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房價高漲、荷包變薄 揭開外匯存底 的真相 小心 百年泡沫
今周刊:2010-10-05
記者:/撰文/劉俞青 /研究員/楊卓翰

外匯存底不斷創新高讓國人的財富倍增？
出口產業的榮景，真的讓台灣人感覺很好？
但，殘酷的事實恐怕恰恰相反。房價因此越來越高，高到很多人都買不起；
國外的東西越來越貴，貴到下不了手。
但你我的薪水卻總是不漲，人民的生活痛苦指數，居高不下。
一個用新台幣堆疊起來的巨大泡沫，正在形成當中。
要如何面對泡沫、如何從泡沫吹起的過程中看見機會，
這是迎接民國100年，全台灣要一起面對的嚴峻課題。
台灣的外匯存底高居全球第四名，而且還連連創新高，
今年經濟成長率預計破八％、明年破四％，
好消息越來越多，大家口袋裡都將麥克麥克。
真是這樣嗎？
都對，也都不對！
如果一切這麼好，怎會有許多人高喊買不起房子？
但如果沒有錢，房價又怎會一直漲、漲不停？
這之間，一定有重要的事情弄錯了！
今年九月三日，中央銀行又宣布，台灣的外匯存底來到三七二○億美元，
這已經是連續第二十二個月創下歷史新高。
對於外匯存底不斷創新高的現象，過去，央行總裁彭淮南在國際上演講時曾說道：「本人借此機會簡述我國經濟表現。
我國經濟持續上升，國際收支情況良好，外匯存底也持續累增。」
言下之意，
彭總裁也把 「外匯存底的增加」，當作是「經濟持續上升」的表現之一。
但如果台灣經濟真如彭總裁所言，長期持續上升，
大家的所得不應買不起房子。
而如果多數人都陷在「外匯存底增加代表經濟上升」的迷思中， 還在繼續賣力拚「外匯存底」，
讓人對台灣未來的經濟，不禁感到憂心。
頂著「外匯存底名列前茅」這道光環，
在一九八○年代，對剛剛才從貧困的泥淖中走出來的台灣人，曾是多麼引以為傲的事實！
但三十年後的現在，物換星移，卻很可能成了引爆台灣資產泡沫化的元凶！
今年年初，國內經濟學界大老、金融研訓院董事長許嘉棟直言，
在外匯存底快速累積下，他眼中看到的事實是，「台灣資產泡沫疑慮嚴峻！」
他恐怕是近期第一位對外匯存底引發台灣資產泡沫化問題，提出嚴重提醒的學者。
今年九月，名列金石堂財經類圖書預購排行榜第一名的《民國一百年大泡沫》書中，
作者王伯達指出，在所有經濟體邁向泡沫時，都會遭到「外匯存底的詛咒」，屢創新高的外匯存底，最後將招致破泡的降臨。
上一次，是在一九八九年，台股飆上一二六八二點的歷史高點前，
台灣的外匯存底也曾經歷過快速累積，
在短短十年之內，增加九倍，金額增加六六○億美元。
這一次，歷史似乎又將重演。
從一九九八年至今的十二年內，外匯存底足足增加了二千七百億美元，漲幅二七○％，
外匯存底的詛咒似乎又再度悄悄降臨，台灣經濟又逐步走入另一個泡沫之中？
究竟 「外匯存底」是什麼？
而龐大的外匯存底，又代表什麼意義？
會給台灣社會帶來什麼樣的結果？
對你我的口袋又有何重大的影響？
其實它和台灣目前的高房價息息相關，和股市表現密不可分，和每天開門的柴米油鹽醬醋茶都脫不了干係，
從總統馬英九、彭淮南，到如你我的一般民眾，都不能不知道！
長久以來，可能是「存底」兩個字的誤導，許多人深陷在外匯存底越多越好的迷思中，
以為「外匯存底」就是代表口袋裡的錢，
外匯存底很多，就是口袋裡麥克麥克，台灣人很有錢的意思。
但，這回答只說對一半。
真正的外匯存底，主要來自兩種人的貢獻。
一種是台灣的生意人，從一只皮箱跑遍全世界的年代，到如今台灣電子業享譽全球；
這些超級厲害的台灣生意人賺進大筆大筆的外匯，
為了要消費方便，便把外匯換成台幣，
造成台幣需求上升，台幣本來應該是會升值的。
但台灣的中央銀行，卻把新台幣的匯率長期調控在弱勢貨幣的趨勢上，
為了阻止升值，因此從市場上不斷買進外匯，釋出台幣，
而這些央行買進的外匯，就成了所謂的「外匯存底」。
而另一部分則是
每年在台灣流進、流出的資金，包括有些老外把錢匯進來買台股，也有些台灣人愛把錢匯出去買全球的各種投資，
加加減減之後的淨值，也是所謂的外匯存底之一， 通常這種錢的最大宗，就是股市裡的外資、和所謂的「熱錢」。
這兩種不同來源的「外匯」加起來，
就是讓台灣人這幾十年來非常驕傲的「外匯存底」。
此外，除了這兩個來源之外，還有一個關鍵變數影響外匯存底，就是匯率。
因為外匯存底通常都是以美元計價， 例如台灣目前到八月底止的外匯存底達三七二○億美元，
因此，台幣兌美元的匯率價格波動，將是影響這筆龐大外匯存底上下波動很重要的因素。
比如說，
九月二十三日當天，台幣在長期的弱勢走勢之後，終於在國際壓力下，升值一．六五角，來到三十一．六元台幣兌換一美元；
換算下來，當天央行的外匯存底，一天之內就人間蒸發了二十億美元，
相當六百三十億元台幣，比蓋一座一○一大樓的成本還高出許多。
這也讓人見識到，「台幣匯率」的威力。
除此之外，還有誰能撼動台灣的外匯存底？
答案是：中央銀行總裁。
很多人以為，因為台灣生意人很會賺，所以台灣外匯存底很多。
這個說法，其實不能算對，
因為外匯存底的多寡，關鍵不在「會不會賺」，而是看央行「要不要買」。
利率打房博掌聲／匯率環境卻成高房價溫室
比方說九○年代，正逢台灣電子業崛起的黃金十年，台灣出超大幅增加；
按一般人的邏輯，這時候的台灣人「很會賺」，外匯存底應該快速成長。
但事實上，
當時外匯存底並沒有大躍進，原因就是當時的央行總裁謝森中、許遠東沒有出手買進太多外匯，也讓台灣市場沒有因為外匯存底增加導致貨幣供給增加，
免除台灣經濟體陷入可能的泡沫危機之中。
這也正是「央行總裁」的威力。
央行如果大手筆不斷買入外匯，表面上看來，外匯存底就會快速增加；
過去舊時代的台灣政府，常常把外匯存底的累積當成重要「政績」之一，
因此這個時期的央行總裁，往往也被外界視為「台灣經濟成長的重要推手」，而享有耀眼的光環。
而實質上，凡事一劍兩刃，
因為不斷買進外匯，就會釋出越來越多的新台幣流入市場，也就是一般常說的「不斷印鈔票」，台幣因此不斷貶值。
貶值對整體經濟的影響，容後再敘，
但眼前立刻有一個莫大的好處，就是滿手的外匯存底馬上出現匯兌利益，
這一點，對每年必須面對盈餘繳庫壓力的總裁而言，絕對是絕妙的減壓方法。
彭淮南任央行總裁十二年，每年央行盈餘都達成目標，
甚至超前，連二○○八、○九兩年，
全球遭逢百年難遇的金融風暴，所有資產價格暴跌，投資遭逢史上最大虧損，但彭總裁依然輕鬆達成盈餘目標。
其中奧妙，除了貶值的妙方發酵之外，因為貶值而必須長期維持低利率的環境，對持有龐大外匯的央行而言，可以坐收利差利益，也讓彭總裁不費吹灰之力就能長保不敗紀錄， 不僅戰勝全世界的基金經理人，恐怕就連股神巴菲特都要甘拜下風。
讓央行不斷買進外匯就能解決所有事情嗎？
既能讓外匯存底增加，又能讓央行盈餘繳庫毫無問題，
天底下真有這樣的好康？
當然不是！
真相一／口袋一點都麥克不起來
這十二年來，台灣因為央行外匯存底不斷增加，默默付出了許多慘痛的成本，
你我的荷包越來越窘澀，
房價越來越貴，
越來越多人買不起房子；
出國留學成本越來越高，
甚至於，內需產業越來越蕭條，薪水永遠跟不上飆漲的房價，
這些種種，都和不斷飆高的外匯存底有關。
只是，這些高外匯存底背後的真相，絕大多數的人都不知道。
事實上，央行不斷買進外匯，增加外匯存底之後，台幣的印鈔機就開始轟隆隆運作，不斷印出新台幣流到市場上，造成新台幣長期積弱不振。
彭淮南任期以來，台幣的實質有效匯率貶值超過二○％
（從一一○．三四下滑到八十七．九二），是不爭的事實。
影響所及，
我們的口袋一點都麥克不起來，
國際購買力越來越弱，出國旅遊血拼，越來越手軟，
對進口物資的購買力更是節節下降。
以黃金價格為例，今年六月以來新台幣共升值二．五％，
而黃金漲更多，漲幅達五％；
但如果相對今年以來升值幅度大的日圓就不同了，
日圓至今漲幅七．六％，黃金對日本人來說，不但沒漲還跌價。
購買力下降，不只是出國血拼變貴而已，
連國際人才的購買力，也跟著下降。
台灣其實是資源貧乏的島國，在全球競爭的今天，
台幣弱勢，台灣老闆就出不起錢聘用最優秀的人才、
買最好的資源，連帶就會拖累公司、甚至全體產業的發展。
真相二／高房價的元凶在這裡！
以上種種，如果再加上機會成本的利息，
十二年下來，恐怕我們的荷包都足足少了三成。
這樣子，你還以為外匯存底越高，大家越有錢嗎？
既然新台幣就像打開的水龍頭一樣，嘩啦啦地流到市場上來，
這些錢要往哪裡去？
答案不是股市、就是房市。
過多的錢去追逐有限的資產，結局就是讓資產價格不斷飆高。
過去十幾年，因為台股規模跟著不斷成長，
因此股市的漲幅至今控制在相對溫和理性的價格區間，
但房市就不一樣了！
房市的供給極其有限，
這幾年，頂多多出一些新興的重劃區，但花花綠綠的新台幣去追逐這些有限的房子，房價自然越疊越高，
有心人士看到有利可圖，再進來撈一筆，
結果就是，中央銀行為高房價打造出優質的肥美沃土。
對此，台大經濟系教授謝德宗更直接以「滿地是油」形容央行對高房價的「貢獻」，
他說一根小火柴就能引爆房價泡沫，
這根火柴就是投資客的推波助瀾，
最後的結局，是你我都只能眼巴巴望著永遠追不上的房價，望眼興嘆。
央行總裁當然明白這個道理，
因此他率先跳下來打房，也為自己引來更亮眼的民意支持度。
一般不知情的民眾，以為他是行俠仗義的廖添丁，劫富濟貧，
為買不起房的小市民伸張正義，殊不知背後的成因在此...
（精采完整內文請見《今周刊》719期，各大便利商店及連鎖書店均有銷售）
p.s. 貼這邊,
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