銘異(3060)：買進，目標價52元
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一、財務資料
二、訪談內容
1.公司簡介：
銘異以生產硬碟零組件為主，主要產品包括音圈馬達(VCM)、搖臂止動器(CSA)、硬碟驅動手臂(APFA)、外接式硬碟(EHD)。首大客戶為WD(Western Digital)，佔營收比重約達八成，另有Seagate及Hitachi，惟目前比重仍小。銘異的優勢在於可提供全方位硬碟零組件，硬碟相關收入佔營收九成。
2.硬碟產業概況：硬碟產業為寡占市場，首兩大品牌廠商為WD和Seagate，兩者目前市佔相當，合計超過60%，第三大為日立(Hitachi)，第四為三星(Samsung)，但東芝(Toshiba)與富士通(Fujitsu)合併後將成為第四大廠商，市佔直逼日立。由於日美廠商擁有組裝技術上的優勢，因此產業呈現大者恆大的趨勢。展望明年，由於目前硬碟廠商庫存仍偏低，且預料明年將會出現企業換機潮，根據IDC的最新估計，硬碟產業今年出貨約5.56億台，YOY+3.1%，明年出貨約6.16億台，市場需求將成長10.9%，明年成長性仍佳。
3.營運概況：
2009Q2認列新加坡掛牌之子公司銘興科技控股(MAP Tech)一次性投資損失，該子公司將回台發行TDR：銘異持股42.7%之子公司銘興科技控股(MAP Tech)(新加坡上市代號：CU7 SI)2009Q2認列呆帳損失1200萬美金及商譽損失1140萬美金，導致銘異帳上之業外投資損失3億多元，Q2出現單季虧損，EPS=-1.05元。若無上述之業外虧損，MAP Tech今年本業約可賺500~600萬美金，貢獻業外獲利7000~8000萬，稅前EPS約0.5元。
銘興科技已在12/8發表聲明將回台發行TDR，共釋出2.28億股，全數由銘異手中持股釋出，故銘異對銘興科技之持股將降為30.45%。估計明年仍可貢獻銘異業外獲利5000~6000萬元。
Q4營收QOQ+10%，10年Q1營收QOQ持平，全年營收上看130億：銘異10月營收不如預期，惟11月營收11.87億元，MOM+25.51%，遠優於預期，且12月營收仍將維持在10億元之高檔，故估計Q4營收QOQ+10.87%。銘異訂單能見度約一季，10年Q1營收可望與09年Q4持平，以客戶端之出貨預測，公司預料10年營收可成長兩成左右，達到130億元以上規模。目前估計營收135.69億元，YOY+23.5%。
Q3毛利率偏高，正常毛利水準應可維持在13~14%：09Q3毛利率由10.83%跳高到15.99%，優於市場預期，除了稼動率增加突顯經濟規模，此外高毛利之CSA於Q3時出貨較多，產品結構改變也是讓毛利偏高的原因之一。由於Q4及明年應可維持在80%以上之稼動率，正常毛利率可望維持在13~14%。由於先前估計之Q4毛利率過高，故下修09年EPS至2.55元。
WD估計明年出貨量成長20%，銘異擴大切入Seagate供應鏈：銘異原先擁有兩大硬碟廠商客戶，WD及Maxtor，因Seagate於2006年併購Maxtor，讓銘異頓失Maxtor訂單，因此銘異近年產品幾乎都是配合WD開發，隨WD一同成長，今年市佔率已和Seagate不相上下，銘異也持續受惠，WD估計今年硬碟出貨量約1.68億台，明年出貨量約2億台，成長20%，佔WD出貨比重三分之一的銘異出貨量可望隨之成長。
另一方面，目前銘異僅出貨外接式硬碟給Seagate，在多年努力後，明年起銘異將開始出貨Seagate的VCM，並於下半年放大出貨量，估計一季可出貨約1,000萬組，佔銘異明年預估之整體VCM出貨量約2成。
4.銘異已發行7.5億可轉債，並於11月訂定轉換價格為43.5元，11/30上市交易。CB資金主要將用於償還債務及擴充廠房。CB全數轉換後，大約將稀釋現有股權12%。
5.獲利估計：今年受子公司虧損拖累，估計09年EPS=2.55元，稀釋後為2.28元，明年獲利重回成長軌跡，估計EPS=5.81元，稀釋後為5.2元，本益比9.2倍，維持買進建議，目標價52元。