STB產業－維持產業中立評等
發表日期： 11/19/2008 提供機構： 永豐金證券 文章作者： 永豐金證券
百一(6152)：百一3Q合併營收14.8億元(+5.5％QoQ，+5.8％YoY)，毛利率因LNB比重提升及STB高階機種出貨量增加而上升至22.3％，業外尚有匯兌利益約3,000萬元，合計稅後淨利0.81億元，稅後EPS0.62元。展望4Q，含switch之新款LNB及cost-down版本將持續出貨，歐洲市場雖持續下探，但北美需求尚在；另雖然STB銷往歐洲之HD機種因歐洲景氣低迷出貨受到影響，部分訂單尚有遞延至1Q09之現象，大陸內銷部分也將較3Q持平至微幅成長，但銷往台灣、菲律賓、印尼、墨西哥等地之Pay-TV可望支撐STB4Q成長，預估4Q合併營收16.8億元(+13.7％QoQ，+4.3％YoY)，稅後淨利0.9億元，稅後EPS0.7元，合計08年合併營收57.3億元(-1.6％YoY)，稅後淨利2.1億元，稅後EPS1.64元。09年在LNB因無新機種刺激需求下呈現小幅衰退4.9％，STB則在數位化趨勢不變及新興市場可望穩定持續出貨下，成長8.1％，預估09年合併營收57.9億元(+0.9％YoY)，稅後EPS1.67元。
兆赫(2485)：兆赫3Q營收23.3億元(-13.5％QoQ，-31.1％YoY)，毛利率因STB出貨比重降低而小幅上升至29.8％，業外尚有匯損回沖約1.5億元，稅後淨利4.5億元，稅後EPS1.13元。展望4Q，10月營收僅7億元(-4.9％MoM，-46％YoY)，11月因有10月接獲急單出貨不及之部分，單月營收可望小幅回升至8億元左右之水準，預估4Q營收22.8億元(+7.4％QoQ，-27.7％YoY)，稅後淨利3.6億元，稅後EPS1.13元，合計08年營收95.6億元(-5.4％YoY)，稅後淨利15.9億元，稅後EPS5.02元。09年LNB因其與百一相同，主要供應商皆為Direct TV，故預估LNB衰退幅度與之相當約4.9％，但STB由於兆赫60％仍透過家電業者搭配電視銷售，在景氣低迷情況下，出貨恐受影響，此外，其透過系統業者銷貨部分也因考量當地金融環境而導致緊縮信用，故預估STB 09年將小幅衰退，合計09年營收91.7億元(-4.3％YoY)，稅後淨利14.3億元，稅後EPS4.5元。
投資建議：百一與兆赫近期股價跌幅已深，以09年EPS來看，本益比雖已近5～6倍之低檔位置，但考量4Q旺季不如往年，加上即將進入1Q淡季營運恐將走弱，故短期投資建議上仍維持中立。