◎投資結論
雖然旺宏Q2之Flash出貨表現優異，但下半年營收成長幅度恐不如預期，仍維持其逢低買進之投資建議。
◎訪談重點
旺宏以ROM與NOR Flash製造為主要業務：旺宏電子為非揮發性記憶體(Non Volatilized)設計、製造及封裝與測試之IDM廠，提供客戶跨越廣泛規格及密度的ROM唯讀記憶體及NOR型快閃記憶體產品，其中ROM於全球市佔率估計達90%，受惠於任天堂的掌上型遊戲機NDS全球熱賣，08年ROM佔旺宏營收比重達53%。NOR Flash佔營收比重36%，旺宏能提供4Mb、8Mb、…乃至256MB容量的相關解決方案，主攻價格競爭較緩和的非手機應用市場，如無線通訊、 STB、PDA、DSC等電子產品。旺宏主要銷售區域以亞洲、日本為主，約佔營收比重的95%，目前擁有一座八吋晶圓廠(晶圓二廠)及一座六吋晶圓廠(晶圓一廠)，六吋晶圓廠以利基型邏輯產品的晶圓代工業務為主，月產能約3.7萬片；八吋晶圓廠主要生產製造非揮發性記憶體產品，月產能約5萬片。
旺宏09Q2毛利率提升之幅度高於玉山先前預期，稅後淨利則與預估值相近：藉由NOR Flash出貨的大幅成長，旺宏Q2的整體出貨量較Q1明顯成長了52%(NOR Flash +66%；ROM -3%)，並使產能利用率由Q1的47%大幅拉升至近滿載的99%，毛利率因而較Q1提升近4個百分點至39.9%，並優於玉山先前預估約2.8個百分點。不過因業外之匯兌及處分資產等損失亦高於玉山預期，整體稅後淨利9.8億元的表現與先前預期相近，稅後EPS為0.31元。
Spansion 預計將於Q4解除破產保護，產業環境的有利情勢將逐漸消失：目前全球NOR Flash的市場規模約為66.05億美元，其中龍頭廠商Spansion之市佔率達32%，其次為Numonyx、Samsung的31%與23%，國內的旺宏位居第四，市佔率4%。由於Spansion於今年3月聲請破產重整，致使NOR Flash供需情況出現反轉，旺宏並因此獲得絕佳機會拓展市場，從公司Q2 NOR Flash出貨量大幅成長之狀況(QoQ+66%；YoY+52%)亦可看出其收穫，不過隨半導體業景氣之回溫，Spansion之營運狀況已較年初明顯改善，公司亦預計於Q4解除破產保護，隨其營運恢復正常，產業環境對旺宏的有利情勢亦將逐漸降低，公司在NOR Flash的成長力道恐將因此於下半年趨緩，玉山並因而下調旺宏Flash產品下半年營收貢獻5.2%。
任天堂NDS下半年的旺季需求恐不如預期:玉山原本預期自推出即持續風行的任天堂掌上遊戲機NDS今年亦可穩定成長，但應是上市超過四年後市場逐漸趨向飽和，此外今年景氣相較前幾年亦較差，其第一季556萬台的全球銷量反而開始出現衰退現象(YoY-4.30%)，此外從NDS最大銷售市場美國已公佈之數據來看，其第二季銷售亦未較第一季有明顯起色，雖預期下半年在旺季效應下NDS出貨將出現成長，但在前述因素影響下，預期幅度恐不如先前預期，加上 ASP恐亦低於預期，故調降ROM今年下半年的營收預估28.2%。
雖然旺宏第三季出貨將在旺季效應下持續成長，但幅度恐不如預期，故維持其逢低買進之建議：同時調降Flash與ROM下半年的營收預估下，下調旺宏 09年之營收至229.16億元，調幅為8.9%，稅後EPS亦因此調降至1.24元，調幅19.5%。目前旺宏的P/B為1.51倍，位於近三年 0.7~1.8之歷史區間內。雖然公司受惠產業環境，Flash出貨於Q2出現大幅成長，但下半年在前述因素影響下，旺季效應帶來之出貨成長恐不如先前預期，加上公司目前價格已屬合理，因此仍維持其逢低買進之投資建議。