本帖最後由 實力 於 14-05-21 10:23 編輯
投資評價與建議：
„ 保單結構改變，惟通路策略存有疑慮，建議中立：研調處認為，中壽過去銷售許多利變年金，此產品 VNB 偏低，而今年以來積極轉攻分期繳傳統壽險以提高新契約價值，惟此類型產品的首年度提存費用較高，恐對獲利造成負面影響。此外，有別於其他壽險公司，中壽持續擴大銀行代理的銷售通路而非業務員通路，對於 VNB 的幫助相對有限。綜合以上，建議中立。
營運現況與分析：
較同期缺乏匯兌利益，首季獲利衰退：中壽 2013 年稅後淨利 47.25 億元（+3％YoY），EPS 1.74 元；投資收益較去年同期成長 16％，但由於保費收入增長，導致提列較多首年度費用，因此全年獲利僅呈現微幅增長。1Q14 稅後淨利 15.56 億元（-25％YoY），EPS 0.57 元。獲利衰退主因為（1）與去年同期相較，FYP 年成長率達 66 ％，首年度提存較多費用。（2）1Q13 新台幣貶值，出現避險利得挹注獲利墊高基期。
股本膨脹稀釋每股 EV 成長率：隱含價值（EV）方面，2013 年底中壽 EV 為 1，181 億元（+24.5％YoY），每股 EV 為 43.37 元（+9.2 ％YoY）；主要差異來自於 2013 年配發股票股利 1.4 元以及 CB 轉換導致股本膨脹 14％所致。其中有效契約價值（VIF）為 729 億（+26.8％YoY），成長主要來自於新契約價值的貢獻，若扣除資金成本，V1NB 年成長率達 32.6％，主因為法令變更帶動停售效應所致； 惟中壽在投報率的假設上較同業保守，起始報酬率並未向上滾動，使 VIF 微降 33 億元。調整後淨值為 645 億（+18.7％YoY），不動產價值若進行重估後，粗估將有 60 億元的增值空間。資金成本為 193 億元（+13.5％YoY），成長主因來自（1）保險業務增長。（2）加碼風險性資產。
銀行通路佔比擴大，主打分期繳商品：中壽 1Q14 初年度保費收入（FYP）為 287 億元（+66％YoY），初年度等價保費收入（FYPE）為 69.3 億元（+47％YoY），總保費收入 425 億元（+34％YoY）。其中 FYP 業界平均僅成長 16％，中壽成長優於同業的主因為去年底有停售效應產生遞延入帳所致。產品組合方面，1Q14 傳統型壽險 FYP 佔比達 51％，較去年同期增加 28％，也帶動 FYPE 佔比拉升至 69 ％，推估主要組成應為分期繳利變壽險。銷售通路方面，銀行通路持續壯大，1Q14 銀行代理通路 FYP 佔比為 76％，較前一年度增加12％，FYPE 佔比也由 30％提高至 59％，主要原因為首季銀行通路分期繳產品銷售成長幅度達 14％，優於去年全年的 4％。
總資產突破 1 兆，投報率維持利差益：截至 1Q14 中壽總資產突破 1 兆，總投資金額約 9，000 億，其中以國外投資為主，佔比達 45％；與去年同期相較，投資組合的變化主要為，降低存款及短投與國內債券，增加國內股票及國外有價證券的比重，以提高收益率；未來將逐步提高不動產的佔比至 5～8％。1Q14 年化外匯避險成本為47bps，恆常性收益報酬率為 3.1％，總投資收益率為 3.88％，負債成本為 3.54％，利差益 34bps，為同業中少有的利差益壽險公司。
財務預估：
預估中壽 2014 年稅後淨利 43.17 億元（-8.6％YoY），EPS 1.59 元。
資料來源:永豐投顧公司拜訪報告