郭明錤：華為禁令恐重創聯發科
工商時報 簡威瑟 2020.09.17
聯發科技股份有限公司（英語：MediaTek Inc.，有時非正式縮寫作MTK），簡稱聯發科，是一家為無線通訊、高畫質電視、藍光光碟機設計系統晶片的無廠半導體公司。公司成立於1997年，總部位於臺灣新竹科學園區，在全球設有25個分公司和辦事處，2013年成為全球第四大無晶圓廠IC設計商，2016年成為全球第三大。 聯發科技股份有限公司在1997年5月成立於新竹科學工業園區，為聯華電子自多媒體部門分出來的子公司。2001年於臺灣證券交易所正式掛牌上市。2002年躋身全球十大IC設計公司。2003年起先後在在中國大陸、美國、印度和新加坡等地成立子公司。2009年聯華電子出清聯發科技全部持股。圖／摘自聯發科官網


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天風國際證券研究與策略部副總監郭明錤指出，華為禁令後，聯發科（2454）產品組合會明顯改變，研判5G系統級晶片（SoC）單位售價與毛利率均將低於市場預期，加上OVM（OPPO、Vivo、小米）出貨量無法抵銷華為流失訂單，估計聯發科合理股價估值低於400元，投下震撼彈。
郭明錤6月底時強調，不要把投資聯發科賭在不確定的政治事件上，建議旗下客戶應等待美方近一步華為禁令細節，然當時市場氣氛著重聯發科於5G市占率增加的高期待感，股價持續強漲。隨美國日前宣布華為新禁令，聯發科無法供貨華為智慧機的疑慮蔓延，外資券商紛紛下修先前樂觀看法，聯發科股價強漲之路暫時中斷，近期多於600元上下整理。
郭明錤最新強調對聯發科保守觀點，首要重點落在毛利率上。他認為，華為禁令讓聯發科產品組合改變，因OVM主要出貨低階手機，聯發科的中高階的5G SoC如：天璣1000系列、天璣800需求下滑。
　
天風國際預測，天璣1000系列與天璣800或後繼產品，占聯發科2021年的5G SoC出貨比重低於15％。
　

考量低價、低毛利率的天璣720晶片（本季單位售價26～28美元），以及5G-C（2021年單位售價15～20美元）出貨比重快速提升，聯發科5G SoC毛利率恐在2021年降至30％，遠不及市場共識的40～50％。
其次，因聯發科對OVM議價力較低，同樣的5G SoC提供給OVM的價格與利潤較低。郭明錤舉例，最明顯例子為5G-C，聯發科提供給華為5G-C的單位售價是25～27美元，但5G-C的競爭對手高通SM4350在2021年首季售價僅17～19美元，預計聯發科2021年提供給OVM的單位售價將是15～20美元。
根據郭明錤觀點，除了產品組合造成聯發科獲利疑慮，國際局勢變化也是風險之一。天風國際強調，無論誰當選美國總統，研判都將確實執行美國利益優先的國家政策，因此，預期華為禁令只有二個結果：一是沒有供應商可以出貨SoC給華為，一是只有高通可以出貨SoC給華為。
再者，IC設計國產化是大陸未來五年重要國家半導體政策，預期3～5年後，大陸品牌低階智慧機將會開始採用國產SoC，聯發科智慧機SoC市占率長期恐遭遇成長瓶頸。

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