2014年09月23日 04:10
新出爐的2014年全球金融雜誌對各國央行總裁的評比，彭淮南再加一個A，成為「11A總裁」。面對複雜的世界經濟環境及台灣本土種種經濟難題，我們更期待彭總裁以更前瞻的思維、有擔當的態度，思考我國的貨幣政策操作。
美國聯準會會議雖然並沒有立即啟動升息，但量化寬鬆（QE）政策確定持續退場，而且可能下個月就要退場完畢。過去幾年在量化寬鬆政策影響下，美國經濟雖有起色，但副作用甚多。此次聯準會議前，一般原先認為，由於貨幣政策已從鴿派往中性靠攏，這次將突顯鷹派主張：修改貨幣政策前瞻指引（forward guidance）當中的措辭，刪除「利率會有一段相當長的時間維持在低檔」，但會中為減緩市場提前升息的預測，並沒有更動這些字眼。可是17名與會的Fed理事中，有14名預期將於2015年開始調升短期利率。同時多數理事預期，短期利率將於未來3年內升到高於3％─接近決策官員認定的長期常態利率水準。
聯準會的決策是完全以美國經濟為考量，尋求美國最大利益。各國貨幣政策應以本國經濟狀況為依歸，應有自主的空間。過去，台灣一向跟隨美國的貨幣政策調息，而且往往以美1碼、我半碼的方式跟隨。金融海嘯後，不少專家質疑台灣沒有美國次貸風暴的問題，為何卻跟美國一樣吃量化寬鬆的藥？剛開始這樣的質疑，猶可用全球化的政策連動來辯解。但5年來，台灣的經濟問題逐漸異於過往，更與美國大相逕庭。我們面臨產業不振、薪水不漲的悶經濟，與此同時，資產價格的高漲，房地產已經遠超過人民負擔的窘境。
最近英國《金融時報》報導美銀美林節錄刊登神山直樹和崔偉的報告〈中國正重走日本老路〉，引起國際討論。該文認為「從2009年開始，中國政府為了將全球經濟衰退隔絕在中國之外，向國內注入了大量信用，採取了包括寬鬆貨幣政策和支持性住房政策在內的刺激措施，然而，無意間造成了房地產的通漲，而房地產往往是通過舉債提供資金的。日本政府用了10年時間才正確認識到，銀行系統在多年大肆借貸及政府刺激之後，積累了大量不良貸款。」該文警告中國政府，正面臨與日本上世紀90年代金融危機前類似的環境。檢視大陸資料，從2009年起到2013年，中國銀行業增加信貸達44.93兆元人民幣，遠遠超過前60年貸款增量的總和，造成大陸物價調控過程備極辛苦，消費者物價指數好不容易才落在目標區的年增加3％。而高漲的房地產價格，一樣令大陸同胞受不了。可是迄今大陸的房地產已經開始向下修正，大陸的經濟也面臨一定的風險。
大陸貨幣專家易憲容最近面對經濟增長下行的壓力，仍然提出 〈不能期待再寬鬆貨幣〉文章，呼應李克強一直在強調的不會放鬆銀根，希望通過加強定向調控方式走出當前經濟困境的主張。
美銀美林對大陸的警告，更可適用於台灣。易憲容的文章，也值得彭總裁參考。彭總裁曾多次說：「美國有QE，我們有NCD（定存單）」，央行從2月也已開始透過擴大NCD發行，回收市場過剩資金，貨幣政策從適度寬鬆轉向中性，為重啟升息做好準備。然而，我們認為過去幾年央行做得不夠，台灣目前游資氾濫得可怕，更需要警戒。
民國80年「王蔣大戰」的貨幣政策辯論，蔣碩傑認為低利率融通政策，造成銀行業者透過「五鬼搬運法」及「金蟬脫殼法」，假借投資之名，將資金融通給工商業者。當資本家無法還款時造成銀行呆帳，再透過政府向全民徵稅來補貼。如此一來，將造成貧富差距擴大。雖然時空不同，但是低利率的禍害依舊。
這幾年社會上的所得重分配已焉形成，富者豪宅百戶，而貧者無立錐之地。而且今年以來，我國物價上漲顯著，央行若再依循美國貨幣政策，不考慮有所調整，再人為壓低利率，將達到「負實質利率」的效果，那不但將啃蝕最弱勢的族群，也會惡化台灣經濟發展的基石。五鬼搬運再起，屆時恐怕沾汙了11A總裁的美名。