債務壓力超過美國 中國三次化債全推老百姓
中國地方政府深陷隱性債務泥淖，不得不祭出「第三波化債」行動，宣布總規模達十二兆人民幣（以下同；約台幣五十四兆）的一攬子化債方案，企圖置換地方政府融資平台（LGFV）的高息隱性債務。根據二〇二六年國際清算銀行（BIS）等機構最新數據，中國總體債務壓力（特別是民間與企業部門）已超越美國，結構性風險更高，而美國是政府背債，中國是老百姓化債。

第三波化債 企圖置換LGFV高息隱性債務
美國聯邦政府債務約占GDP（國內生產毛額）的一二三％到一二六％（總負債逾四十兆美元）。但美國私人非金融部門（企業與家庭）經歷多年去槓桿，BIS今年初最新統計，美國私人部門信貸占GDP比重已降至約一三九％的新低，代表美國的債務高度集中在「政府」身上。

中國官方公布中央與地方一般債務占GDP約三十％到九十九％（視計入部分地方專項債而定），看似極低，但真正債務壓在私人部門與隱性地方債；根據BIS等機構估算，中國私人非金融部門（企業與家庭）信貸占GDP比例已飆升至二〇四．一％，居主要經濟體之冠。若將政府、LGFV隱性債務、企業與家庭債務加總，中國整體債務槓桿率早已逼近或突破三〇〇％。

非實質減債 僅再次展延爛帳
中國三次重大債務化解行動，每次的代價都不盡相同，但都是債務轉移、最終老百姓化債。第一波是一九九〇年代末的國企三角債，官方透過成立資產管理公司吸收約一．四兆銀行壞帳，推動「國企抓大放小」，近四千五百萬國企員工下崗（失業），由基層勞工承擔國企改革的劇痛。

第二波是二〇一五年的地方政府債務置換，官方啟動逾十二．二兆的「地方債置換」，允許地方發行低息公債償還高息商業貸款，以「時間換空間」，雖暫緩危機，卻未能阻止LGFV隱性債務繼續膨脹。

目前進行的第三波化債，面對的是房市崩盤後地方財政枯竭、LGFV面臨違約的困境；所謂的十二兆元並非實質「減少」債務，而是再次將爛帳展延，並要求LGFV市場化轉型或退場，依然是由老百姓付出代價。