台積電第三季營收僅小幅
下滑3.6%為1，064.8 億元（優於法說會目標季減
6~8%），毛利率42%也與元大預估相當，獲利304
億元高於元大預期3%，季減15.5%，EPS 1.17 元。
(2)後續展望-庫存調整於第四季底結束，預估第四
季產能利用率/毛利率往上，營收將季減1～3％優
於市場預期，投顧預估EPS 為1.21 元，季增3.4%：
台積電估第四季營收季減1~3%(較元大預估
季持平相當、但優於市場預估季減5~10%)，但
也明確指出客戶第四季庫存水位將低於正常水
準 7~8 天，庫存調整於第四季底結束，2012 年第
一季將重新下單。台積電也將今年今年資本支出
由74 億美元下修至73 億美元，產能成長維持在
17%不變。投顧預估第四季營收季減1.5%，毛利
率回升1.8 個百分點至43.8%，獲利季增3.4%至
EPS 1.21 元。預估2012 年第一季營收、獲利季
成長3.0%、3.7%，EPS 1.26 元。
(3)28nm 營收大幅跳升，將使台積電2012 年營收
/獲利成長9%/6.5%，表現優於整體半導體族群：
台積電28nm 良率大幅提昇，目前已有近百
個產品導入試產，2012 下半年營收貢獻將超越
10%，由於台積電是現階段可大量提供28nm 的
廠商，2012 年智慧型手機和平板電腦出貨量將達
5.3 億隻/8，800 萬台，分別成長25%/42%，佔整
體晶圓代工產值16%，台積電在主要晶片/處理器
取得80%市占率，將貢獻台積電營收高達四成，
預估台積電2012 年營收/獲利成長9%/6.5%，表
現優於整體半導體族群。
三、基本資料
1.成立日期：1987 年2 月
2.董事長：張忠謀
3.公司簡介：台積電成立於1987 年2 月，為世界
前三大晶圓大工廠，以客戶區分，Fabless 客戶約
佔營收81%、IDM 客戶19%，以出貨區域區分，
北美客戶約佔70%、亞洲約佔17%、日本約佔
4%、歐洲約佔9%，台積電在晶圓代工產業中具
有龍頭地位，是目前少數具有生產28 奈米晶圓
製程技術的業者，在業界中具有技術領導地位，
也深獲合作夥伴的信賴。
4.產品比重：PC 相關（21%）、通訊相關（48%）、
消費性電子相關（10%）、工業用電子相關
（21%）。
5.轉投資事業：創意電子（35%）、台積電中國（100%）、
精材科技（40%）、台積固態照明（100%）、台積太
陽能（100%）、WaferTech （100%）。
電子類 台積電(2330) 研究部
56
四、財務資料
(一)每年獲利能力，基本評價及股利分派
項目
年
營收
(百萬)
營業利益
(百萬)
稅後淨利
(百萬)
稅後
YoY%
稅後
EPS
股價
每股淨
值（元）
本益比
（倍）
股價淨值
比(倍)
股 利 分 派
現金 盈配 資配
股本
(百萬)
2009 年 285，743 94，522 89，218 -10.72 3.45 19.11 21.5 3.9 3 0 0 259，027
2010 年 406，963 154，847 161，605 81.14 6.24 22.16 11.9 3.3 3 0 0 259，101
2011年估 427，233 141，099 134，106 31.4 5.17 24.5 14.4 3.0 - - - 259，143
2012年估 465，418 147，869 142，930 30.70 5.52
74.20
(11/18)
27.1 13.4 2.7 - - - 259，143
(二)每季獲利能力及成長率
年 季 營收
（千）
毛利率
％
營業利益
（千）
營益率
％
成長率
％
稅前淨利
（千）
成長率
％
盈利率
％
每股稅前
淨利(元)
2008 四 60，826，210 32 13，006，358 21 -64 12，875，977 -67 21.17 0.50
2009 一 37，559，694 21 3，094，633 8 -89 749，468 -98 2.00 0.03
二 71，996，516 47 25，828，644 36 -16 26，340，903 -18 36.59 1.02
三 87，190，313 48 31，819，380 36 -4 32，756，352 -4 37.57 1.27
四 88，996，345 49 33，779，696 38 160 35，134，299 173 39.48 1.36
2010 一 89，174，508 48 33，786，095 38 992 35，091，083 4，582 39.35 1.35
二 101，635，757 49 39，438，169 39 53 42，158，632 60 41.48 1.63
三 109，307，066 49 41，544，060 38 31 49，423，785 51 45.22 1.91
四 106，845，981 48 40，078，184 38 19 42，616，704 21 39.89 1.65
2011 一 102，548，478 48 38，150，563 37 13 40，083，216 14 39.09 1.55
二 107，845，295 45 36，702，900 34 -7 38，909，501 -8 36.08 1.50
三 104，819，342 41 31，234，482 30 -25 32，140，648 -35 30.66 1.24
(三)每月營收（千元）及成長率
月份 十一月 十二月 月份 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月
2009 年 29，349，036 30，466，359 2010 年 29，156，271 29，195，234 30，823，003 32，683，232 33，839，484 35，113，042 36，156，392 36，498，090 36，652，584 37，372，507
2010 年 35，722，299 33，751，175 2011 年 34，424，173 31，753，825 36，370，479 36，230，359 35，960，997 35，653，939 34，916，788 37，041，705 32，860，849 37，246，661
成長率％ 21.72% 10.78% 成長率％ 18.07% 8.76% 18.00% 10.85% 6.27% 1.54% -3.43% 1.49% -10.35% -0.34%
註：以上財務資料均來自經濟新報，本公司已力求其正確性與完整性，如有異動，以上市公司公告資料為準。