陳忠瑞專欄－春燕無蹤 無基再彈
2011-11-05 01:53 工商時報 陳忠瑞
時光荏苒，隨著第三季財報出爐，民國百年只剩下最後兩個月，今年開高走低的景氣大致底定。主計處兩度下修台灣經濟成長率，台積電董事長張忠謀也三度下調全球半導體成長預估值至1％，不管是科技大廠或傳產龍頭，此時紛紛看淡景氣前景。現在以「事後諸葛」檢視今年景氣，高峰就在「春燕滿天飛」的第一季，再次印證了「先知總是寂寞的」這句話。
主計處剛下修今年台灣GDP至4.56％，一至四季分別為6.16、5.02、3.37及3.87％，高峰出現在首季。而景氣綜合判斷分數最高也出現在1、2月的34分黃紅燈區，三月首度跌落至綠燈區，宣告本波自2009年2月以來的景氣循環高峰已過，步向收縮期，確立景氣面空頭走勢。而且今年台灣上市櫃公司前三季稅後盈餘分別為3，390億、2，920億及1，880億元，不僅出現遞減現象，第三季獲利也創下2009年首季來，近9季最低紀錄，而高峰也出現在今年首季。當時台積電年度20％成長目標不變，客戶仍然大排長龍，台積電股價卻在客戶排隊中的一月底到達78.3元高點，後來一度下跌至62.2元。而台股指數在景氣循環高峰的二月達今年最高之9220點，8月跌破年線確立技術面空頭走勢，如今春燕無蹤，台股重現「無基之彈」行情。
2009年春節，在「景氣壞三倍」及無薪假悲觀氣氛中，台股展開強勁的「無基之彈」。台灣景氣對策燈號於當年6月脫離藍燈，10月站上綠燈，「無基之彈」變成「有基回升」，再度印證「股市為經濟櫥窗」。如今台股「無基再彈」，能否如2009年初一樣一路回升，景氣循環觸底與否將是唯一解答。
今年本來就是台灣50年來第十三次循環的擴張期第三年，第三年景氣達高峰的機率高達八成，總體指標出現蛛絲馬跡的變化就應該特別留意。至於收縮期多久及是否結束，將決定台股本波自10月6870點以來的漲勢，是谷底回升還是「熊市反彈」。
以臺灣50年來收縮期平均達14.9個月分析，本波景氣若自三月達高峰，至10月才只有七個月，除非本波景氣收縮期特別短，或總體指標明顯回升，否則不宜急著預設景氣觸底的立場。不過有趣的是，當大多數人皆認為景氣看壞之際，股市總是悄悄進行一段不小的反彈波。但若以股市強彈就解釋成景氣落底，又不免失之武斷，這時就要考驗總體經濟的涵養了。
泡沫總是伴隨股災，國債高築也是個泡沫，並終結本波景氣循環。但股價反應趨勢，也反映價值，向下的趨勢才能讓價值浮現。但價值真正浮現前，股價也會階段性反應技術面的優勢，就是所謂「熊市反彈」。
以大蕭條的1930年代為例，美國道瓊指數從1929年9月6日最高之381點，三個月下跌48％至200點時，曾一度熊市反彈5個月48％至300點，反彈幅度相當驚人，但隨後一路長空至1932年7月8日之41點才真正落底。90年代日本資產泡沫，日經指數從1989年12月29日之天價38957點，8個月後跌了49％至20000點時，也曾在4個月內反彈38％，之後步入十年漫漫長空。此波全球國債泡沫並不一定引發惡性衰退，但熊市反彈乃是無關基本面的無基之彈，嚴設停利停損乃是必要的操作原則，近期全球投資人像瘋子一樣隨希臘國債起舞，切記長線經濟趨勢才是唯一答案。（作者擅長以深厚的總經底子融入投資決策，成功避開三次萬點股災，更將其實戰經驗著作股海戰國策與股海煉金術兩書）
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