訊連 (5203.TW/5203 TT， 持有)
3Q營運展望不佳，重新檢視2011/2012獲利與評等

重要訊息
訊連2Q11合併營收季衰退18%至8.8億元，EPS為1.24元，低於我們預估。

評論及分析
2Q11營運符合預期：訊連2Q11營收在PC客戶搭售訂單持續減少，單季合併營收季衰退18%至8.8億元，因與營收相關費用隨營收下滑而下降，使營業利益率還可維持在20.5%，但2Q11稅後盈餘仍季衰退24.5%至1.46億元、EPS為1.24元。累計訊連1H11合併營收年衰退20.2%至19.6億元、稅後盈餘年衰退26.1%至3.4億元、EPS為2.89元。

3Q11營運展望不佳：在美國高失業率、歐洲金融危機及潛在庫存水準升高與PC銷售遲緩，均造成下半年PC展望不佳，訊連主要以PC搭售訂單為主，且影音產品以搭售消費型PC為主，在景氣佳時PC品牌大廠願意搭售較多的影音應用軟體，以提供品牌差異性，但在景氣不佳，消費支出縮減，PC品牌大廠將以降價來刺激需求下，將減少搭售影音應用軟體訂單，使訊連保守預估3Q合併營收將呈現季衰退19-20%，遠低於我們預估下半年有旺季效應，季營收將成長10%以上，在營收下修也帶動營業利益由上半年的22.6%降至19%附近。

新產品貢獻有待觀察：由於照片編輯市場規模大於影像編輯，2011年訊連主攻以B2C的影音應用軟體市場，除將推出Photo Director產品外，也推出Android平台影音產品，但目前B2C獲利貢獻仍無法彌補B2B獲利大幅下滑。

投資建議
訊連雖以配發現金股利為主，且2H11將預計減資2元，但在下年半營運遠不如預期，我們將重新檢視評等及獲利預估。

投資風險
PC市場成長不如預期。





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