華冠(8101) - 建議觀望
台灣工銀證券投顧 2008-09-25
投資建議
3Q08華冠手機出貨進入旺季成長明顯，IBTS預估3Q08出貨量442萬支，QoQ+43.50%，IBTS預估華冠3Q08營收66.30億元，QoQ+37.23%，稅後淨利0.32億元，單季稅後EPS 0.09元。
華冠在2008年營收及手機出貨量持續成長，但毛利率較以往減少約0.5%，展望2009年仍需觀察主要客戶SonyEricsson訂單成長強度，IBTS預估華冠2009年營收270.38億元，YoY+25.39%，毛利率5.56%，稅後淨利0.27億元，稅後EPS 0.07元，投資建議觀望。
營運分析
1H08營運概況
華冠2Q08營收48.31億元，QoQ+36.29%，成長性高，主因為1Q08為傳統淡季基期較低，整體2Q08出貨支數達308萬支，QoQ+29.41%，2Q08毛利率4.69%，毛利率較1Q08微幅上升0.73%，2Q08稅後仍虧損0.61億元，單季稅後EPS -0.16元，整體營運表現仍需依靠出貨量達經濟規模才有機會轉虧為盈。
1Q~2Q08 SonyEricsson部份主要出貨T280i機種，2Q08 LG開始放量出貨主流低階機種，包括KG195及KG199，另外中階機種則有KP200及KP320，LG機種放量亦是提升2Q08毛利率主因之一。
未來營運概況
3Q08華冠手機出貨進入旺季成長明顯，IBTS預估3Q08出貨量442萬支，QoQ+43.50%，主要成長動力來源除了LG部份持續出貨，另外SonyEricsson 3Q08推出三款新機種，代號分別為R300i、T303i及K330i，集中在07~09/2008出貨亦帶動華冠3Q08營收往上攀升，IBTS預估華冠3Q08營收66.30億元，QoQ+37.23%，受出貨量增加及產品組合影響，3Q08毛利率提升到5.55%，稅後淨利0.32億元，轉虧為盈，單季稅後EPS 0.09元。

手機出貨量需達經濟規模 智慧型手機為觀察重點
華冠目前主要客戶仍以SonyEricsson 60%、LG 20%及其他20%為主，目前SonyEricsson因在全球市佔率及排名不易大幅提升，預估2009年SonyEricsson華冠代工部份YoY僅成長10%，因此在2009年出貨量成長動能則較需依賴LG成長，由於華冠與韓系客戶LG已建立穩定合作關係，因此預估2009年對LG出貨將由4款增加至8款，出貨量有機會達500萬支水準。
目前較值得觀察重點，則在代工倚天高階智慧型手機，由於倚天已被宏碁合併，因華冠具有3G手機設計能力與倚天互補，華冠將具有合作優勢及條件，展望未來宏碁勢必切入高階智慧型PDA手機領域，並整合倚天GPS及華冠3G技術，加上宏碁具有全球品牌及行銷能力，因此未來智慧型手機代工將是華冠成長契機。
2008年及2009年獲利仍待考驗 投資建議觀望
華冠在2008年營收及手機出貨量持續成長，但毛利率較以往減少約0.5%，手機ASP仍為下滑趨勢，展望2009年仍需觀察主要客戶SonyEricsson訂單成長強度，IBTS預估華冠2009年營收270.38億元，YoY+25.39%，毛利率5.56%，稅後淨利0.27億元，稅後EPS 0.07元，投資建議觀望。