本帖最後由 實力 於 14-05-20 22:04 編輯
金控富邦金（2881.TT）
投資評價與建議：
„ 銀行獲利成長無虞，壽險利差益看增，建議買進：整體而言，北富銀資產操作靈活，Forfaiting & factoring 成長動能可望持續，且資產品質極佳，獲利成長無虞；富邦人壽受惠於去年殖利率大幅波動時債券配置得宜，加上海外投資上限提高至 45％，未來投資報酬率可望再向上提升，搭配其成長強勁的保費收入，利差益可望持續擴大。綜合以上，將富邦金的評等由中立調升至買進，目標價 51 元（PBR=1.4X2014BVPS）。
營運現況與分析：
„ 雙引擎獲利強勁，淨值季成長達 1 成：富邦金 1Q14 稅後淨利 139 億元（+37％YoY），EPS 1.35 元，獲利雙引擎北富銀、富邦人壽分別貢獻 59 億元（+55.3％YoY）、58 億元（+7.4％YoY）。獲利成長主因為（1）人壽端投資收益持續增長。（2）銀行端加入富邦華一的貢獻約 4 億元，以及 Forfaiting、TMU 等相關業務成長所致。1Q14 年化 ROE、ROA 分別為 16.7％及 1.16％，BVPS 34 元（+10％QoQ）。
„ 財富管理與貿易融資業務持續增長：截至 1Q14，銀行放款餘額（不含應收帳款）為 1.14 兆（+6.45％YoY），其中以企業放款成長較為顯著，年成長率達 14.7％；政府部門放款則年衰退 10％。值得注意的是，企業放款中又以外幣放款成長最多，年成長率達24.2％，目前外幣放款佔企業放款的佔比達 39.3％。
„ 1Q14 存放款利差 1.29％，較上季下滑 2bps；淨利差（NIM）1.1％，較上季增加 3bps。NIM 成長主要來自遠期信用狀賣斷及應收帳款承購（Forfaiting & factoring）年成長率達 377.3％挹注所致。1Q14 手續費收入為 25.7 億元（+21.1％YoY），財富管理手續費收入佔比達 76 ％，其中又以保險商品的手續費收入成長最多，年成長率達 43％。資產品質方面，1Q14 逾放比為 0.09％，備抵呆帳覆蓋率 1211％，皆遠優於同業平均。
„ 資產配置靈活，投報率持續創高：富邦人壽 1Q14 初年度保費收入（FYP）為 561 億元（+59.8％YoY），初年度等價保費收入（FYPE）為 135 億元（+8.9％YoY），總保費收入 1，106 億元（+26.4％YoY）。FYP 成長主要來自於傳統型躉繳保單年成長率達 143％拉升所致；FYPE 則是受惠於長天期分期繳的健康險挹注，成長率優於同業平均的-9％。銷售通路方面，銀保通路貢獻 FYP 368 億（+86.8％YoY），佔比達 65.6％，業務員通路貢獻 FYP 124 億（+26.5％YoY），佔比為22.1％。1Q14 總投資金額為 2.3 兆（+15.8％YoY），投資收益為 242 億元（+21.6％YoY），主因為恆常性收益持續成長，年成長率達 23 ％。1Q14 年化外匯避險成本為 56bps（CS 避險成本為 77bps），避險結構仍是以 CS 為主軸，佔比達 79.3％。首季總投資報酬率為 4.41％，負債成本 3.95％，利差益達 46bps，較去年全年增加 39bps。
„ 經濟假設改變，VNB 維持成長：隱含價值（EV）方面，2013 年底富邦人壽 EV 為 2，957 億元（+35.7％YoY），金控每股 EV 為 28.9 元（+26.5％YoY）。其中調整後淨值與有效契約價值變化較大，年成長率分別達 32.4％與 31.3％。調整後淨值主要受惠於人壽去年獲利年成長率達 49％所致；有效契約價值則主要是受惠於新契約價值的挹注。2013 年新契約價值（VNB）為 318 億元（+0.3％YoY）， VNB/FYP 為 15％，較前一年度上升 2.3％。
財務預估：
„ 預估富邦金 2014 年稅後淨利 415 億元（+22.5％YoY，同比擬制性獲利），EPS 4.05 元。
永豐投顧研調處