本帖最後由 學習 於 09-06-05 13:35 編輯
讓市場力量來提升經濟效率
求諸效率
過去二十年來一直奏效的﹁格林斯潘動力﹂，這次將會失靈。流動性泛濫將很快導致通貨膨脹，阻礙剛剛萌芽的資產泡沫蓓蕾成長。中國需要通過財富再分配，將需求從出口轉向家庭部門。現在過多的流動性刺激，可能導致今後的通貨膨脹。中國需要通過財富再分配，將需求從出口轉向家庭部門。
散發著凱因斯主義味道的流動性正在全球泛濫。市場共識已經由三月初的蕭條，變成了現在的新一輪牛市。牛市判斷，首先基於催生資產價格上漲的流動性，其次是公司和家庭部門資產負債表改善，最後是需求日益增加。這種在過去二十年來一直奏效的「格林斯潘動力」，這次將會失靈。流動性泛濫將很快導致通貨膨脹，阻礙剛剛萌芽的資產泡沫蓓蕾成長。
產能過剩不能拉低通脹
當反通脹的力量使通貨膨脹下降、將流動性疏導進資產市場時，流動性是奏效的。不斷上漲的資產價格會引起負債的需求，槓桿率提高又會增加需求。資產市場驅動增長模型之所以奏效，是因為全球化和ＩＴ使通貨膨脹處於可控範圍內。當兩者的收益被吸收掉，又看不到新的生產增長源時，流動性很快就會導致通貨膨脹。
大多數分析者並不認為過剩產能會導致通脹，因為需求大幅下滑會使通貨膨脹處在可控範圍內。因此，在全球經濟完全復甦之前，流動性激增不會成為問題。我認為，這種邏輯是錯誤的。金融市場通過商品投機活動，可以直接將通貨膨脹作為流動性的疏導路徑。儘管需求下滑，但是，石油價格已經接近春季低點的二倍了。這主要反映了金融需求的增加。增加的流動性已經流向了石油期貨，這是由通脹預期驅動的。只憑二○世紀七○年代那樣的預期，就能使流動性變成通脹。
過剩的產能並不能拉低通脹，原因有二。首先，和原材料相比，製造業增加值比以前要小很多。全球化驅使跨國公司將生產轉移到中國這樣的低成本國家。在這個過程中，製造環節的重要性已經下降。例如，儘管存在巨大的產能過剩，鋼鐵價格仍然隨著鐵礦石價格的變化而變化，因為鐵礦石占到鋼鐵生產成本的一半以上，煉焦煤占了四分之一，設備折舊、勞動力成本和利潤只占到產品價格的一小部分。
其次，許多過剩產能需要被淘汰，因為需求結構將發生變化。泡沫誇大了許多產業的需求，汽車、ＩＴ、金融服務表現得尤為突出。未來信貸不會那麼廉價。汽車需求也會反映出這一點，產業可能收縮三分之一。
克萊斯勒破產是第一步，接下來可能是通用汽車公司。在泡沫鼎盛時期，金融部門的利潤率被誇大一倍以上，這導致了駭人的ＩＴ基建費用支出。當金融部門收縮、利潤率恢復正常時，即使全球需求復甦，ＩＴ需求也將比此前低很多。最後，金融部門不得不大幅收縮，可能達到五○％。泡沫創造的需求不會再現。
過剩的產能會抑制通貨膨脹的「宏大觀點」，並不適用於現在。如果執意按此觀點增加流動性，會將全球經濟引向一條危險的道路。
「網路效應」消耗殆盡
我曾預言，滯脹將會是二○○六年格林斯潘時代終結時的安魂曲。現在看來，世界沒有任何抵抗地滑入了這條路徑。在格林斯潘時代度過二十年安逸生活後，政策制定者、市場和工人都想要一種簡單的解決方法)「免費的午餐」的委婉說法(，來走出經濟下滑。「免費的午餐」可能違背經濟邏輯，在特定時期出現。但是，這頓「午餐」持續時間越長，最終的調整就會變得越痛苦。
世界，尤其是中國，應該著眼於改革，而不是凱因斯主義刺激計畫的過度放縱。我已經撰文指出，中國需要通過財富再分配，將需求從出口轉向家庭部門。在本文中，我想強調，中國需要著力提高效率。這是中國進入新一輪高速增長的必要條件。
在過去三十多年，中國經歷了高速增長。好的政策組合是催化劑；但是，這是必要條件，而不是充分條件。二○世紀八、九○年代的低起點，為好政策發揮作用提供了充分的空間。低起點可以從工資水平、城市化率、出口能力等方面來理解。出口能力在需求方面一直占據主導地位。通過吸引製造業重新布局和建設支援性基礎設施，中國出口年均增長率接近二○％。
但是，低起點效應在未來不再靈驗；在大的經濟體中，中國出口占ＧＤＰ增長的份額是最高的。一些經濟體出口占ＧＤＰ的比重更高一些，是由於跨境運輸零部件。
在供給方面，基礎設施網路建設帶來的規模經濟，極大地提高了生產力。其中的關鍵是所謂的「網路效應」。修建高速公路，可以通過降低沿途的運輸成本來提高效率。當建成網路時，單位投資帶來的效率提高會按平方級增長，因為運輸成本的降低從一點擴大至整個區域。在過去十年，中國一直建設高速公路、電信、電力網絡。網路建成時，由於生產成本降低，生產率得到極大提升。基礎設施的發展與低工資一樣，也是中國低成本的原因。
表現欠佳的中國企業)比如利潤率低、缺乏知識產權之類的可持續資產(和強勁的宏觀經濟之間的衝突，讓市場感到困惑。在二○世紀九○年代，大多數投資者認為，中國經濟增長將很快崩潰，因為企業表現不佳。但是，這種情況並未發生，因為基礎設施建設降低了生產成本、增加了出口競爭力。經濟增長帶來的好處，不成比例地進入了資產通貨膨脹和政府收入。公司利潤和工人工資並沒能獲得同樣的改善。儘管微觀表現不佳，基礎設施帶來的生產率提高，仍然是宏觀經濟持續向好的關鍵。
未來，提高生產率的難度將加大。中國基礎設施網路已經形成。擴張並不能帶來同樣的收益。原因是網路最初帶來的規模經濟遞增，最終會轉化為規模經濟遞減。例如，高速公路的建設會減輕現有高速公路的擁堵，經濟收益與投資是成比例的，但不會像第一次建高速公路網時那般呈現指數級增長。如果在一條並不擁堵的高速公路旁再修建一條，收益可能會少於投資。
經濟學中，「規模經濟」沒有被透徹理解。標準的經濟理論假設規模經濟遞減，比如，增加同樣的投入，所得產出將減少。當公司擴張時，遲早會遇到協作的問題。我們經常聽說公司因此而「瘦身」。在增長的早期，公司層面的協作不成問題，共用資源帶來的優勢很明顯。因此，公司在成長初期表現為規模經濟遞增，在成熟期表現為規模經濟遞減。當經濟理論論及經濟活動的均衡狀態時，規模經濟遞減是正確的假設。
網路的規模經濟與公司層面的規模經濟相似，只是更加強烈。在網路建設初期，經濟收益與投資規模可能是線性的或者成比例的。當網路即將建成時，經濟收益呈指數級增長。當一個完整的網路擴張時，收益相對於投資是下降的，比如，額外的每一美元投資只能得到更少的經濟收益。
中國的基礎設施投資是否已到收益遞減階段了？這很難說。但是，因為網路已經形成，效率比此前要低得多。由於基礎設施帶來的生產率提高放緩，需要找到一個其他來源來保持經濟增長。
現在中國的宏觀經濟政策由流動性主導，流動性注入企業和政府部門。理由是無論效率如何，更多的消費會使經濟恢復；如果通過低效率的投資來達到同樣的效果，會需要更多的消費。當然，如果沒有什麼不良後果，印鈔票能解決任何經濟問題：如果不奏效，只需再多印一些。但是，增加流動性或者印鈔票會導致通貨膨脹。投資效率越低，通貨膨脹出現得越早。
提高效率維持增長
中國有很大的機動空間：政府債務低，銀行系統存貸款比例低，家庭部門槓桿率低。當然，公司部門的高槓桿值得擔憂。國家有強大的購買力，這在鉅額外匯儲備和持續的貿易順差中反映出來。如今可選擇的辦法，反映了過去在提高生產率和出口能力方面的成功。但是，這兩方面都遇到了困難。因此，中國應該謹慎地將資金投向那些未來能帶來收益的專案上，而不是投在僅僅能提高即期ＧＤＰ的非生產性專案上。
即使中國有足夠的財力，也應該謹慎花費，因為未來掙錢的難度加大了。很容易就能提高生產率和出口能力的日子，已經一去不復返了。因此，中國應該盡早收緊貨幣政策。在二○○八年十二月至二○○九年四月的五個月，中國的銀行信貸增長了二○％。如果保持這一速度，信貸年增長率將達到五○％。上一次信貸如此快速增長是在一九九二年，它導致了失控的通貨膨脹。如果通貨膨脹再次出現，將比上一次更難解決。上世紀九○年代中期，中國實行緊縮貨幣政策以控制通脹時，出口的快速增長維持了經濟增長。這次就沒有那麼幸運了。
如果通貨膨脹出現而經濟仍然低迷，政府可能不願充分收緊來冷卻通脹，這可能導致長時間的高通脹、低增長。對中國、美國和世界來講，滯脹的風險很大。最初信貸激增對穩定經濟是必要的，但是，持續下去可能會帶來更多的負面影響。為今年ＧＤＰ多增長一兩個百分點，甘冒出現惡性通貨膨脹的風險，是不值得的。
在今年剩餘的時間內，銀行信貸應由非常寬鬆轉向中性。中性意味著銀行信貸與ＧＤＰ的比率應該保持不變。例如，現在的銀行信貸是三七兆人民幣，是ＧＤＰ的一．二倍。如果名義ＧＤＰ每月增加二○○○億元，今年增長八％，那麼，銀行信貸應該每月增長二四○○億元。四月新增貸款從此前四個月的月均一．四兆元，下降到六四○○億元，但相對中性的標準來講，仍然太高。貨幣收緊還有很長的路要走。
在我看來，中國應該更多地著眼於提高供應方的效率，來保持高增長。未來十年，全球經濟增長很可能比過去慢很多。中國需要更高的效率，才能達到同樣的增速。效率的提高不能依賴固定資產擴張。過去的問題是規模小，設備陳舊。現在，這兩點都不再是問題，中國大部分工業似乎都是裝備精良，但苦於產能過剩。
今後，效率的提高是一個系統或者激勵問題，而不是投資問題。因為是微調而不是蠻力使生產率提高，是市場的力量而不是政府干預能提升效率。
許多人認為，美國和發達國家發生的事情，表現出了市場經濟壞的一面，因此，中國不應該再朝市場經濟發展。這是從當前的金融危機中得出的錯誤結論。市場仍然是激發企業用最低的成本交付最好的產品的最好工具。其他所有的體制都已經在促進繁榮上失敗了。然而，市場要正常運轉，也需要監管。比如，需要有食品安全標準，確保行業正常發展。監管的主要目的，應該是使市場更有效率地運轉，而不是取代市場。
一些經濟體，像美國、英國，十年前過多地放鬆了管制，為當前的危機埋下了隱患。中國經濟則是被政府過度監管和控制。當前危機的教訓對中國的政策走向沒有意義，中國的市場要變成「太自由」，還有很長的路要走。
現在過多的流動性刺激，可能導致今後的通貨膨脹。對中國來講，是放慢貨幣供應的時候了。政策著眼點應該轉向擴大家庭部門的消費，提升供應方的效率。否則，在接下來的數年 ，中國將要承受低增長和高通脹。