電子股5月營收明顯出現上肥下瘦
2009/06/12 10:11 大華證券
半導體與面板相關上游廠5 月營運進度超越我們預期，其可能為持續的庫存回補所致
pc/nb 相關族群相對弱可能係因零件吃緊， 6 月後情況應可改善
手機與網通相關族群營運維持疲弱動力
我們推薦台積電 2330(TW) 、頎邦 6147(TW) 、友達 2409(TW) 、洋華 3622(TW) 、晶電 2448(TW) 、閎暉 3311(TW) 、景碩 3189(TW) 、新普 6121(TW) 與廣達 2382(TW)
◆電子股5 月營收表現明顯出現上肥下瘦
以我們所追蹤的主要個股5 月份的營收表現來看，我們發現上游族群明顯優於下游族群。電子產品上游端(包含半導體與面板等，受到歐美客戶4q08 與1q09 大砍庫存影響，2q09 截至目前為止，仍在持續回補庫存，因此營收動能維持強勁，且優於預期。另就下游電子產品應用端來看，pc/nb 由於出現零件短缺的現象，出現了超過10%的月衰退；手機則深受景氣衰退影響，需求維持相對疲弱；網通則仍受企業資本支出尚未恢復的影響，營運亦維持疲弱不振。另就營收月增率的角度來看，5 月較前月成長的族群包含晶圓代工、ic 封測、消費性ic、手機、面板等；5 月較前月衰退的族群包含pc/nb 相關、白牌手機、網通ic、led 與太陽能等。
圖1 放大
◆半導體與面板相關上游廠5 月營運進度超越我們預期
半導體與面板相關等電子上游廠5 月營收維持強勁成長動能，累計4~5 月營收達成率亦超過我們預期5%以上，顯示歐美客戶回補庫存的動作比2 個月之前還來得快又強。
晶圓代工與ic 封測5 月營收表現優於我們預期，累計4~5 月合計營收達成率為65~70%，預估2q09營收均有調高的空間。國內半導體相關族群受到歐美客戶4q08 與1q09大砍庫存影響，2q09截至目前為止，仍在回補庫存的階段，因此營收動能維持強勁，且目前對景氣緩步復甦的預期氣氛優於4 月份法說時的情況，因此包含台積電等半導體廠2q09 來自客戶庫存回補的需求比2 個月前更加強勁。
台系面板廠因歐美客戶持續回補庫存，加上大陸家電廠積極下單，預估2q09 產能利用率將明顯攀升，出貨量季增率更達40~50%以上，友達與奇美電累計4~5 月營收達成率已達65~66%，我們預估6 月營收仍可持續走高下，2q09 營收表現將優於公司法說的目標5%以上。我們預估友達2q09 營收季增率將由56%提高至60%以上；奇美電2q09 營收季增率由52%提高至58%以上。
◆pc/nb 相關族群因零件吃緊，營收表現不佳
pc/nb 相關族群因上游供應鏈尚未完全恢復、部分零件缺貨，導致廣達與仁寶等nb 代工廠已連續4 月、5 月營收出現月增率下滑的現象，表現微幅不如預期，惟只要6 月份上游零件缺貨情況紓解，nb 代工相關族群2q09 出貨量與營收表現仍可達成公司的目標。我們預估nb 代工廠2q09營收季增率約10%，以4~5 月合計營收達成率約62~66%來看，欲達成進度並不難，我們認為6月份缺料問題改善後營收將有機會回復正常的水準，因此即使出現了五窮，尚不至於出現六絕。
另外以netbook 出貨為主的廠商(如迅杰，由於netbook 出貨量明顯退潮，5 月營收月增率下滑幅度高達27%，表現更是不如預期，4~5 月合計營收達成率僅52%，2q09 營收將會下修。
◆手機相關族群營運維持疲弱動力
手機因處產業淡季且景氣仍處低檔，影響民眾消費意願，我們原對其2q09 營運表現維持相對保守的看法。大陸白牌手機因五一黃金週效應，上游相關廠商已集中在3~4 月出貨完畢，因此5 月營收已出現明顯的衰退，符合預期。
◆面板、光碟機讀取頭與驅動ic 等為主要供需吃緊的上游零件
根據供應鏈調查，面板、光碟機讀取頭與驅動ic 等為2q09 供需吃緊的主要上游零件，我們預期面板吃緊現象將維持至3q09 底，驅動ic 吃緊情況將維持至2q09 底，驅動ic 封測產能吃緊將持續至3q09 底。
面板供需吃緊已從1q09 季底開始，預估此吃緊現象將維持至3q09 底，有利大尺寸面板報價維持上揚格局，友達 2409(TW) 等大型面板廠為主要受惠個股。驅動ic 與封測產能從2q09 開始出現吃緊，預估此吃緊現象將持續至3q09 前，頎邦 6147(TW) 為主要受惠個股。
◆個股推薦
我們目前對於電子股的推薦上仍以上游為主，台積電 2330(TW) 、頎邦 6147(TW) 、友達 2409(TW) 、洋華 3622(TW) 為投資首選。另相關零組件廠2q09 與3q09 營運將表現不俗下，我們推薦晶電 2448(TW) 、閎暉 3311(TW) 、景碩 3189(TW) 與新普 6121(TW) 。而廣達 2382(TW) 為nb 代工龍頭，在culv nb 出貨持續發酵與下半年旺季效應下，列為穩健的防禦型標的。