壹、投資建議
時序步入Q3旺季，各家數位相機代工廠出貨量均放大，佳能方面，7月份仍為新舊機種交替期間，營收約與6月相當，自8月起營收有明顯成長，預估Q3營收為87.94億元，QoQ +17.4%。華晶科方面，7月開始出貨予新客戶Fuji，加上原有客戶柯達提貨回溫，預估7月將有20%的營收成長，整體Q3營收成長率將達134%，亞光方面因新產品微型投影機開始出貨，加上數位相機與手機相機模組步入旺季，預估Q3營收成長率挑戰40%。零組件方面則以應華表現較佳，因Q3有新客戶加入，想像空間大，投資建議上以佳能(2374)與應華(5392)目標價分別為60元與214元。
貳、結論
根據IDC預估，全球數位相機出貨量約為1.2億台，較去年的1.28億台衰退6.4%，明年出貨量亦約與今年相當，達1.18億台。
就台灣數位相機代工廠而言，因(a)日幣升值導致日廠自製成本高出台商20%~30%；(b)日系數位相機品牌廠商除Canon外皆有虧損壓力；(c)Panasonic併購Sanyo數位相機代工部門將引發其他日系品牌廠商轉單效應。故今年對於台灣廠商而言，其代工量仍有機會優於去年，預估今年台廠代工量為6240萬台，優於去年的5700萬台，滲透率達到52%。
目前台灣數位相機代工廠商產量以躍居全球第一，全球主要品牌除Canon外其餘或多或少均有釋出代工訂單，由於Canon的數位相機仍賺錢，短期無釋出代工訂單的跡象，至於SONY，市場傳言除鴻海(原普利爾)外，將增加另一間代工廠，並釋出DSC機殼訂單，康和認為代工單以佳能接獲機率最高，至於機殼部分，由於應華已成為全球最大數位相機金屬機殼廠，預估接獲機率亦高。
照相手機雖然畫素提升至300萬、500萬畫素，可滿足日常生活拍攝，但若要拍攝高品質照片仍需要數位相機才能達成，加上數位相機錄影效果遠比照相手機好，因此雖然照相手機會出現排擠效應，但仍難撼動數位相機的地位，但會有一定的取代效果。
參、產業概況
09年全球數位相機市場規模為1.2億台，YoY-6.4%
由於數位相機具有即時顯像、免底片、影像效果處理與檔案傳輸等優點，近年來在售價大幅降價後，激起消費者購買數位相機意願，在歷經多年的高成長期後，市場已漸趨成熟飽合。根據IDC的資料預估，今年受到歐美景氣衰退影響，全球數位相機出貨量約為1.2億台，較去年的1.28億台衰退6.4%，明年出貨量亦約與今年相當，達1.18億台；此外在數位單眼相機方面，過去動輒30%~40%的高成長率亦不復見，預估今年出貨量為920萬台，較去年小幅衰退4.9%，但明年起將恢復成長，預估2011年與2012年將有2位數以上的成長率。
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資料來源：MIC
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資料來源：康和預估整理
全球數位相機品牌市佔率分析
目前全球數位相機仍是以日系品牌為主，根據IDC的資料顯示，前五大品牌就有三家為日系廠商，前三大包括Canon、Sony與Nikon，在品牌廠商委外代工策略方面，美系廠商因成本考量，早已委託台灣廠商生產，包括HP與Kodak委託華晶科生產，至於日系廠商方面，除Canon外皆已委外代工，包括釋單給佳能的Nikon、Casio與Fujifilm，而另外一家代工大廠Sanyo亦因為獲利情況不佳，將數位相機代工部門售予Panasonic，逐步淡出數位相機的代工市場，預估部份代工訂單亦為國內廠商所接收。因此雖然整體數位相機成長幅度不高，但對於國內代工廠商而言，成長幅度將高於產業平均，根據康和預估，09年國內廠商代工數量仍有9.47%的年成長幅度。
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資料來源：IDC
台灣廠商的成長動力來自於日廠持續委外釋單
目前台灣數位相機代工廠商產量以躍居全球第一，全球主要品牌除Canon外其餘或多或少均有釋出代工訂單，由於Canon的數位相機仍賺錢，短期無釋出代工訂單的跡象，至於SONY，市場傳言除鴻海(原普利爾)外，將增加另一間代工廠，並釋出DSC機殼訂單，康和認為代工單以佳能接獲機率最高，至於機殼部分，由於應華已成為全球最大數位相機金屬機殼廠，預估接獲機率亦高。
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資料來源：康和預估整理
手機相機對於數位相機地位有一定程度的威脅
繼Sony Ericsson發表推出全球第1款800萬畫素照相手機，三星電子緊接其後發表800萬畫素新機，使得照相手機與數位相機解析度差距再度拉近，儘管全球手機大廠積極提高照相手機畫素，但數位相機銷售主流可望由800萬畫素挺進1,000萬、1,200萬畫素，加上廣角與高倍數光學變焦，數位相機在功能上仍領先照相手機一段差距。
目前照相手機主流仍以300萬畫素為主，500萬畫素所佔比例仍低，800萬畫素僅限於高階機種，象徵意味相當濃厚。從成本結構來看，照相僅是附加功能之一，因此，手機業者傾向採用成本較低的CCD感測器，500萬畫素以上目前良率與單位成本仍高，此外，從光學鏡頭設計來看，照相手機仍講求輕薄短小，搭載光學鏡頭勢必會增加產品體積。
2008年數位相機主流落於700~800萬畫素，不過，從2009年開始，1,000萬、1,200萬畫素機種出貨比重可望逐步增加，除解析度提升，各大數位相機廠也積極開發新一代超廣角、高倍數光學變焦鏡頭等照相手機無法提供之功能。其中以日系大廠Panasonic動作最為積極，全系列數位相機除將防手震列為基本配備外，光學變焦鏡頭逐漸由3倍往4~7倍發展，中高階倍數機種倍率可達10~15倍，此外，強化光學鏡片設計，搭載廣角鏡頭機種將越來越多。
照相手機雖然畫素提升至300萬、500萬畫素，可滿足日常生活拍攝，但若要拍攝高品質照片仍需要數位相機才能達成，加上數位相機錄影效果遠比照相手機好，因此雖然照相手機會出現排擠效應，但仍難撼動數位相機的地位，但會有一定的取代效果。
數位單眼相機成為未來成長動力來源
根據NPD Group研究顯示，2007年全美數位單眼相機的出貨量接近150萬台，比起2006年年成長率達36%。銷售額成長率也成長21%，達13億美元。另外根據研究機構IDC的研究顯示，2007年全美數位單眼相機的出貨量達220萬台，其預估2008年將可達270萬台。而且一直至2010年數位單眼相機的成長率都可達2位數字，將成為未來產業的成長動力之一。
此外，數位單眼相機的平均銷售價格也將持續下跌，也將吸引更多消費者購買。根據預估2012年平均銷售價格將只須525美元，遠遠低於現今的775美元。在廠商的表現方面，目前仍以日系廠商為主，SONY經過一連串推出新機種之後，市場佔有率開始爬升，未來勢必會威脅Canon與Nikon的地位。根據NPD Group的資料，2008年第一季，Canon市場佔有率為38%，Nikon為28%，SONY達15%。
數位相機的主流趨勢
光學防手震：近期的數位相機，引進了包含電子式(DSP方式) 與機械式(光學式)的防手震概念。其中光學防手震機制，通常是透過鏡組中鏡片或感光元件的移動補償，來維持光軸穩定，補償晃動造成的影響。過去防手震的技術多出現在高倍光學變焦的機種中，這是因為使用高倍變焦拍攝時，更容易受到晃動的影響，也因為機體體積與預算，而較少將光學防手震功能，設計在一般輕薄的隨身機種，不過近來消費機種搭配防手震的比例亦越來越高，預估明年約有50%以上的機種將附帶此功能。
千萬級畫素：今年上半年台灣廠商出貨主力以700萬到800萬畫素產品為主，約佔80%以上，明年預估主力機種華素將往1000萬~1200萬畫素靠攏，但預估自2010年起，由於數位相機畫素已達多數人的需求，預估未來再提昇的速度應會減緩。
高倍數光學變焦：光學變焦的主要目的是拉近所要拍攝的景物，原理和一般相機所運用的望遠鏡頭一樣，是運用光學原理，用不同鏡片的搭配產生變焦效果，將遠處的景物變大，再導入CCD感光耦合元件上，形成影像；光學變焦不會改變原有的畫質與解析度。過去市面上的消費級數位相機中，以3倍光學變焦為主，而且隨著技術的發展以及鏡頭製作成本的降低，10倍、12倍甚至15倍光學變焦的消費級數位相機已經出現在市場上了。
肆、個股概況
佳能(2374)
6月因新機鋪貨結束，加上Lens持續缺貨，營收為22.77億元，MoM-8.9%，累計Q2營收為74.9億元，QoQ+43%，預估毛利率為10.5%，因業外有復興北路大樓售出利益1.8億元入賬，預估EPS為1.23元。
Q3步入旺季，但7月份仍為新舊機種交替期間，營收約與6月相當，自8月起營收有明顯成長，預估Q3營收為87.94億元，QoQ+17.4%，稅後EPS預估為1.09元。
SONY目前為全球排名第二的DSC品牌廠，市佔率約為16%，目前僅鴻海一家代工廠，代工比例為20%~30%，外傳SONY將尋求第二家供應商，將委外代工訂單予佳能，預估有150~200萬台的訂單量，想像空間大。
投資建議上，預估今年佳能EPS為3.79元，若能取得SONY訂單，本益比有往上調整空間，建議45元以下逢低買進，目標價60元。
應華(5392)
6月份合併營收為2.69億元，由於主要客戶佳能(2374)營運成長動能不弱，加上日系品牌廠商亦有逐步擴大委外代工訂單的跡象，預估應華Q2合併營收為9.14億元，QoQ+31.9%，毛利率因規模提昇，預估為27.9%，單季EPS預估為2.49元。
應華於數位相機金屬機殼主要競爭對手為日商copal、日系品牌廠商In House自製與及成(3095)，現階段日系品牌廠除Sony與Panasonic外均為應華客戶，因日系品牌廠多半虧損情況下，客戶已有逐步擴大委外代工訂單的跡象，公司表示09Q3將有新客戶加入(推估為Sony)，由於Sony數位相機市佔率為全球第二，對於應華營運將有所助益。
投資建議上，預估應華今年營收為45.16億元，YoY+30.3%，稅後EPS為11.88元，目前P/E約15.5倍，短線建議區間偏多操作，目標價214元(18X P/E)。
就台灣數位相機代工廠而言，因(a)日幣升值導致日廠自製成本高出台商20%~30%；(b)日系數位相機品牌廠商除Canon外皆有虧損壓力；(c)Panasonic併購Sanyo數位相機代工部門將引發其他日系品牌廠商轉單效應。故今年對於台灣廠商而言，其代工量仍有機會優於去年，預估今年台廠代工量為6240萬台，優於去年的5700萬台，滲透率達到52%。