中國機器人「虛胖」 小摩︰難逃生產過剩
從二〇二一年登上央視春晚後，機器人成為中國科技強國夢的招牌之一，但指標的宇樹科技今年八月中掛牌後暴漲又崩跌，摔碎一堆小粉紅「玻璃心」。就連自家人也看不過去，包括《虎嗅》、《澎湃新聞》都質疑這種靠著國企採購、灌水營收模式，將重蹈產能過剩覆轍；摩根大通日前發布報告，也直指「政府類項目收入占比過高」，未來將難逃以價換量、擠壓利潤的生產過剩宿命。

中國科技媒體《虎嗅》最早提出質疑指出，地方國資與機器人公司通常以九比一或八比二出資成立數據收集中心，隨後該中心拿著國資的錢向機器人公司採購設備，藉此灌水營收。

政府買單 無法支撐商業模式
《澎湃新聞》也曾翻查三十個購買人形機器人招標項目，總得標金額七十四％是由國有企業買單，最大買家往往是政府自己；《人民郵電報》也曾發文直指，這些遍地開花的訓練中心缺乏統一判斷標準，導致數據收集質量難以控制與整合，淪為低質量的重複建設。

摩根大通（小摩）九月底發布一份題為《人形機器人：重新評估行業定位》產業報告，提出四大看空理由。小摩認為股價已嚴重透支未來的預期；以宇樹科技為例，雖首度納入追蹤，但直接給予「減持」評等，目標價較近來股價還有約三成下跌空間。

另針對已在港股上市的優必選（UBTECH），報告將評等從「增持」降級為「中性」，理由是必須嚴格檢視這些整機廠的營收中，到底有多少比例是來自「政府類項目」，這種依賴政府關聯交易的非市場化需求，無法支撐長期商業模式。

欠缺AI大腦 奢望建構產業鏈
第三是看空純整機平台的宇樹、優必選，因在缺乏強大AI生態系整合能力與經常性收入下，整機廠要撐起整條產業鏈的難度極高；第四是小摩雖仍看好人形機器人的長期出貨，但也點出目前中國整機廠的產品迭代雖快，但要跨越到「大規模商業化採用」階段，其複雜度遠超市場預期，如果沒有真正的大腦（AI基礎模型）與算力支撐，硬體造得再多也無法形成有效的生產力。