中碳(1723)-主力產品獲利未止穩 維持觀望
‧台灣工銀證券投顧 2009/02/18 投資建議 以02/17/2009收盤價估算，中碳殖利率約達9%，惟主要獲利部門(煤焦油系列)營運(報價及獲利)仍未止穩、輕油系列營運改善有限，基於煤焦油系列營運低於預期、2Q09起原料供應將減少(中鋼減產)，IBTS下修中碳2009年稅後EPS預估至3.57元(原預估為3.84元、下修7.03%)，並維持「觀望」之投資評等。 營運分析 輕油系列獲利較4Q08改善：近期受石油腦價格上揚帶動，苯價亦明顯走揚，達465美元，MoM+34.78%，較4Q08需求急凍、產品去化不易改善，惟苯主要下游應用PS/ABS、酚等，非屬民生需求、且IBTS預期目前石油腦價格已處高檔，2Q09上漲空間有限，對苯價能否續漲持保守看法。 煤焦油系列獲利未見止穩：煤焦油系列產品佔2008年中碳獲利比重達60%，主力產品為軟瀝青與雜酚油，軟瀝青主要用於煉鋁，受景氣不佳影響，澳洲客戶提貨明顯衰退，量的減少公司表示將藉由強化外銷客戶補足，而價格的部分，恐仍有10~15%下跌空間(目前中國價格低於中碳售價)；雜酚油主力客戶為中橡(主要用途為碳黑)，亦受景氣不佳衝擊，提貨量大減，雜酚油價格亦持續下挫，目前價格約250美元/公噸，較3Q08高點下跌64%，煤焦油系列產品報價及獲利仍持續下修，未見止穩。 料源供應減少、主力產品獲利未止穩，維持「觀望」之投資評等：由於煤價下跌，04/2009新年度議約，成本計價公式亦將下調，惟中鋼三號高爐將自04/2009提前歲休，預估2009年全年輕油及煤焦油供應量將較2008年下滑20~25%，獲利將較2008年衰退，IBTS預估中碳2009年稅後EPS為3.57元(01/05/2009預估為3.84元)，維持「觀望」之投資評等。