美元計價新興債 抗震
2015-10-30 經濟日報 記者朱美宙採訪整理
鄧柏恩（Brian Dunnett）
鄧柏恩


新興市場的股市債市利空不斷，今年以來，美元計價新興市場債因有強勢美元護身，還有1.5%的報酬率；當地貨幣計價的新興市場債卻有近一成的負報酬率，投資兩樣情。
中國大陸的經濟減速，正是拖累新興市場債券表現的重要原因。由於中國大陸進口原物料的需求減少，使得以出口原物料為主的新興市場，飽受經常帳赤字的壓力，相關貨幣的匯率更是首當其衝。
這樣的狀況，早在滙豐新興債團隊的預測中，相關基金的績效表現更能相對抗波動。回想2014年8月，當國際油價還在95美元高檔時，滙豐的團隊就研判，當時因有很多資金追逐殖利率較高的債券，才會使得市場熱絡；但如果原物料的價格持續下滑，原油價格勢必不易撐在高點，相關的新興市場債券也會受到影響，因此就趁著高點減碼。趨勢判斷對了，有時，如果進場時點早一點了，就要能忍得波動。像是俄羅斯在歐美禁運以後，2014年9月後，一度利空雜陳，但根據計算，俄羅斯仍有5，000億美元的外匯存底，主權債的償債能力不是問題，該國中央銀行也未因為歐美制裁就實施資本管制，國際資金不致恐慌，種種研判後，團隊勇於在低檔加碼。雖然去年第4季的震盪仍大，但俄羅斯主權債在今年第1季的表現很強勁，耐心獲得了好的回報。
低檔勇於進場的策略，現階段或許可以運用在巴西債上。巴西從內部政治局勢、外部全球經濟狀況，實在聽不到好消息，但很多人忽視了巴西的經常帳赤字已不再破底，情況漸有好轉的跡象。景氣循環之下，原物料價格雖低，不利巴西經濟，但巴西不僅有原物料出口，也有食品等產業可以對外出口，又有龐大的內需市場，對前景不應過度悲觀。僅管看空巴西匯率的人仍多，但巴西的外債占整體經濟比率是10%，又是投資等級債，巴西幣隱含收益率約14%，試想，這樣高的收益率，在全球低利率的環境能維持多久？這樣高的收益率必定不能長久，一旦市場注意到巴西經濟帳赤字逐漸改善，巴西幣的貶值空間就不多，趁著低檔，不失為布局的好時機。展望未來，新興債的利空仍然不會少，委內瑞拉主權債甚至可能在年底前就出現違約，但這屬可預期的市場利空。隨著經濟的發展，新興債已經不再是跟著中國大陸的需求就能齊漲齊跌的資產類別，必須要精選，這也考驗著操盤人的功力。美國升息時程仍然懸而未決，一旦升息很可能再度使得新興市場債市重挫，有不少投資人想要等到大勢抵定後再開始進場。然而，世界變得愈來愈複雜，市場對市場的反應，也不一定如預期般發展，想要擇時進場的難度不低，建議應以資產配置的角度看待新興債的布局，長遠看來，新興債深具投資吸引力。（作者是滙豐環球投資管理新興市場債券產品經理團隊主管）