美國聯準會（Fed）26-27日召開決策會議時，將面臨諸多相互衝撞的強橫逆流：如何在短期經濟展望益發黯淡、但長期展望更加光明之間，做出最佳的平衡？在擴張性財政政策即將大舉來臨之際，如何維持高度寬鬆的貨幣政策？
Fed有可能再度犯下超偏「鴿派」的錯誤，但經濟與市場問題卻對Fed此種做法，帶來更嚴厲的挑戰。

最新的經濟數據普遍顯示，美國景氣復甦已經減緩。勞動市場走軟，且零售銷售萎縮，凸顯出新冠肺炎疫情所造成的直接與間接干擾，使服務業承受壓力。雖然總統拜登宣布的防疫措施對美國公衛與經濟的長期福祉確屬必要，但幾乎必然使未來幾周的旅遊及其他活動深受打擊。

短期展望雖更加嚴峻，但反觀長期展望卻益發光明。新冠疫苗正在加速普及，拜登政府也更認真、更協力地緩和疫情擴散。雖有變種病毒出現，但迄未打斷疫苗接種的正面效應，而且已有充分證據顯示一些不利於防疫的個人行為正在減少。

政策面也是好消息不斷。拜登政府推出的第一套紓困計畫，以及一連串的行政命令，顯示新政府不但了解多管齊下的重要性，而且還付諸執行，包括儘快且同時紓困社會最脆弱的層面、強力防疫，及緩解家庭的財務困難。至於提昇生產力及經濟成長潛力的措施，預訂將列入拜登2月公布的第二項支出計畫。　
基於目前超寬鬆的金融情勢，加上市場承受風險的意願超強，可以預期Fed未來在政策指引中，可能會暗示當經濟渡過短期難關，且在新的擴張財政支出計畫落實之後，Fed可能會提前展開漸進式的「退場」。由於各界愈來愈關切在Fed多年來不斷注入充沛的流動性後，金融市場已遭到扭曲，與經濟基本面過度脫鉤，並使貧富差距益發擴大，使Fed更可能暗示政策轉向。

然而，Fed不太可能在本周的會議就如此決定，因為Fed擔心，過早改變政策指引可能導致金融市場失序，反而使短期經濟展望雪上加霜。Fed較可能維持現有的政策指引，表示貨幣政策至少還會維持超寬鬆一年、或更久。

但基於未來中期的經濟展望將更為亮麗，因此Fed如果維持原有的指引，將面臨更大的質疑。

試想，一旦疫苗注射奏效，來自家庭的爆發性需求將強力推升經濟，加上國會有可能通過拜登提出的大部分財政支出計畫，所產生的需求合理估計將達到今年國內生產毛額（GDP）的20%以上。由於供給面不太可能在短期內展現如此龐大的動能，因此2021年的整體物價水準可能遠超過2%的目標。

面對此種情勢，許多經濟學者擔憂疫情將留下長期經濟傷痕，因此會強調物價上升只是一次性的調整，而不是通膨惡化的起點。Fed也會重申，新的決策架構是以平均通膨率為目標，允許通膨率在一段期間超過2%。

但金融市場能否聽得進去？如果不能，則長期公債殖利率可能攀升，使Fed陷入更嚴峻的政策困境：究竟是要干冒股市及其他風險資產市場陷入混亂的風險？還是被迫更強力控管殖利率曲線，導致市場機能、價格信號及資源配置遭到更嚴重的扭曲？

面對上述多股逆流，Fed希望這次會議不致對市場造成激烈衝擊。然而在成功的的同時，Fed也該釐清總體經濟政策從過度依賴央行，轉換到更平衡的政策立場，以及加強防疫措施的過程中，所面臨的種種挑戰。

這是Fed期待已久而且非做不可的政策轉向，但Fed拖延愈久，困難也將愈大。

（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、著名財金專欄作者）