久元(6261)2013/11/12 17:41 亞洲證券投顧
近期LCD Driver IC尚未出現明顯拉貨需求，LED挑檢業務成長走勢也符合市場預期，6261久元本益比目前偏低，給予拉回買進投資評等，2014年目標價67元(FY14 PE 15x2014年每股盈餘15倍本益比。3Q13營收表現低於預期，久元3Q13 營收較2Q13 衰退6.8％，表現不如預期。進一步分析，造成3Q13 久元營收表現不如預期，在於IC 測試業務旺季不旺，營收較2Q13衰退5.51％，反映出LCD驅動IC需求尚未出現。但受惠於晶電位於中國的產能開出，LED 挑撿業務營收如預期成長，自有品牌的測試設備則因淡季效應，單季營收貢獻度明顯降低，保守看待4Q2013~1Q2014營運動能，推估2013EPS約為4.27元。久元LED 挑檢業務國內主要競爭對手為2426鼎元、8131福懋科；LED 挑檢、測試機台則主要與6223旺矽有直接性競爭。目前國內LED 族群本益比約在10~15倍之間，久元為LED挑撿、切割龍頭業者，IC 測試業務亦屬穩定，保守預期未來久元股價評價區間將在本益比10~15倍之間的歷史中低範圍內。
久元為國內專業半導體切割測試代工、LED 挑檢及自有品牌測試設備銷售廠商，營收結構約為：挑檢、切割(40%、測試代工(50%、設備銷售(10%。久元位於中國地區的LED挑檢廠主要有廈門廠、常洲廠，截至3Q13 廈門廠產能約為28億顆/月，預計2013年底可達30億顆/月的水準；常洲廠則約2 億顆/月，預期此一水準將延續至年底。久元亦看好未來二年中國當地新增的LED磊晶產能量產規模，然目前晶電、日系客戶仍具有產業領先者地位且產品結構較優，承接這些挑檢訂單價格壓力較低，若未來二季內大幅增加中國當地磊晶廠挑撿比重，則可能會造成價格滑落。就策略上久元未來半年至一年內仍將會以台系LED磊晶廠為主，待中國產能進一步擴大後，才會增加中國當地LED磊晶廠的比重。台廠部分，久元則傾向維持目前單月35億顆的產能，並持續往提升較大顆粒、較高功率的產品方向調整，藉此來維持利潤、並穩固與主要客戶的長期合作關係。儘管保守看待久元營運表現，久元本身財務體質健康，從近六季主要財務比率、營運資金、應收帳款等變化來看，短期內久元無財務經營上的風險。久元資本支出計畫，除位於中國的廈門廠仍有LED挑檢產能擴產計畫外，台灣地區的產能暫無任何擴充規劃，再加上久元仍處於穩定的獲利趨勢上，推估短期內久元營運資金相當充足不會有大規模增資的動作。
6261久元 股價評價
股價 /盈餘= 本益比
67元 /4.44元= 15.0倍(滿足減碼
51元 /4.44元= 11.5倍(低估買進