財訊》陶冬：中國難救全球衰退
陶冬．專欄；財訊雜誌授權刊載 2008-11-04
目前中國經濟也已經進入了自身的下行週期，出口、消費、投資同時放緩，股市一沉不起，房地產市場岌岌可危。溫家寶內閣自二○○三年上任以來，可能第一次真正要為保持八％的經濟增長而戰。
全球金融機構在水深火熱之中掙扎，金融市場在極度動盪中經歷著Liquidation(清倉出貨)。自從雷曼兄弟倒閉以來的短短五個星期，全球超過八兆美元的財富已蒸發掉，金融震盪席捲了世界各國，幾乎橫跨了所有金融資產種類。這是一九二九年以來最嚴重的金融危機，是現代金融史上空前的浩劫。
面對銀行的倒閉浪潮以及金融體系全面崩潰的風險，各國央行聯手減息注資，並對拆借市場提供擔保。同時美國、英國、德國等多個國家，先後動用國家鉅額資金入股主要銀行，務求以國家信用，挽救市場對金融機構的信心，重啟資金市場，將飆升的市場拆借利率拉回到合理的水平。
各國財政部和央行措施的成效仍有待觀察，市場信心的恢復更需要時間。但是金融危機遠不是世界經濟所面臨困境的全部，一個更大的挑戰在後面—全球衰退已經逼近。
由於全球信貸收縮和金融市場動盪，此次經濟衰退的世界性連動特徵十分明顯。在今後三至四個季度，美國、歐洲、日本同步進入經濟衰退看來難以避免，此前被認為有可能與發達國家脫鉤的新興市場，也受到商品價格下跌、全球需求放緩、資產價格暴跌和游資撤退的衝擊，經濟前景迅速惡化。筆者估計，全球經濟在○九年的ＧＤＰ增長將介乎二‧五至二‧八％之間，與兩年前五‧二％的增長水平相比，回調幅度令人怵目驚心。
在亞洲金融風暴期間，中國曾經是亞洲經濟的定海神針。人民幣堅拒貶值以及之後的﹁中國需求﹂，減輕了危機國家的痛苦，為亞洲迅速走出衰退、恢復經濟活力提供了重要的支援。十年過去了，中國已經由地區經濟巨人成長為全球經濟巨人，﹁中國需求﹂成為主導世界經濟的一支重要力量，它對商品需求、機械需求和亞洲區域內貿易的影響甚至超過美國。
那麼，中國能否成為這一輪全球衰退的拯救者？筆者認為，這種可能性不大。雖然中國的金融機構受次貸危機的直接衝擊不大，同時本國的內需在某種程度上獨立於世界經濟的走勢，但是目前中國經濟也已經進入了自身的下行週期，出口、消費、投資同時放緩，股市一沉不起，房地產市場岌岌可危。溫家寶內閣自二○○三年上任以來，可能第一次真正要為保持八％的經濟增長而戰。
中國出口業所面臨的困難局面是有目共睹的，不僅美國訂單萎縮，歐洲需求也會大幅下滑，中東、亞洲形勢不容樂觀。人民幣升值和成本上漲，導致廣東、浙江等省出現工廠倒閉浪潮，出口業正面臨一輪結構性的調整。中國出口停滯，它對亞洲各國原物料和原部件的進口便不可能成長。
至於內需，由於股市、房市的價格下降，負財富效應已經開始發酵，大宗個人消費品(如汽車、旅遊、家用電器)消費驟降，消費信心出現了近十年罕見的明顯弱勢。十七屆三中全會開放了農村土地的使用權、交易權，此舉也許可以為農村生產和消費帶來希望和活力，不過那是中期的變數，近一兩年指望它來刺激需求，則遠水難解近渴。固定資產投資中，基礎設施建設速度在加快，政府的財政擴張政策也會加強力度，但是房地產建設在放緩。經濟進入下降周期，需求減弱、市場不景氣之下，企業家對市場前景信心不足，工業投資和商業投資相信也會減少。
產市場乃中國經濟下一步走勢的寒暑表。由於銷房數量減少，融資渠道受阻，大批開發商面臨著現金流的危機，隨時可能因流動性不夠而倒閉。針對房地產市場出現的危情，北京的政策重心已經由打壓轉為扶持，默許地方政府紛紛推出利好房市的政策。中央政府在購房首付、第二套房置業等方面，也會有所讓步。不過筆者認為，這些政策也許能穩定住房價，但未必能吸引大量買家入市。購屋者對價格的預期已經出現了改變，在可預見的將來，需求不會有大幅的上升，沒有買家和新的需求，房地產銷售難有大的起色，中國對於商品和機械的需求也就難有大的起色。
中國是大陸型經濟，十三億人需要吃飯、穿衣，這類需求游離於全球危機之下。加上加速推出的基礎設施建設，以及擴張性的貨幣政策、稅收政策，筆者認為中國的ＧＤＰ增長應該可以維持在八％左右。這個數目與世界其他國家相比頗為理想，但是仍比一年前近一二％的增長少了三分之一。
中國經濟已經連續六年維持在一○％以上的增長，過熱現象比比皆是—流動性、資產價格、工資增長、原物料消費擴大。這種局面難以長期繼續下去，不過政府的屢次調控卻又效果不彰。全球金融風暴和國內資產價格下調，終於撬動了一個經濟的下行週期。一旦經濟放緩形成，相信勢頭很難在短期內扭轉。
經濟重新加速需要消費、出口、房地產三個經濟引擎中，至少兩個轉入上升勢頭。或者農村、服務業出現一番新的氣象。這些都不是一朝一夕可以達成的。中國經濟現在規模已經相當龐大，基期甚高，重新啟動所需要的動力要比十年前大，增長點也需要更多，但是這種動力和新的增長點暫時尚未出現。筆者認為，中國經濟增長有可能連續二至三年徘徊在八至九％的區間。
中國能保持八％的經濟增長，可以使全球經濟免於出現負增長，可以減輕亞洲經濟遭受史無前例的金融危機以及罕見的同步衰退的荼毒。但是不要忘記，中國經濟本身也處於下行周期，過去幾年的主力增長點已顯疲態。
政府和央行的刺激措施可以制止經濟大幅下滑，但是光靠政策因素未必能夠重新啟動一個新的上升周期。筆者認為，指望中國經濟短期內搭救亞洲經濟，是不現實的。