2024/09/30 05:30  
前一年表現優異者，往往在下一年表現不佳；數據來源：2005-2023年MSCI USA指數的成分股。MSCI USA每年有471至568家成分公司，平均532家。資料來源：LSEG Datastream、MSCI和Schroders。
■鄧肯雷蒙（Duncan Lamont）
數據來源：基於2005-2023年MSCI USA指數的成分股。MSCI USA每年有471至568家成分公司，平均532家。資料來源：LSEG Datastream、MSCI和Schroders。
統計2005-2022年共18年期間發現，其中有12年，沒有一家美國上市公司能夠在當年度名列前十大，並在下一年再次躋身前十大；剩下的6年當中，只有一家公司能夠做到連續兩年稱王，其中，又很難得的只有一年（2018），有三家公司達到此目標。
若將觀察值改成100家公司，即使能夠連續兩年都保持在前100名，家數也不多；平均每年只有15家公司能夠連續兩年進入前100名，統計數據告訴我們，能夠連續兩年進入前10名或前100名，都是相當難得的。
事實上，當年度表現優異的這些公司，它們不僅在次年的表現回落，而且在這18年中的14年裡，前十名表現優異的股票平均在下一年的表現排名還下降到排名的後半部分；它們更有可能成為表現最差的股票，而不是表現持平或較好的股票。它們在排名上的下降相當嚴重，類似的趨勢也存在於其他市場。在日本和英國，過去18年中有11年的平均前十名股票，在下一年跌至表現較差分布的後半部分，而在德國，過去18年中只有4年是例外情況。
鑑古知來 從歷史數據我們學到了什麼
身為凡夫俗子，我們都樂於看見成功的好故事，有什麼比贏家更能吸引人的？但我們也知道，炒作衝高是令人興奮的！這就是為什麼價值投資在真實人生很難做到，因為主觀上與人性相違背，價值投資往往牽涉的都是一些沒有被看重，被歸類在輸家類型的標的。
廣義一點來說，投資人應該更加謹慎看待績效數據，強勁的成長力道往往會墊高與基本面（如收益）相對的估值，股價則是反映出投資市場外放樂觀的預期。舉例來說，特斯拉的預估價曾超過了次一年盈餘推出的200倍（目前大約是77倍）。曾經非常風光的美股七巨頭*，相對於美股當中其他股票的估值，按次一年盈餘的倍數來計算，整整高出一倍。有些公司可能真的可以實現這些期望，然而，許多公司是無法達成那麼高的股價；當市場上出現一點風吹草動，例如營收微幅下滑或外部環境變化（正如今年8月初所發生的事件），就足以讓「巨頭類股」股價出現超大跌幅的反應。
從投資的角度來看，在長期中獲勝的公司，往往不是該年業績表現最好的公司，而是能夠持續成長的公司（關鍵是中長期的成長）。多年的良好業績和表現逐年累積之下，往往能夠展現出更好的投資報酬，比一窩蜂去追逐表現頂尖的股票，獲勝機率更高。
例如，將100美元投資在一支連續三年平均上漲10%的股票上，最終價值將達到133美元。而一支股票的年均漲幅為20%，跌10%，再漲20%的話，其平均報酬率也是10%，但這種上衝下洗情況下，投資100美元在三年後只能價值130美元。
近年來，動能投資是一種相當受歡迎的投資策略，但如果僅是簡單地追逐光鮮亮麗的表現，很有可能只會帶來高成本和極普通的報酬，引用90年代嬉哈樂團《全民公敵》的一首歌曲告訴投資人：不要相信炒作。
（作者為施羅德集團策略研究部主管）