本帖最後由 brucecad 於 12-05-05 17:30 編輯
1Q 為營運谷底但股價已反映
預 估 1Q12合併營收129.23億元， QoQ-6.06%， YoY+1.68%:毛利率達
12.26%， 稅後獲利1.65億元， QoQ+66.07%， YoY-69.64%， EPS0.1
元。1Q獲利較去年同期衰退主因轉投資公司元太科技虧損， 及工紙部
門停工調整產線及中國需求不佳導致成本難以轉嫁所致。
展 望 後 市 ， 文化用紙部分:目前無擴產計畫， 由於較複雜的特殊紙比重
持續增加， 整體產量因此下降， 預計文化用紙營收較去年微幅下滑，
但毛利率及營業利益率提高。
工 業 用 紙 部 分， 需求與整體景氣連動性高， 目前接單情形來看需求持
平:大陸工紙目前供過於求， 壓抑產品價格， 成本較難轉嫁， 台灣部分
由於同業工紙產能陸續開出， 將對價格產生壓力。考量1Q為傳統淡季
加上1Q台灣工紙廠歲修、中國工紙廠產能調控， 預計2H12產能利用率
提升。
家 庭 用 紙 部 分:台灣市場已成熟飽和， 不易成長， 中國北京與昆山廠則
隨著產能利用率提高， 預計下半年將貢獻獲利。
以 電 力 為 主的能源成本佔成本比重不到10% :且大廠多設有汽電共生
設備無須外購電力， 電價上漲對成本影響不大。
預 估全年合併營收預估542.83億元， YoY+1.53%， 毛利率達13.08%，
稅後獲利10.27億元， YoY-56.95%， EPS0.52元。
評 價 部分: 公司歷史PBR 評價區間為0.8X-1X ， 目前股價淨值比為
0.9X，無明顯低估，考量1Q 為營運谷底但股價已反映，給予中立建議，
3 個月目標價15 元(2012PBR 1x)，12 個月目標價15 元(2012PBR 1 X)。
目 前在主要資本支出有， 1.揚州廠三號紙機 :規劃產能45 萬噸， 預計投產
時程為2H13， 主要是為了讓工紙紙器產能上下垂直整合更健全， 使上游的
產能能配合下游的擴充。2.揚州生物製漿產線 :規劃產能66，000 噸， 預計
投產時間為2Q12， 為揚州工紙紙器廠的上游， 是向農民購買麥桿、節桿，
利用生物分解的技術減少能耗及汙染物，約可減少約1/3 的成本，目前規劃
為工業用紙使用的未漂白紙漿， 還在試產階段。3. 揚州家庭用紙5， 6 號紙
機， 規劃產能為45，000 噸， 預計2H12 投產。
永 豐 餘 將轉成為控股公司， 原母公司的紙與紙板事業部(經營文化用紙、包
裝用紙級紙板) 割讓給華紙， 帳面淨值約6，680，111 仟元， 華紙則發行
641，442 仟股予永豐餘， 分割基準日是2012 年10 月1 日， 分割後永豐餘
仍是華紙最大股東， 原持有華紙比例約9%提高至55%， 華紙也成為永豐餘
集團之下的成員， 文化用紙產能增加了華紙的台灣紙漿年產能24 萬噸和大
陸紙漿年產能12 萬噸，以及台灣文化用年產能11.5 萬噸，華紙原本的紙漿
原料運送在合併後會從含水度較低的乾式紙漿，改變為半濕式紙漿，減少漿
廠乾燥和紙廠復水的程序，具能源效益，永豐餘毛利較高的特殊紙的造紙技
術帶入華紙也可產生銷售結構調整、加上生產和物流整合，公司預計合併綜
效每年可達新台幣3.5-4 億元， 換算貢獻母公司EPS 約0.2 元。
預 估 1Q12 合併營收129.23 億元， QoQ-6.06%， YoY+1.68%， 毛利率達
12.26%， 稅後獲利1.65 億元， QoQ+66.07%， YoY-69.64%， EPS0.1 元。
1Q 獲利較去年同期衰退主因轉投資公司元太科技虧損， 及工紙部門停工調
整產線及中國需求不佳導致成本難以轉嫁所致。
展 望後市，文化用紙部分，目前無擴產計畫，由於較複雜的特殊紙比重持續
增加，整體產量因此下降，預計文化用紙營收較去年微幅下滑，但毛利率及
營業利益率提高。
工 業用紙部分，需求與整體景氣連動性高，目前接單情形來看需求持平，大
陸工紙目前供過於求，壓抑產品價格，成本較難轉嫁，台灣部分由於同業工
紙產能陸續開出， 將對價格產生壓力。考量1Q 為傳統淡季加上1Q 台灣工
紙廠歲修、中國工紙廠產能調控， 預期2H12 產能利用率提升。
家 庭用紙部分，台灣市場已成熟飽和，不易成長，中國北京與昆山廠則隨著
產能利用率提高， 預計下半年將貢獻獲利。
公 司表示以電力為主的能源成本佔成本比重不到10%， 且大廠多設有汽電
共生設備無須外購電力， 電價上漲對成本影響約1-2%。
預 估全年合併營收預估542.83 億元， YoY+1.53%， 毛利率達13.08%， 稅
後獲利10.27 億元， YoY-56.95%， EPS0.52 元。
評 價部分， 公司歷史PBR 評價區間為0.8X-1X， 目前股價淨值比為0.9X，
無明顯低估， 考量1Q 為營運谷底但股價已反映， 給予中立建議， 3 個月目
標價15 元(2012PBR 1x)， 12 個月目標價15 元 (2012PBR 1 X)。