◎投資結論
《考量後續營收成長動能仍不足，無法貢獻獲利與淨值，投資建議維持中立。》
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◎訪談重點
佳邦為專攻保護元件與高頻通訊元件，為全球最大的GPS天線供應商：佳邦創立於1998年，為國內保護元件與GPS天線廠，乃禾伸堂之轉投資公司，專攻電路保護元件與高頻通訊元件的設計與生產，近年佔營收比重為60:40。保護元件計有EMI(電磁波保護元件)、OVP(過電壓保護元件)、及OCP(過電流保護元件)三大類，普遍應用於資訊產品及消費性電子及通訊產品，其中以OVP應用於手機比重最高，毛利亦最好；EMI則屬成熟產品，毛利率約5-15%，而OCP毛利則不高，比重亦最低。而高頻元件則包含GPS天線、WiFi、WiMAX及藍芽天線、等，其中GPS天線為最大宗，即佔高頻元件營收的7成，主要出貨給神達、TomTom、Garmin三大廠，目前仍是全球最大的GPS供應商。
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近年保護元件價格競爭，佳邦市佔率與毛利率均逐年下滑：隨電子產品積體化程度越來越高，且通訊產品走向輕薄化的趨勢，積體電路間密度高且設計複雜，用以保護元件解決電磁波干擾、靜電放電與電流過載等問題，整體產業需求大，然受消費縮手影響的程度亦大。保護元件市場中各家廠商雖各自擁有專利，然彼此間替代性強，廠商間近年均在價格上作競爭，佳邦在市佔率及毛利上均逐年下滑。而公司在高頻通訊元件上由於GPS天線佔重最大，因此GPS搭載在產品上的應用將與其相關，然公司GPS天線多屬圓形極化，而非橢圓形極化或線型極化，儘管圓形極化的接收程度優於後兩者，然因尺寸較大而僅能搭載於NB、PND等較大較厚的終端產品上，無法用於類似手機等輕薄型訴求產品，該部分線性極化已著手開發，目前尚無出貨。整體GPS天線出貨因07年下游鋪貨過剩，08年飽受庫存去化的影響，加上金融海嘯的衝擊，對GPS消費緊縮仍延續至09年。
轉虧為盈的目標將延至Q3，然全年仍處虧損，預估09年營收9.80億元，EPS為-0.32元：佳邦於今年Q1受到金融海嘯衝擊，除了營收減少外，出現生產數量未達經濟規模的狀況，毛利率由近30%驟減至8%，隨Q2逐漸回溫下，未來平均庫存成本將逐步降低，各季毛利率也將回升，預估Q2毛利率可望回至20%，然Q2營收狀況僅2.58億元仍屬低靡，加上公司研發費用比重高，費用並未能有立即性的改善下，虧損仍將延續。進入下半年後，預估在景氣逐漸復甦，整體保護元件出貨將略優於Q2，而GPS天線進入傳統旺季雖會緩步增加，然受消費習慣在金融海嘯下改變，成長幅度將受限，09年下半年各季營收將略優於Q2，全年營收將為9.80億元(YoY-27.48%)，但在毛利逐漸走揚回升，預估於Q3將轉虧為盈，惟獲利仍不大，無法彌補Q1虧損，全年EPS將為-0.32元。而在10年上半年的營收，預估淡季因素將使其較09年下半年下滑，獲利空間有限，以此看來未來四季的EPS仍偏低。
佳邦未收到立昌科技正式文件不代表未來潛在對其追償損失的影響已排除：日前與佳邦官司糾紛的立昌科技，因當時佳邦控告其「積層式晶片型電子元件絕緣結構」專利侵權，要求不得使用、製造、販賣及進口該專利物品，期間正值其申請上櫃，立昌認為後因該訴訟案導致無法上櫃，並使訂單流失，在其舉證佳邦該項專利有瑕疵，智慧財產局撤銷該項專利後，不排除對佳邦追償相關損失。由於立昌發出聲明至今幾個月，然佳邦仍未收到存證信函，玉山認為雖立昌收集相關損失佐證費時，然並未能代表佳邦在未來潛在官司已排除，以目前看來若完成蒐證，預估該追償金額勢必不小。
考量佳邦後續營收成長動能仍屬不足，投資建議維持中立：佳邦目前在天線產品中配合客戶前端設計的能力與同業相比具有優勢，目前除GPS天線外，近期亦積極切入無線通訊產品天線，惟該部分產品亦是競爭者眾，至目前為止仍未有所斬獲。就投資建議而言，目前佳邦本益比45.39倍，已超越位於五年歷史區間9~20倍上緣、本淨比0.65倍則位於0.5~3倍下緣，雖預期佳邦在Q3將轉虧為盈，然考量後續營收成長動能仍不足，未來四季EPS持續偏低，無法對獲利及淨值有所貢獻，維持中立之投資建議。