先探》金控、壽險及證券業擴大比價空間ＭＯＵ即將引爆金融股行情
先探投資週刊2009.05.28~2009.06.05（1519期）
文．鄭心丹
陸資來台引爆價值重估題材，兩岸金融ＭＯＵ簽署，將於六月底前完成，有助金融業的獲利與價值向上提升，包括：金控、銀行、壽險及證券等，除積極準備參股陸銀、申設分行子行外，同時也雙管齊下，爭取陸資參股題材。
兩岸金融ＭＯＵ簽署之後，銀行業務延伸至大陸，提升獲利能力，同時，陸資銀行也將對台灣的銀行業有興趣，提高台灣金融股的ＰＢＲ，複製香港直通車的利多聯想；公股銀行更將成為陸資鎖定標的之一，中長線買點逐漸浮現。
參考二○○二至二○○七年間，香港銀行獲利及股價表現，平均股東權益報酬率由一一·二三％上升至一六·二六％，ＰＢＲ則由一·一六倍上升至二·四二倍，且金融指數漲幅更高達一四五％。兩岸金融業互通後，開放陸資參股台灣金融業，估算大約花六十億美元，就能買光大型銀行，可見想像空間相當大。
受惠陸資來台、金融ＭＯＵ題材發酵，外資大舉回補金融股，在短短二個多月，十四家金控股價大幅回升，國泰金股價重返五○元大關，目前僅剩下開發金及日盛金，仍低於票面十元之下。在台股大幅反彈，券商紛紛轉虧為盈，加上凱基證高價併購台証證的動作下，讓券商對重啟併購案利多，也躍躍欲試。
金融股登陸與陸銀結盟
金融機構必須簽署ＭＯＵ之後，兩岸才能相互設點營業。因此，第二階段最立即直接的受惠者，將是已於大陸設立辦事處的七家銀行；至於尚未設辦事處的銀行，其受惠程度，則須視大陸是否給予優於外資規格的入場條件。
率先登陸的富邦金（2881），以及國泰金（2882）、中信金（2891）、華南金（2880）、第一金（2892）、合庫銀（5854）、彰銀（2801）等，目前已在大陸設立辦事處的銀行，將可望立即升格分行、設子行，或是參股陸銀等方式，擴大營業規模，是最被市場期待的金融股登陸搶灘部隊，有利於中多題材的延續。
一旦台資金融業正式登陸之後，根據大陸規定，設立分行滿三年，且前二年連續獲利，才能承做人民幣業務。不過，大陸的金融機構，在消費金融、財富管理經驗，相對不及台資銀行。因此，台資金融業若能與陸銀結盟，不但可跳過承作人民幣業務的等待期，更可在消金市場取得領先地位。
近期兆豐金（2886）與中國銀行及工商銀行結盟案，旗下銀行、證券和票券將三管齊下開拓大陸市場。永豐金（2890）與大陸華一銀行，宣布建立新策略聯盟關係，未來將針對國際雙保理業務，及福費廷（Forfaiting）業務合作；但由於金融ＭＯＵ尚未簽署前，還無法與陸銀進一步商談入股投資等項目。
國泰金、中信金引資
兩岸金融業走向開放，將更具競爭利基。台灣業者固然獲得龐大的潛在商機，陸資也來台尋找策略聯盟夥伴，雖短期內無法取得經營權，但長期的影響力將逐漸提高下，未來本土的金融市場，恐怕也會面臨陸資銀行攻城掠地的挑戰。
民營重量級金控公司的國泰金、中信金、富邦金等，今年都決定拉高額定資本額，以利陸資參股。兩岸布局最快的富邦金，四月下旬，通過三百億元長期資金募集案，目前額定資本額達一千二百億元；中信金新增的五百億元額定資本額，金控額定資本額提高至一千五百億元，是為了陸資入股預作準備。
金控龍頭的國泰金，除了備妥新台幣一千億元銀彈，準備投資中國股市、房地產之外，也將把額定資本額自一千二百億元，提高至一千八百億元，幅度達五○％，國泰金也對未來陸資入股國泰金，表達歡迎態度。
國壽表示，大陸已開放銀行入股壽險公司，國壽與大陸四大國銀亦有合作關係，未來大陸的銀行業，有意入股台灣的國泰金或上海國壽，未來只要資金來源確定，就可以馬上進行引資行動，提高在大中華金融圈的實力。
台新金出售台証證後，現金部位可提高至四四○億元，將用於尋求併購機會。去年中來，已有五家以上陸資銀行與台新金接觸，參股和被入股都是考量選項，評估未來六個月國銀與陸銀接觸機會將更多，不排除更具體進展。從外資法人連日大買的台新金，持股比重已提高至三成以上，顯示看好轉型利基。
遠東集團首開先例，中國移動宣布入股遠傳，讓旗下遠東銀都可能與陸資策略結盟，股價搭上兩岸熱潮。另外，台新金、玉山金與大眾銀等，各自有外資股東可引介陸資，已有英國保誠、摩根士丹利兩大外資股東的玉山金控，也都積極表態，一有機會就會引入陸資股東，增強自身在大中華金融圈的實力。
針對陸資參股公股金控，財政部提出三大原則：一、公股不釋出，陸資若要參股需等ＭＯＵ簽定後，從市場直接買進；二、等三年之後的董監改選，再來決定與陸資之間的席次分配協商；三、公股繼續維持主掌經營權的地位。
公股鎖定華南金、第一金
目前公股金融機構除了台銀、土銀，其他都是上市公司，但是公股並沒有釋出打算，因此，陸資參股恐怕從市場買進，或自外資法人轉帳兩種途徑進行。不排除開放陸資來台「猛虎出閘」之後，狂掃公股金控，股權爭奪大戰一觸即發。
以目前外資持有第一金、兆豐金、台企銀、彰銀等，持股比重逾一成，未來仍具有加碼誘因，可望扮演大盤衝七千點大關的重要領軍指標。
光是以股價與淨值的相對比來看，公股金控的每股價格相對偏低，比起中信金、國泰金、富邦金這些民營金控股，明顯來得便宜許多。其中，陸資明確表態參股第一金、華南金等，被點名為「最有興趣投資」的公股金融機構。
華南金明年6月董監改選提前開打，由於公民股雙方持股實力接近，公股陣營的台灣金控、國安基金，已全面暫停釋股，其他操作靈活的政府基金，將繼續逢低加碼。
華南金目前實收股本六○八·九億元，離額定資本額一千億元，仍有四百億元額度空間，將採參股陸銀、引陸資參股的「相互參股」模式，也是首家公股金控提出參股模式，用來發展大中華區業務，包括深圳辦事處升格分行。
第一金也將以設立分行、設立子行、參股金融機構，三路並行的計畫，一旦政策開放，將把上海代表處升格為分行，搶攻大陸市場，並著重於台商業務。為積極併購或拓展市場，已規劃資金的募集方式，對引進陸資也抱持開放態度。
台企銀雖錯過前一波赴大陸設立辦事處的機會，主要透過ＯＢＵ及香港分行，服務兩岸三地台商，如今，不排除在金融ＭＯＵ開放條件下，跳過辦事處，直接赴大陸設立分行據點，開始營業，規劃在長三角及福建等地區盡快設點。
凱基證模式一觸即發
兩岸金融合作，除簽訂金融ＭＯＵ之外，還包括：證券與期貨ＭＯＵ、保險ＭＯＵ及貨幣清算機制。證券業只要ＭＯＵ確立，就可以馬上設立分行或評估參股。
中國證監會與台灣推動證券與期貨ＭＯＵ，主要是確定雙方相互監理機制，並希望大陸能開放台灣證券業辦事處，得以升格為分支機構，並能夠從事證券相關業務，吸收大陸企業或自然人為客戶，從事大陸股市經營。
寶來證券目前在大陸北京、上海、廣州都設有辦事處，寶來證香港分公司更是進軍大中華地區的重要據點，發展大中華地區的期貨、選擇權和外匯商品交易。一旦兩岸簽訂證券與期貨ＭＯＵ，大陸的辦事處將直接升格為分公司。
統一證在上海已有辦事處，去年於廈門設立辦事處，主要是考量地理位置，及當地尚未有台資券商設立分支機構，今年因「海西經濟區發展」列入中國官方十一五計畫中，而拔得頭籌，尤其集團成功布局大陸市場，具有加分效果。
群益證列入ＭＳＣＩ成份股，也是本次唯一入選的金融類股，外資法人搶補，目前持股一三％，股價走多格局不變。群益證在香港及大陸深耕多年，待兩岸金融ＭＯＵ簽定後，有機會搶得先機，股東會將通過增資七○億元，先備妥銀彈。
台証證以資產淨值溢價四八·七％幅度，出售給凱基證，再度掀起金控間的證券爭奪戰。凱基證以二九○億元買下台新金旗下台証證，凱基證市占率可望由四月份的三·六八％提升到八·二一％，市場排名提前至第二大，僅次於元大證的市占率一二·一％，並拉高了證券股評價與比價效應。
現已有八大金控公司鎖定證券股，其中，台新金控為維持金控架構，併購證券業勢在必行。第一金強化子公司，開發金控鎖定金鼎證券，新光金強化與元富證的關係、玉山金也有意擴大市占率，金控證券大戰一觸即發。
開發金虎視金鼎證
在凱基證合併台証證後，金鼎證六月三十日即將進行三年一次董監改選，大股東開發金持股達四八·四七％，有機會拿下過半席次，不過，金鼎證仍積極捍衛經營權，近期雙方為經營權之爭，進行激烈攻防，可望高潮迭起。
辜家不只主導凱基證，同時也是開發金的大股東，如果旗下的大華證有機會跟凱基證合併，若開發金順利拿下金鼎證，要推動三加一，並不是不可能。
除了金鼎證之外，獨立券商的寶來證、統一證、群益證等，更具規模經濟，也皆傳出有大財團相中，有利於併購價格的談判。而中小型券商包括：康和證、大展證、大慶證等，未來也可能是大財團迎娶對象，可望待價而沽。
上市櫃證券股中，目前除宏遠證之外，十檔證券股都已收復票面十元以上。若比照台証證溢價四八·七％幅度計算，如：統一證每股淨值十四·三七元，換算收購價上看二一·三七元，距目前市價二十元上下，還有套利空間。其他像是元富證、群益證、金鼎證、宏遠證、康和證、大展證等，皆具上漲空間可期。
此外，開放陸資可買賣台股，成交量持續放大，證券族群也將直接受惠。證券股具併購題材，扮演短線急先鋒；中線看銀行、壽險股，金控股為長線多頭指標，資金行情未退下，可望搶在景氣復甦前，由反彈逐漸演變回升行情。
金融股官股及外資持股一覽
公司代碼 公司名稱 國營官股 持股比例 外資持股 占大盤權值比重 每股淨值（元）
2801 彰銀 財政部 12.19% 13.61% 0.43 13.1
2834 台企銀 財政部 2.47% 10.93% 0.21 10.33
臺灣銀行 19.33%
5854 合庫銀 財政部 36.77% 11.90% 0.64 19.9
2836 高雄銀 高雄市政府 46.07% 4.64% 0.04 17.58
2886 兆豐金 財政部 9.98% 19.40% 1.06 16.1
行政院 6.11%
2892 第一金 財政部 14.91% 19.44% 0.75 16.24
2880 華南金 臺灣銀行 24.86% 6.97% 0.74 14.74
資料來源：財訊智庫
證券股前四月獲利及併購題材
公司代碼 公司名稱 前4月稅前盈利(億元) 每股盈利(元) 每股淨值(元) 溢價48.7％(元) 相關題材
2854 寶來證 7.71 0.36 12.03 17.89 6月間改選董監事
2855 統一證 3.12 0.26 14.37 21.37 統一集團
2856 元富證 4.16 0.29 11.37 16.91 新光金持股25.3％
6005 群益證 9.37 0.4 10.88 16.18 Msci成分股
6008 凱基證 5.75 0.22 12.43 18.48 併購台証證券
6012 金鼎證 0.99 0.09 9.39 13.96 開發金持股42.9％
6015 宏遠證 -0.22 -0.05 8.57 12.74 小型券商
6016 康和證 0.85 0.09 11.28 16.77 小型券商
6020 大展證 0.37 0.15 13.58 20.19 小型券商
6021 大慶證 -0.08 -0.03 11.48 17.07 小型券商
6022 大眾證 1.9 0.57 11.63 17.29 小型券商
註：比照台証證以資產淨值溢價48.7％幅度，出售給凱基證，換算證券股價值