全球主要央行再怎麼狂買公債，未來幾個月發行的主權債券，仍有將近1兆美元的規模得尋覓買主。
根據彭博估算，英國、加拿大、澳洲三國政府為籌集抗疫救助資金而發行的大量新債，將超過央行的購債需求，市場面臨債券氾濫的局面。

美國和日本同樣出現央行購債落後政府發債速度的情況，這兩個國家始終偏好購買短期債券，可能導致長期債券殖利率漲勢失控，進而殃及依賴長債市場的養老基金和壽險公司。

相形之下，歐洲大部分公債將從歐洲央行的購債中受益，擔心債券殖利率竄高的投資人，或許可以在歐洲找到最佳避風港。
在大量新債湧入前，各國央行持續降息並擴大資產購買計畫，嚴重擾亂投資策略。的確，每年投資人會從市場購買數千億美元的債券，但值此公認央行會提供完全支持的時代，近兆美元的債券供需缺口所凸顯的是，對於設法為抗疫計畫籌資的政府來說，傳統投資人有多重要。

預訂發行的債券扣掉央行買下的額度不算，淨額還多出9800億美元，以下是全球主要市場在今年下半年的供需動態：



美投資人打退堂鼓


單單美國公債市場，在截至12月31日的六個月內，債券淨供應量就會超過1兆美元。策略師預測，其中國庫券較少，中長期債券較多。

目前為止，美國國內買家仍足以支持美債市場。

但是，其中原本一些死忠的投資人就在這個最需要他們的時候，準備打退堂鼓。

養老基金通常會購買美國公債以匹配其長期負債，可是2月以來，他們對長期公債替代品的本息分離債券（STRIPS）持有量一直下降。

考量到這點，押注殖利率曲線陡峭（當較長期債券殖利率比短期債券殖利率上升更快）成為了一種流行的交易策略。

儘管如此，最新的30年期公債拍賣仍然堅如磐石，包括外國銀行在內，透過紐約聯邦準備銀行的非間接投標者購進72%，創下最高紀錄。

摩根大通的巴利（Jay Barry）預計下半年美國公債供應量將增加35%，隨之將會出現「一定的需求缺口」。他建議投資人考慮加大對殖利率曲線陡峭的押注，認為5年期和30年期公債殖利率差距還會擴大。

Potomac River資本公司投資總監史賓道（Mark Spindel）說：「Fed主要承諾一直是公債市場，以前是如此，未來也是如此。」 「長天期公債看來有吸引力，而且應該可以保持一段時間。」



歐洲債券市場蓬勃


歐洲的情況和美國完全不同。美國銀行策略師沙簆（Erjon Satko）指出，從6月30日到今年年底，歐元區政府債券的發行規模應該會比歐洲央行的資產購買計畫額度和投資人贖回量低2220億美元。

他在近期一份報告中表示，這對於歐債市場是個好消息，有些債券的表現可能強於其他同類債券。

但法國興業銀行利率策略師加拉尤（Jorge Garayo）認為，德國公債的漲勢可能受阻，下半年德國將發行1500億歐元債券，數量超過歐盟其他國家，其中大量債券期限在7年以上，這可能推高較長期債券的殖利率。

NatWest Markets的策略師蓋爾（Giles Gale）發給客戶的報告中預測，德國10年期公債殖利率將在下半年升到正值，高於目前負0.45%左右的水準。


日殖利率曲線陡峭


日本為殖利率曲線陡化創造了近乎完美的條件。風險資產堅挺、較低匯率避險成本推動資金湧向海外、創紀錄的10年和30年期公債發行，以及央行擴大購買短期債券，導致短期和中長期債券的殖利率差拉大。

就在30年期公債發行之前，5年期和30年期公債殖利率差於7月2日升至近一年高點。不過，市場對這次標售響應熱烈，市場疑慮一掃而空，尤其講求收益的保險公司和養老基金紛紛歸隊。

日生資產管理公司總經理三浦英一郎說：「壽險公司可能繼續定期購買超長期國債，但他們沒什麼理由集中在前期集中購債或加快購買步調。」

日本央行總裁黑田東彥最新的評論也支持這點。日前的政策會議上，黑田重申有必要維持殖利率曲線穩定，超長期債券殖利率過低會產生問題。


加拿大公債供應增


在加拿大政府宣布大量發行新債的計畫後，加拿大長期公債最近幾周來波動劇烈。根據政府預算文件，截至3月的財政年度，加拿大擬發行多達1060億加幣（780億美元）的10年期和30年期公債。預計公債發行總額將達到4090億加幣。

按照同期贖回額不足1000億加幣，加國央行到12月末為止擬購買1200億加幣債券（假設央行維持目前每周50億加幣的購債速度）計算，加拿大公債市場將出現嚴重的供應過剩，殖利率面臨上揚壓力。

高盛策略師馬紹爾（William Marshall）在給客戶的報告中寫道，「存續期間供應拉大，加上穩固的短債，形同預告加拿大央行若不加大購買長債，公債殖利率曲線將持續趨陡 」。


英國發行規模衝高


花旗集團預計，英國創紀錄的公債發行將使30年期與10年期公債之間的殖利率差擴大至55基點，遠遠超過5月的32基點。利率策略師塞爾（Jamie Searle）表示，英國債務管理局（DMO）已宣布9月至11月期間將發行1100億英鎊（1380億美元）債券，這將大幅超過英國央行本財政年度剩餘時間的公債購買量。