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陶冬 : 聯儲求變出招日元比差升值（8月8日）
上週市場的主角是美元。
美國經濟數據持續走弱，七月非農業就業機會的減少，更比市場預計的多出一倍，觸發資金對通縮的擔心，增加了聯儲在量化寬鬆政策上加碼的機會。美元匯率全面下貶，商品價格上揚，多數農產品價格大漲。股市則因經濟前景不明朗而繼續徘徊。
一系列疲軟的經濟數據令聯儲備受壓力，市場揣測美國央行即將重啟量化寬鬆措施。筆者相信，聯儲已經為刺激經濟準備了幾套預案，不過本週聯儲會後聲明，未必在重啟擴張政策上表述得那麼清晰、強烈。中期選舉在即，選民對上一輪刺激措施的效果並不滿意，所以伯南克在民意更傾向於通過印鈔票來製造就業之前，在言行上不會太張揚。聯儲可能將在按揭證券上所賺的資金，重新投入證券市場，變相加大量化寬鬆的力度。不過每年1000～1800億美元的再投資，與聯儲現有的2.3萬億資產負債表相比，顯得杯水車薪。
近來日元急升，逼近十五年前的歷史新高。日本政府限制外匯投機的槓桿比率，迫使部分套利交易平倉，觸發了日元上漲。不過從基本面上看，日元是被升值的，是美國經濟轉弱、歐債陰霾不散、美歐量化寬鬆政策退出無期之下，日本相對不顯得那麼差了。日本的零利率已經被美歐趕上，日本國債反而成了避險天堂。日本十年期國債利率上週破天荒地跌破1%大關，一個債務負擔超過GDP200%，政府的舉債成本不到1%，頗有黑色幽默之感。
本週市場焦點是聯儲週二會議之後的聲明。量化寬鬆政策的走勢，對美國經濟、美元、金融市場至關重要。不過筆者認為伯南克會以「小變應萬變」。日本央行本週的例會則不會產生政策變化。週五歐洲第二季度GDP預估為1.0%，vs上期0.2%。美國七月CPI0.3%，vs上期-0.1%，不過核心通脹則維持在0.2%。同日密執根大學消費信心指數，可能反彈至70，vs 67.8。