北京新浪網 (2014-06-05 06:48)
李新江
禁而不止，創而不新。
日前，銀監會下發《中國銀監會辦公廳關於信托公司風險監管的指導意見》(99號文)，以及《關於99號文的執行細則》，明令禁止非金融機構推介信托產品。
儘管如此，經過一個多月時間的發酵，這一政令並未引起太大的市場反響。
“我們的銷售額度，比此前都更上了一個臺階。”6月4日，北京一家第三方機構人士向21世紀經濟報導記者透露。
而日前，消息人士透露，部分第三方機構正在與一些基金子公司接洽，通過借道基金子公司成立FOT產品<信托投資基金(Fund of Trust)>，繞過非金融機構不得銷售信托產品的政策障礙。
根據21世紀經濟報導記者掌握的資料，其中擁有天然優勢的中融信托，利用旗下多家第三方機構，以及控股的道富基金子公司，一直進行類似的操作，這在信基合作中並不能算是新生事物。
從個別第三方機構尋求合作的談判來看，在京一家基金公司子公司剛剛拒絕了一家第三方機構的合作訴求，不同的基金子公司對於這一項業務的前景給與了不同的價值衡量。
銷售埠的所謂創新，一直是不少外圍私募機構食利的主要領域，這一類機構也步入屢現兌付危機的階段；此外，由於並非新生事物，同業的競技勢必會大幅壓縮盈利空間。
FOT繞過監管？
牌照聯動的價值正在金融領域掀起巨大的影響，從某種意義上，動用多重金融牌照“繞過”監管紅線，也成為“創新”概念的一個重要旋律。
基金子公司作為銷售過橋，即是其中一例。
以道富基金子公司道富資產為例，其運作的多數產品，即是投向中融信托集合信托計劃。譬如日前，道富資產發行的道富資產中太建設專項資產管理計劃、道富資產延安城投1號專項資產管理計劃、道富資產綠色迴圈能源專項資產管理計劃等，均是投資中融信托相關集合信托計劃的信托單位。
從道富基金子公司的整體產品信息來看，為中融信托募集信托單位，成為該公司主要業務之一。道富基金作為中融信托控股的基金牌照，其子公司成為中融拖延金融鏈條的一個重要抓手。
相比而言，提出單筆委托300萬以上的情況，基金子公司單個資管計劃委托人不得超過200人，而單個信托計劃自然人人數則有50人上限，因此借道基金子公司進行“大拆小”，從基金子公司這一牌照出現之初，就成為信基合作的一個主要模式。
隨著第三方機構銷售信托產品遭遇正側面的限制，這個模式再度引起業內人士關注。
按照上述在京基金子公司人士的說法，第三方機構正在尋求與基金子公司合作，推出FOT產品，以繞過禁止非金融機構銷售信托的政策新規。基金子公司作為金融機構，可以在信托銷售中扮演通道的角色。
儘管從目前的銷售格局來看，來自第三方機構人士的消息顯示，相關銷售工作並未受到太大衝擊，不過由於激勵方式，投資人、信托和第三方機構的關係可能在未來的銷售環節中出現變異，代銷需要從模式上轉為信托公司直銷，第三方機構可能很難扮演產品銷售主導者的角色。
通過引入基金子公司作為通道，第三方機構可以繼續在投資人與信托公司之間設立隔離帶。目前，第三方機構銷售基金子公司資管計劃並不在政策限制之列，因此成為第三方機構繞道監管的一個突破口。
好壞“生意經”
不過上述基金子公司負責人，在第三方機構前來洽談相關合作時，婉拒了這一合作意向。
“這對第三方機構並不會有影響，基金子公司這麼多，一家不願意可以找其它公司。”上述第三方機構人士同時坦言。
這種說法背後，基金子公司牌照在通道類業務的“議價權”缺失也一覽無遺。
但是對於監管而言，禁止非金融機構銷售信托產品的目的難以奏效，也意味著相關的市場訴求無法成行，相關法規文件最終可能落得一紙空文。
資金在非金融機構與金融機構之間流轉，已經給市場帶來一定的風險預期。個別銷售機構，存在自建資金池，以及挪用資金等時有發生，而風險一旦暴露，投資人資金對接資產不甚明確，投訴無門。
比如此前，不少私募機構通過設立FOT產品，對接信托，其中不少已經曝出兌付危機。譬如，此前曝出風險的私募華夏恆業基金，即是其中一例。這家公司主要業務即是拆分信托份額，進行銷售端的工作。
“基金子公司的介入，可以限制資金流向他用，儘管是繞過監管，但是對於行業規範來說，是個好事。”同一天，華中一家信托公司市場人員受訪時指出。
按照設計流程，基金子公司介入之後，可以通過監督信托項目的運作，以及監督資金流向，為產品做一個雙擔保。但是其中一個較難的環節是，如何對基金子公司的介入進行定價。
儘管作為通道類業務，引入基金子公司成本較低，但是仍然需要支付額外成本，第三方機構對此也有別樣的生意經。此前，上海一家第三方銷售機構高管在接受21世紀經濟報導記者採訪時曾表示，“希望在後續的細則中，對於第三方機構之間，做一個細化的認定。監管工作宜疏不宜堵，更不宜一刀切。”
當然，太低的收益或成為阻撓一般的基金子公司介入這一類業務的熱情。
目前不少大型信托公司開始著力發展直銷團隊，不過對於中小信托公司來說，短期之內做大直銷渠道尚有難度，銷售端的變化或是下一步信托行業轉型的一個重要看點。