基金觀點／投資美公債…盯關鍵密碼
2017-01-13經濟日報 記者張瀞文整理

自去年11月初起，開心便是風險市場的主調，絕望則是全球債市的最佳寫照。大家期望在共和黨的財政政策、減少法規、稅制改革下，經濟成長可以轉強，這樣的心理帶動對風險的承受度。
通貨膨脹可能上揚，加上美國聯邦準備理事會（Fed）語氣轉趨鷹派，促使同期間美國10年期公債殖利率攀升100個基本點（1個基本點是0.01個百分點），從1.4%上揚至2.4%。
風險市場的價格是否過高？公債殖利率是否漲過頭？這是2017年的關鍵問題。
未來的成長預估與風險利差當然仍是未知數。現在只要總統當選人川普在推特發文，市場就張大耳朵聽，但最終市場價值是取決於實質國內生產毛額（GDP）成長率能否大躍進，從過去10年來的2%攀升到3%以上。
以歷史經驗看來，3%的經濟成長率可以推動企業獲利走高，因為財務與營運槓桿要仰賴高經濟成長。2%或以下則通常抑制企業獲利。因此這介於2%與3%間的1個百分點可是一大關鍵。究竟共和黨／川普執政是否有本事刺激產能已經滿載的經濟，讓我們拭目以待。要刺激經濟，得先大手筆加碼投資支出，到目前為止，企業的投資支出只剩下保守的買回庫藏股與併購相關的現金流使用。
我個人對經濟成長達3%很懷疑，對保2較有信心。我提出的「新常態」與桑默斯的「長期停滯」，這些現象不會真的消失，與川普是否執政無關。
與人口老化、高負債／GDP比相關的人口結構面負面因素，現在問題更大了，這要歸咎於利率上揚、科技取代人力及全球化減速／開倒車，對生產力與GDP成長率造成負面威脅。
利率與美國10年期公債未來的水準如何，兩者同樣是難解的習題。Fed數年前停止量化寬鬆後，現已開始邁向緊縮政策，但其他主要央行仍持續添加柴火，每月買進1，500億美元。
由於日本10年期公債殖利率固定在接近0%，德拉吉的歐洲中央銀行（ECB）也持續持鴿派立場，全球套利讓美國10年期公債殖利率上限達到2.4%至2.6%。
因此，以10年期公債來說，多重因素讓人很難理解殖利率為何在川普的第一年執政一定會上揚。不過，當基本面混淆時，技術面指標可以助一臂之力，因此10年期殖利率超級30年向下趨勢線扮演關鍵的角色。
多數市場觀察家認為，美國10年期殖利率自1980年初的高點後便明顯一路向下，而且是以線性的速度。過去30年來平均每年下跌30個基本點，讓10年期殖利率從1987年的10%降至目前的2.4% 。
如今，這條超級強勁、反覆測試的向下趨勢線，面臨被破壞的局面。如果美國10年期公債殖利率攀升超過2.6%，代表長期債市空頭的序幕就此展開。大家要注意2.6%這個關卡，比道瓊20，000點還重要，比每桶60美元的油價還重要，比美元／歐元匯率達1.00的平價還重要。這是利率水準的關鍵，甚至影響2017年的股價水準。
未來12個月，投資會是開心或絕望，就靠它了。（作者是駿利全球無約束債券基金經理人）