降評中華電 瑞銀：沒利多了
2009-03-21 工商時報 【張志榮／台北報導】
因減資換發新股於昨（20）日再度上市交易的中華電（2412），遭瑞銀證券調降投資評等至「中立」，原因是「保值有餘、上攻不足」，股價恐無新利多題材進一步推升，不過，瑞士信貸證券認為，4月底仍有減資10％的機會。
由於中華電美國存託憑證（ADR）股價在暫停交易期間表現優於大盤達6％，直接反映在昨天上漲1.7元的補漲效應中，瑞士信貸證券認為，ADR的溢價表現就是預期將進行第三波減資。
不過，認為中華電短期內已無利多題材的外資圈sell side顯然更多，瑞銀證券指出，受惠於獲利穩定與防禦性質，中華電自2008年至今的股價表現優於台股大盤與MSCI亞太區電信指數分別達57％與64％，由於股價已漲到目標價，又無利多題材續撐，那就先調降投資評等。
瑞銀證券認為，對於享有持有高現金收益率題材的buy side客戶而言，更可直接將資金部位轉進現金收益率分別達9.6％與7.8％的台灣大（3045）與遠傳電（4904），都比中華電的6.1％要高，更何況無論是本益比或EV/EBITDA值，中華電都分別較亞太區電信族群高出20％與15％，顯然已不再具有投資價值上的優勢。
美商高盛證券也認為，中華電未來股價難有投資價值提升（re-rating）空間的原因包括：一、2009年獲利預估將下滑1％，但2009年本益比已達13.7倍；二、除了全球經濟衰退變數外，競爭對手在寬頻與非手機領域所施加的壓力，可能會讓獲利有進一步下調空間；三、4月底董事會將決定是否再減資並釋出營運展望。
高盛證券認為，由於市場已經預期中華電還有減資10％至20％（與過去2年規模差不多）的空間，一旦董事會決定保留現金以因應未來景氣變化，對股價而言將是一大不確定性。
由於中華電將於3月30日舉行法說會，麥格理資本證券指出，2008年第四季營業利率由第三季的30％大幅滑落至24％恐怕需要進一步解釋；此外，非營業損失遽增，也使得同期淨利率由29％大幅滑落至19％，同樣也得多加解釋。
至於外資圈sell side調整中華電減資後的新目標價，瑞銀、高盛、麥格理資本、瑞士信貸證券分別給予66.4、68、61.6、80元。