鉅亨網新聞中心  2025-02-10 17:58

與上個任期不同 川普2.0不確性更高。（圖：REUTERS/TPG）

自美國總統川普上任以來，他對關稅的態度一直反覆無常，令市場劇烈震盪。這也讓許多投資人了解到，需要調整股票投資組合來應對這種持續不確定性，不能再簡單地參照「川普 1.0」的作法。

簡單來看，川普本人還是一如既往地反覆無常：先對貿易夥伴揮出「關稅大棒」，然後延後徵收，甚至最後還可能取消。



但除此之外，基本上其他一切都在改變。首先，他提出的關稅波及商品響他第一任期更為廣泛。而更重要的是，投資人正處於一個完全不同的模式中，波動性更高。

標普 500 指數牛市大行，在 2023 年和 2024 年累計上漲 53%，將估值推至多頭的高點。相較之下，2017 年的「川普 1.0」開始時，標普 500 指數前兩年的累積漲幅僅有 8.7%，因此在川普當時上任後，股價於是有了更大的上漲空間。

市場研究機構 Ned Davis Research 首席全球投資策略師海斯 (Tim Hayes) 表示，川普兩屆總統任期美股的前置條件不同，意味著目前在配置風險資產時需採取防禦性的方式，「如果關稅引發貿易戰，導致債券殖利率上升，宏觀環境惡化，以及科技業和美國市場的大規模外流，我們的投資模型可能會要求削減股票配置。」

他的這種謹慎強調了宏觀環境也在改變：通貨膨脹正在加劇，利率要高得多。與 8 年前相比，聯邦赤字是一個更令人頭痛的問題。整體來說，雖然經濟仍然蓬勃發展，但美股當前的背景要令人擔憂得多。

Strategas Securities LLC 的 ETF 和技術策略師索恩 (Todd Sohn) 表示：「目前正處於牛市進入第三年的高預期環境中，而 2017 年才剛剛走出熊市。所以當出現任何形式的脆弱因素時，一點催化劑就可能擾亂市場。」

摩根大通全球股票策略主管馬鐵卡 (Mislav Matejka) 彙編的數據顯示，資產管理公司對股票期貨的曝險目前高於 40%；而 2017 年的比例低於 10%。這意味著，與川普首次上任時相比，投資人在未來幾個月購買股票的要少得多。

而從另一個指標來看，投資人對股市的預期在總統任期之初從未如此之高。Creative Planning 首席市場策略師比勒洛 (Charlie Bilello) 表示，1 月底的席勒本益比接近 38，是一個「極高」的水平，「從歷史上看，這意味著未來 10 年股市的回報率將低於平均水平。」

席勒本益比又稱周期調整本益比率 (CAPE)，剔除通膨因素後用 10 年平均獲利來計算本益比率，以弭平經濟周期對估值的影響；而普通本益比是以過去一年獲利來計算。歷史數據顯示，美股 CAPE 超過 25 倍就進入「非理性繁榮」的瘋狂期。

2007 年 5 月，美股 CAPE 為 27.6 倍，這個數字後來成為這個周期的最高點，之後就爆發了全球金融危機。今年 1 月的 CAPE 曾一度達到 31，僅低於 1929 年股市崩盤時的峰值 33 和 2000 年股市暴跌 50% 前的 44。

然而，到目前為止，第 4 季財報季顯示出令人不安的趨勢。超過獲利預期的美國企業越來越少，關稅談判成為財報電話會議關鍵字，2025 年的前景也開始受到衝擊。

福特汽車 (F-US) 和通用汽車 (GM-US) 公布財報後股價大跌，因投資人擔心關稅將對今年的獲利造成影響。工業巨頭開拓重工 (CAT-US) 被認為是貿易緊張局勢下的標竿公司。該公司警告，在需求壓力下，收入將下降，而其銷售的高價設備價格上漲只會使這種情況變得更糟。